小微企业融资渠道选择及其影响因素实证分析

张蕴晖+董继刚

摘要：依据山东省小微企业的调研数据，采用多元 Logistic 模型对小微企业融资渠道选择行为的影响因素进行了实证分析。结果表明：多数小微企业资金来源主要依赖内部融资；银行贷款是小微企业主要的外部融资渠道；当小微企业成立时间越长、资产规模越大、信用状况越好、拥有有效抵押物以及市层面中小银行数量越多时，越倾向于选择银行贷款的融资方式。

关键词：小微企业；融资渠道；影响因素；多元Logistic模型

中图分类号：F324文献标识号：A文章编号：1001-4942（2017）11-0157-05

Empirical Analysis on Choice of Financing

Channels of Small and Micro Enterprises and Its Influencing

Factors Based on Survey Data of Shandong Province

Zhang Yunhui， Dong Jigang

（College of Economics and Management， Shandong Agricultural University， Taian 271018， China）

AbstractBased on the survey data of small and micro enterprises in Shandong Province， we used the multivariate logistic regression model to conduct empirical analysis on factors influencing their choice of financing channels. The results showed that the source of funding of most small and micro enterprises mainly relied on self-funding， and bank loans were the main external financing channels. This research also found that small and micro enterprises with longer life-span， larger asset size， better credit status， effective collaterals and more small- and medium-sized banks at the city level were inclined to choose bank loans for financing.

KeywordsSmall and micro enterprises； Financing channels； Influencing factors； Multivariate logistic regression model

我國约有小微企业7 000万家，在提供就业岗位、维持社会稳定和促进经济增长等方面发挥着重要作用，然而融资渠道受限、融资难的问题长期困扰着小微企业，成为制约其生存和发展的主要原因。

学者对小微企业融资渠道的划分和融资渠道选择的影响因素进行了大量研究。田秀娟（2009）[1]把融资渠道分为正规融资渠道和非正规融资渠道。梁琦等（2005）[2]认为我国中小企业在创业、生存和成功三个阶段分别依赖自有资金、商业信用和民间借贷。周月书等（2009）[3]认为企业年龄、规模和盈利能力是影响中小企业融资决策的主要因素。许立民（2010）[4]实证研究表明资产规模、财务制度是否健全以及产品销售是否稳定是影响中小企业融资渠道选择的主要因素。张扬（2012）[5]通过实证分析得出，企业规模、成立时间、法人学历等因素与农村中小企业选择正规金融渠道融资呈正相关。唐文萍（2013）[6]实证分析发现，中小微企业资本结构以自有资金为主，外部融资以银行贷款为主，民间借贷是外部融资的重要补充。黎翠梅等（2016）[7]指出农村小微企业多偏好银行贷款的融资方式，而企业内部特征与外部环境对其融资偏好会产生一定影响。

本文以山东省小微企业为调查对象，总结山东省小微企业的融资现状及行为偏好，并构建影响因素的指标体系，采用多元 Logistic回归模型对小微企业融资渠道选择行为及其影响因素进行实证研究并提出政策性建议，以期为拓展小微企业融资渠道、缓解小微企业融资困境提供参考。

1研究方法

1.1数据来源

数据来源于2017年3月至5月对山东省17地市383家小微企业融资状况的调查。此次调查采用问卷调查与实地调研相结合的方法，小微企业的划分标准采用2011 年工业和信息化部、国家统计局、国家发改委、财政部《关于印发中小企业划分标准规定的通知》。样本企业集中在工业、批发零售业和餐饮业，占比分别为29%、24%和12%。在受访的383家小微企业中，313家有融资需求且有实质性融资行为，其中305家的主要融资渠道为内部融资、民间借贷和银行贷款，因此本文以这305家小微企业为分析样本。

1.2变量选择

借鉴国内外企业融资的相关研究成果，结合调查数据与小微企业融资特征，本文将影响小微企业融资行为的因素分为企业成立时间、企业资产规模、企业经营管理者个人特征、企业盈利能力与成长性、市层面银行业竞争程度、企业融资特点与信贷合约特征6个方面。鉴于样本企业所选融资渠道主要有内部融资、民间借贷和银行贷款3种，将影响企业融资行为的13个因素作为解释变量，3种融资渠道作为被解释变量（表1）。

