私募股权投资对创新活动的影响机制

王广凯

私募股权投资对创新活动的影响机制

王广凯

创新需要资本市场的完善，尤其是私募股权投资在科技创新过程中发挥重要的作用。资本市场的本质是用资本追逐创新与增长的过程，实现资本增值。私募股权投资对企业创新活动的支持远远超过简单的资金支持，文章从社会网络理论、关系型契约理论和资源基础理论角度对私募股权投资促进企业创新活动的作用机制进行阐述。

私募股权投资；技术创新；社会网络；关系型契约

一、引言

世界经济快速发展证明，科学技术对经济增长有巨大贡献，而技术创新是连接科学技术与经济增长之间的一个重要环节。创新具有高风险、高成本的特点，大多数中小型企业无法利用内部金融资源来支持创新活动，需要借助外部投资者的资金。然而，科技创新型企业又很难从银行获得贷款支持，此时风险资本是合适的资金提供方，私募股权投资具有高风险、高收益、专业性等特点，对创新能力强、成长性强的企业具有特殊偏好，为创新型企业提供资本支持，并且可以起到风险分担的作用。

二、私募股权投资对创新活动的影响理论机制

风险资本对企业创新活动的支持远远超过简单的资金支持，接下来我们从社会网络理论、关系型契约理论和资源基础理论角度对风险资本促进企业创新活动的作用机制进行阐述。

（一）被投资公司受益于风险投资的社会网络

企业创新离不开创新资源，企业通过与外界企业组织的沟通、交流，建立自身的社会网络，从而获取创新所需要的资金和知识资源。资源的可获得性对企业技术创新尤为重要，而私募股权投资可以帮助被投资企业建立更广泛的企业社会网络，从而更容易地获取创新资源。社会网络是企业获得创新资源的关键因素，它可以帮助企业形成独特的难以被模仿的竞争优势，并持续不断地提高企业创新能力。对小企业来讲，与外部机构的联系，接触外部经验，有助于缓解自身的资源缺陷。小规模的企业可以与其他企业合作通过建立起联盟等企业网络来获取技术资源和克服资金的不足，使企业的技术创新活动能够正常开展，不在竞争中被淘汰。

私募股权投资为被投企业提供丰富的行业信息、市场状况以及相应的供应商和客户资源，这些方面都有助于提高企业的技术创新能力。当企业建立、增加和配置资源时，企业会得益于风险投资的社会网络，风险投资提供潜在的合作伙伴，供应商和消费者。企业与供应商的关系在决定企业核心竞争力以及创新能力方面起着重要角色，供应商对产品的设计和发展在最终产品的创新方面非常关键。此外，外包服务的使用将允许小企业弥补内部资源的短缺。在与外部供应商的关系是纵深的，必要的知识嵌入在产品和人上，这些隐性知识在其他情况下是无法获得的。企业与消费者的关系决定了创新产品的成功与否，理解消费者的需求是创新的关键，创新过程有时候也是用户驱动型的。首先，企业可以学习用户的技术和管理技巧改进他们的设计和开发；其次，用户的参与有助于建立最理想的性价比产品；第三，用户在产品设计和发展阶段的参与可以减少产品交付的不确定性成本。总之，私募股权投资给企业带来潜在的供应商与消费者的社会网络关系可以有效促进企业的创新过程，并且提高创新成品的成功概率。

（二）促进企业研发的战略联合，具有企业模糊边界效应，关系型契约的形成

在没有共同投资者的情况下，企业之间的联合会由于信息的不对称和窃密而变得非常困难。例如，研发合作在不完全契约背景下的问题非常严重，由于确定无形资产的所有权较为困难、项目结果不确定一个、以及签约时的信息不对称。尤其是在同一个行业竞争的企业，联盟会有商业秘密或专有知识的盗取的风险。

企业拥有共同的风险资本时，风险资本具有企业的边界模糊效应，企业间的同盟更容易形成。企业边界的模糊效应定义为两个具有共同风险投资背景的企业更容易形成同盟。当契约问题更突出，风险投资在企业内的管理角色更活跃时，模糊边界效应最明显。只有至少涉及一家民营企业时，才会出现模糊边界效应，两家拥有共同风险投资背景的国有企业并没有出现额外的同盟倾向。另外，当两家企业在同一行业内竞争时，模糊边界效应更加明显，并且更容易形成研发同盟。战略性同盟对于企业间的知识流通是非常重要的，当企业在同一个行业并且涉及到研发时，知识流通显得非常强烈。

在谈及风险投资时，关系型契约研究关注投资方和企业之间的契约关系。然而，在被投资企业之间的关系型契约方面，风险投资依然起着重要角色。关系型契约可以激励专有性投资的产生，当拥有同一风险资本背景的企业，可以共同进行研发投资。

