浅谈新形势下A股的投资逻辑

浅谈新形势下A股的投资逻辑

文/米俊喆 张妍，山东大学 数学学院

2017年以来，A股市场的风格与投资逻辑出现了重大变化，“炒新炒差”已然成为历史，价值投资的观念逐渐深入人心，此前热衷于投机的散户以及部分机构已纷纷转变观念，加入了价值投资的阵营。A股“港股化”已经成为了一种趋势，外资持续买入绩优蓝筹也为很多投资者树立了价值投资的新标杆。相比之前，当下的A股市场更加健康，监管日趋严格且更加透明，过去的投资逻辑也是时候需要转变了。

价值投资；外资；监管

1 股灾危机的反思

在现任证监会主席刘士余上任之前，A股市场经历了多轮股灾。虽然已经过去了两年多，但相信很多投资者依然心有余悸。2015年6月12日，经过连续的疯狂上涨，沪指站上七年最高点：5178。但是从6月15日开始，仅仅三周时间，A股市值大跌15万亿元，上证指数暴跌30%，一场不折不扣的股灾来临了。

在这场股灾中，普通投资者损失惨重，很多游资机构也遭受重创，管理层的诸多救市举措也大都以失败告终。这场危机从爆发到结束，中间有太多的问题值得管理层以及投资者反思。

首先，监管存在着巨大的漏洞。始于2014年的这波牛市是一轮不折不扣的“杠杆牛”，众多投资者通过加杠杆获得了巨大收益，但也正是这样的不理智，导致了后来悲剧的发生。如果管理层能够早一点意识到潜在的危机，后期的股灾或将可以避免。

其次，投资者的投资逻辑亟待转变。当时投资者热衷于买入波动较大的中小板及创业板股票，而对于绩优蓝筹股，大部分投资者不屑一顾。这样的投资逻辑使得A股市场朝着不健康的方向越走越远，股灾的发生也就成为了必然。

多方面的因素导致了股灾的发生与加剧，这场悲剧使得中国资本市场出现了巨大变革，投资逻辑也在多方面的共同作用下发生了微妙的变化。

2 股灾促使投资逻辑生变

股灾发生后，以证金、汇金为首的国家队出现在了A股的舞台上，并且渐渐成为了A股市场中的中坚力量。起初，证金与汇金进入市场的目的是救市，但随着时间的推移，稳定市场、促进市场平稳发展成为了国家队的首要任务。

国家队持有的股票大都以大市值的金融蓝筹股为主，这些股票业绩有保障，并且有很多事高分红、高股息的绩优股。国家队的动作给了市场一个明确的信号：炒新炒差的时代已经终结，价值投资应该成为市场的主流。

除了国家队，A股市场上的其他力量也在跟随国家队的步伐转变投资逻辑，公募基金就是其中的一个代表。公募基金作为市场上的重要力量对行情的发展起着关键的作用，在本轮股灾前，即创业板疯狂之时，部分公募基金使用了老鼠仓等违法手段，在部分纯概念炒作的股票中获得巨额利润，对投资者产生了一定的误导。在股灾发生后，公募基金也从热衷于重仓题材股转为重仓绩优蓝筹股，这也使得市场投资风格进一步转变。

最后不得不提的就是被市场称为“聪明资金”的外资。随着沪港通和深港通的开通，外资购买A股股票的方式更加便捷，而数据也显示外资通过这两个途径持续买入绩优蓝筹股并且获得了不错的收益。众所周知美国股市走出了一波大牛市，这也使得投资者对于外资产生了一定的好感。外资购买的标的绝大部分为蓝筹股以及白马股，对于业绩差的“垃圾股”外资则不屑一顾。市场的走势也证实了外资的眼光，股灾以来，以家电白酒为代表的白马股连续上涨，部分股票还接连创出历史新高。

国家队、公募基金、外资这几大力量均选择了价值投资这条主线，对市场产生了明显的引导作用，普通投资者的投资逻辑是时候需要一定的转变了。

3 新形势下的A股投资策略

今年以来上证指数上涨超百分之八，同期代表沪市权重股的上证50指数以及代表沪深两市绩优股的沪深300指数上涨近百分之二十，明显跑赢大市。与之形成鲜明对比的是市盈率高企的创业板指，今年以来还出现了百分之四的下跌。这种巨大的差异体现出了市场主流热点以及投资逻辑的变化。

股灾以来，以贵州茅台、格力电器为代表的白马股走牛，并在今年持续创出历史新高，与之相对应的是众多高市盈率品种的连续下跌。在股灾以前投资者很少关心公司的业绩以及基本面情况，但是在股灾后尤其是今年，基本面已经成为了众多投资者选股的最重要因素。

面对这样的A股，我们的投资逻辑又应该是怎样的呢？

首先，坚持“基本面为王”，坚定持有业绩优良的低市盈率品种。茅台、格力给投资者树立了一个很好的标杆，那就是坚定价值投资一定会有回报。业绩是股价的根本，经过监管层的引导以及进一步的对外资开放，A股市场股票价格的确定更多地取决于公司业绩，而不像之前一样仅仅依靠炒作。

其次，延长持股周期，抱紧好票。是金子总会发光的，股票也是一样。在现在的A股市场中，绩优股的短期下跌都会使其更具吸引力，股价也会在短期调整后再度走强。美国股市的长牛就是这样的道理，投资者坚定地抱紧绩优股，投资周期长达几年甚至十几年，优秀企业持续受到投资者追捧。这样的逻辑在未来的A股市场或将出现，并可能成为一种主流趋势。

最后，做一名“听话”的投资者。股灾后管理层的政策已经非常清晰，那就是引导投资者进行价值投资而不是投机，建设更加规范有序的市场。可以说管理层的表态在很大程度上决定了未来一段时间的投资逻辑，投资者应密切关注政策的变化，紧跟管理层的步伐，做一名“听话”的投资者。

用股票研究人士李大霄的话来说就是“做好人，买好股，得好报”，这样我们才能在当下错综复杂的A股市场中立足。