表1变量定义及其统计特征变量类型 变量名称 变量定义均值标准差被解释变量小微企业融资渠道选择（Y） 内部融资=1；民间借贷=2； 银行贷款=32.3210.8521.企业成立时间企业成立时间（X1） 5年以下=1；5～10年=2； 11～15年=3；15年以上=42.1771.0462.企业资产规模资产总额（X2）100万元以下=1；100万～300万=2；300万～500万元=3；500万～1000万元=4；1000万以上=52.3441.1683.企业盈利能力与成长性利润率（X3） 亏损=1；0～10%=2；10%～19%=3； 20%～29%=4；30%及以上=52.5871.246销售增长率（X4） 10%及以下=1；10%～20%=2； 20%～30%=3；30%～40%=4； 40%以上=52.1111.0304.企业经营管理者个人特征管理者文化程度（X5）高中（中专）及以下=1；大专=2；本科=3；本科以上=4；2.2391.057管理者年龄（X6）20～29岁=1；30～40岁=2；40～50岁=3；50岁以上=42.2620.9655.市层面银行业竞争程度市层面中小銀行数量（X7） 小于5家=1；5～10家=2； 10～20家=3；20～30家=4； 30家以上=52.8661.1666.企业融资特点与信贷合约特征企业是否有抵押（X8） 是=1；否=00.4690.500企业是否有担保（X9） 是=1；否=00.4690.500企业财务制度是否完善（X10） 完善=1；不完善=00.5700.496企业信用（X11） 信用低=1；信用一般=2；信用高=31.9770.796贷款成本（X12） 成本较低=1；成本中等，可以接受=2；成本较高，难以接受=31.9970.776融资期限（X13）半年及以下=1；半年到一年=2；一年到两年=3；两年到三年=4；三年以上=51.8640.923

1.3模型构建

企业融资行为受多种因素共同影响，因此本文建立多元 Logistic 回归模型检验这些因素对小微企业融资渠道选择行为的影响程度及显著性水平。多元 Logistic 模型表示为：

lnP（y=j|x）P（y=J|x）=αj+∑Kk=1βjkxk。

式中：P（Yi=j） 表示企业选择第 j 种融资渠道作为其主要融资渠道的概率；xk表示第K个影响小微企业主要融资渠道选择的自变量；βjk表示自变量回归系数向量。以 J 为参照类型，企业选择其他融资渠道作为其主要融资渠道的概率与选择 J 类居主的概率的比值P（y=j|x）P（y=J|x）为事件发生比。本文分别以内部融资、民间借贷为参照，构建以下3个Logistic模型：

ln（P2P1）=α2+∑Kk=1β2kxk；（1）

ln（P3P1）=α3+∑Kk=1β3kxk；（2）

ln（P3P2）=α3+∑Kk=1β3kxk。（3）

式中：α为自变量回归系数，P1、P2、P3分别为企业选择内部融资、民间借贷和银行贷款的概率。模型 1 是以内部融资为参照，估计企业是选择民间借贷还是内部融资。模型 2 是以内部融资为参照，估计企业是选择银行贷款还是内部融资。模型 3 是以民间借贷为参照，估计企业是选择银行贷款还是民间借贷。运用 SPSS 21.0 进行多元 Logistic模型回归分析。

2结果与分析

2.1 样本企业融资行为统计分析

表2显示，大多数小微企业将内部融资作为其主要融资渠道，但随着企业成立时间的延长，选择内部融资作为其主要融资渠道的企业所占比率逐渐下降。

资产总额在500万元以下的小微企业大多把内部融资作为其主要融资渠道，500万元以上的多把银行贷款作为其主要融资渠道。

企业利润率和销售增长率、企业经营者年龄和文化程度、所在城市中小银行数量、企业融资特点与信贷合约特征对融资渠道的选择影响不大，多数小微企业均把内部融资作为其主要融资渠道。

2.2基于多元Logistic模型的影响因素分析

回归结果（表3）显示模型预测准确率达到了72.8%，预测准确率较高，说明回归结果可以作为分析的重要参考。

2.2.1企业成立时间在模型1 和模型 2 中，企业成立时间变量均通过了10% 统计水平的显著性检验，且系数都为正，这说明企业成立时间越长，企业越倾向于选择银行贷款或民间借贷而不是内部融资，与预期一致，说明我国小微企业融资渠道选择符合先内源融资再外源融资的特征[8]。

2.2.2企业规模资产总额通过模型2和模型 3的1%统计水平检验，且系数都为正，说明相较于内部融资和民间借贷，资产总额越大的企业越偏好选择银行贷款，与预期一致。可能的解释是，规模较大的小微企业财务制度较完善，信息透明度较高，银行更偏向于选择资产总额较大的小微企业作为放款对象，从而降低企业单位信息披露成本。同时，资产规模较大的小微企业一般可以提供有效抵押物，可以在发生信贷风险时弥补损失。

2.2.3企业盈利能力与企业成长性企业利润率没有通过模型检验，说明利润率对企业是选择贷款渠道没有显著影响。可能的解释是，多数小微企业利润率在10%左右，整体利润率较低，仅依靠内部融资难以满足企业全部资金需求，因此小微企业同样看重外部融资渠道而不会只依赖内部融资。企业销售增长率没有通过模型检验，可能的解释是，小微企业容易受到外部市场环境波动的影响，当行业不景气时小微企业抗风险能力较弱，往往面临着更大的生存压力。因此，小微企业成长性较好并不能规避未来风险。