风险资本并不可以促进任何企业间的同盟，这是由于不完全契约、信息不对称与信息窃取等问题只出现在特定的领域。创新活动就属于这类领域，由于创新活动不可预见性，投机风险增加。创新同盟需要特定的投资，并且具有不确定性风险，拥有共同的风险资本对这类同盟来说变得尤为重要。企业间最常见的同盟表现在市场合作、技术申请和研发，这些方面的合作无疑会促进企业的创新活动，增强企业的核心竞争力，提高企业在市场上成功的概率。

（三）促进科技成果转化，产品的市场化

一个强大的私募股权市场是创新成果转化的基础。风险投资是创新成果转化的催化剂，促进地区创业才能的发展。政府研究项目的支持一般支持学术基础研究，形成创新想法，而风险资本支持这些想法的施行，鼓励创业者将这些想法带入市场。高科技产业需要发明者和创业者，风险资本也会刺激研究者产生更多的创新想法，并将这些想法转化为切切实实的产品。

风险资本与企业产品市场的结果密切相关，通过分析硅谷有风险投资背景和无风险投资背景的企业、企业的融资模式以及产品进入市场的时间，创新型公司比模仿创新型企业更容易获得风险资本。风险资本可以改变初创企业的成长路径，帮助企业产品更快地进入市场，尤其是创新型企业。所以，企业会把获得风险资本的支持看作是企业成长周期中的一个里程碑。

风险投资作为科技成果转化和知识产权转化的市场化运作方式早已得到实践证明，在欧美发达国家经济结构调整中发挥了重要作用。英国前首相撒切尔夫人曾提到，欧洲在高科技产业方面的发展落后于美国，不是因为欧洲的科技创新能力弱，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国十年。风险投资与科技创新相辅相成，风险投资将资本投向风险高、不确定性强的高科技产业中，旨在促进科技创新成果的产业化、商业化，从而获取高额的资本收益。

（四）提升企业的创新资源能力和动态能力

企业资源是企业获得竞争优势的重要基础，也是企业提升技术创新能力的载体，企业进行各种创新活动必然依赖于企业所拥有的创新资源。风险资本可以有效促进企业在产品与管理方面的能力，提升企业的动态能力，使得企业更有效率的配置资源(Arthurs and Busenitz，2006)。

资源基础理论是在战略管理领域中发展起来的，强调资源对于企业获得竞争优势的重要性。企业资源是企业获得创新能力的必备基础，也是进行创新活动和企业一切活动的基本条件。任何企业进行创新活动都需要利用创新资源，而创新资源能力是指企业进行创新活动时，有效利用和合理配置各种创新资源的能力。从资源基础的角度来看，企业拥有稀缺的、有价值的、不可模仿的、无法替代的资源，将会拥有和施行一套价值创造策略，这种策略其他竞争对手无法获得。如果其他企业无法复制这种策略，那么这就会成为企业的稳定的竞争优势。

企业资源是企业进行创新活动的基础，从对企业技术创新的作用角度不同，可以将企业起源划分为基础性资源和异质性资源。基础性资源是企业进行创新活动的基础要素，主要包括人力资源、财力资源；异质性资源是企业拥有的有价值的、不可模仿和复制的创新资源，主要包括创新团队、创新氛围和知识资源(秦德智，赵德森，姚岚，2015)。

三、私募股权投资的异质性影响

大多数研究认为风险投资可以促进企业创新能力的提高，关注风险投资背景与无风险投资背景的企业创新能力的差异程度。但是，私募股权投资的种类对于企业创新的影响程度不同，因为对于每一个私募股权投资来讲，它们的背景（国有背景还是民营背景）以及交易结构（是否是联合投资）互不相同，对创新的影响程度也会不同。风险投资者的背景和交易结构都会影响风险资本与创新之间的关系。

这些结论对于政策制定者来说是非常有用的，有理由相信私募股权投资确实能够促进企业创新，但如果政府打算干预股权投资市场，促进股权投资市场的发展，那应该注意以下两点：私募股权投资的作用不同，除了强调整个私募股权投资市场的重要性之外，要更加重视那些更能发挥对创新促进作用的私募股权投资；鼓励机构和政府背景的投资，机构和政府背景对创新活动的促进作用更强。

[1]Arthurs J.D.and Busenitz L.W.，2006，Dynamic capabilities and venture performance:The effects of venture capitalists[J]， Journal of Business Venturing，21(2)，195-215.

[2]秦德智，赵德森，姚岚.企业文化、技术创新能力与企业成长——基于资源基础理论的视角[J].学术探索，2015，（07）.

F832.48

A

1008-4428（2017）05-73-02

王广凯，男，山东临沂人，中国社会科学院研究生院，数量经济与技术经济研究所在读博士，研究方向：私募股权投资与企业创新。