2.2.4企业经营管理者个人特征管理者文化程度和年龄没有通过模型检验，说明经营者的文化程度和年龄对小微企业融资渠道的选择没有显著影响。可能的解释是，企业管理者文化程度和年龄的差异与企业的经营状况、信用状况并没有直接关系。企业管理者沟通谈判及信息搜集能力越强对获取银行贷款或许会有一些帮助，但是必须建立在企业基本特征和财务状况符合银行贷款条件的基础上，因此难以成为企业取得银行贷款的关键因素[9，10]。

2.2.5市层面银行业竞争程度市层面中小银行数量通过了模型2的10%统计水平检验，且系数为正，说明相较于内部融资，企业所在地中小银行数量越多，企业越倾向于银行贷款。可能的解释是，在银行业竞争较强的地区，小微企业可以获得更多的贷款机会。

2.2.6小微企业信贷合约特征与融资特点在模型 2 和模型 3 中，抵押品变量均通过了1%统计水平的显著性检验，且系数都为正，说明拥有有效抵押品的企业更偏好选择银行贷款。可能的解释是，小微企业通过内部融资和内部积累难以满足融资需求，寻求银行贷款的意愿比较强烈；然而因为银企信息不对称的问题，银行往往对小微企业抵押有着较为严格的要求，是否拥有有效抵押品是企业能否成功获得银行贷款的关键因素。

企业信用通过了模型2的10%统计水平上显著性检验，且系数为正，说明企业信用越好，企业越倾向于选择银行贷款而不是内部融资。可能的解释是，山东省小微企业信用体系建设取得显著进展，特别是随着我国推进税收信用体系建设，开展纳税信用评级，企业纳税等级成为衡量企业信用的重要依据，信用等级较高的小微企业获得银行贷款的机会显著提高。

企业财务制度状况对企业融资渠道选择影响不显著。可能的解释是，多数小微企业经营年限在5年以下，即使企业有较完善的财务制度，企业财务报表对于反映其偿付能力也只能提供有限的信息；在小微企业贷款审核中，财务制度是否完善往往是银行选择贷款企业的首要条件但不是决定因素。

企业是否有担保对企业融资渠道选择影响不显著。可能的解释是，小微企业之间相互担保的现象比较普遍，缺少资产质量较好的大中型企业为其提供担保，在发生信贷风险时，担保企业无力偿还的现象时有发生，而担保公司和政府担保的作用有限。

在模型2和3中，银行贷款成本对小微企业融资渠道选择的影响不显著。可能的解释是，小微企业银行贷款的基准利率上浮以及各种费用大多都在小微企业可接受的范围内；通过调查也发现，影响小微企业融资渠道选择的并不是银行贷款成本，而是银行较为严格的贷款要求。

在模型3中，融资期限对小微企业融资渠道选择的影响不显著。可能的解释是，目前小微企业通过银行贷款和民间借贷的渠道进行融资，都以短期融资为主，小微企业很难获得长期贷款。

3结论与政策建议

研究表明：企业成立时间、企业资产总额、企业信用状况、企业抵押物状况和市层面中小银行数量对小微企业融资渠道的选择有影响。基于研究结论，提出以下政策性建议。

第一，小微企业应提高自身实力，增强市场应变能力和盈利能力，保持长期稳定的发展。同时，小微企业要完善财务制度、拓展企业信息披露渠道，提高企业传递和收集信息的能力，树立自主品牌理念。

第二，商业银行要加快信贷产品的开发，特别是加快抵押贷款技术的创新，积极探索灵活多变的抵押方式。同时，中小银行要明确市场定位，进一步细分市场，简化贷款手续，优化信贷业务运作流程，为小微企业提供更优质的金融服务。

第三，政府要出台政策进一步激励银行向小微企业提供资金支持，处理好小微企业贷款风险较高与银行偏好低风险贷款这一矛盾，平衡好银行收益与政策性扶持之间的关系。同时进一步完善诚信体系建设，拓宽小微企业信用评级覆盖面，提高市场透明度。

第四，加快发展多层次资本市场体系，特别是建立适合中小微企业进行股权融资和债权融资的场外交易市场，提高小微企业直接融资比例。

参考文献：

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本试验结果表明，使用LED灯作为笼养蛋鸡照明光源，蛋鸡个体均只产蛋量试验组比对照组有所降低，耗料量也有所增加，但破蛋率、死淘率下降，且节能效果显著。

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[6]日本研究将LED照明灯用于鸡舍[J].河南畜牧兽医（市场版），2012（10）：40.山 东 农 业 科 学2017，49（11）：162～167Shandong Agricultural Sciences山 东 农 业 科 学第49卷第11期季斌，等：养猪场户动物福利的认知、行为与意愿分析DOI：10.14083/j.issn.1001-4942.2017.11.033

收稿日期：2017-06-30

基金项目：山东省现代农业产业技术体系生猪创新团队建设项目（SDAIT-08-11）

作者简介：季斌（1994—），女，山东临沭人，在读硕士研究生，主要从事产业组织与管理研究。E-mail：dian32dian@163.com

通讯作者：孙世民（1962—），男，山东莒县人，博士，教授，博士生导师，主要从事农林产业组织与管理、农产品供应链管理等研究。E-mail：smsun@sdau.edu.cn