我国私募股权投资基金融资问题研究

文/王建慧，云南大学

我国私募股权投资基金融资问题研究

文/王建慧，云南大学

自股权分置改革、中小板市场和创业板市场相继建立后，更多的资金开始涌入到私募股权基金领域，中国私募股权业进入到了“全民PE”的时代。虽然国内私募股权投资基金发展方兴未艾,但作为其重要一环，私募股权投资基金的资金来源相对单一，政府可控的商业银行提供的间接融资仍占主导地位。本文首先阐述了我国私募股权投资基金的融资现状,然后分析其存在的问题，最后提出拓宽资金来源的建议。

私募股权投资；基金；融资

资金募集是私募股权基金成立的发端，也是私募股权基金能够成功运作的保证。然而，资金的募集也是私募股权投资过程中最困难和漫长的过程。中国私募股权基金在筹资对象和融资渠道上都还比较局限。如何拓宽融资渠道，扩大私募股权基金规模，壮大私募股权基金实力将是本文关注的重点。

1 我国私募股权投资基金的融资现状

根据证监会私募基金监管部公布的数据显示：截至2014年11月，已完成登记的私募基金管理机构4856家，管理私募基金6787只，管理规模19597.9亿元，私募基金行业从业人员85504人。在构建多层次资本市场、产业整合及对外投资合作加速的多重背景下，根据清科数据中心统计，2014年中国私募股权市场共完成新募基金448支，其中披露金额的423支基金共募集到位631.29亿美元，新募基金数与募资规模均创历史新高。

2 中国私募股权基金存在的问题

2.1 融资渠道狭窄

国际上常见的融资渠道主要有四个：银行渠道、信托渠道、理财顾问渠道和直接融资渠道。在中国，私募股权基金的融资渠道是通过银行的私人银行部门、信托公司、证券公司和第三方理财顾问。而数据表明，GP们更加倾向于成本低廉的直接渠道。信托投资的企业在申请A股上市时会受到较大阻碍，而在中国存在与此矛盾的现象，信托渠道成为了主流的融资渠道，尤其是房地产基金。另一个矛盾是，银行渠道的融资规模并不高，2011年披露的案例中，私人银行的融资规模相当有限。理财顾问虽然在国际上大行其道，在中国却刚刚起步。而直接融资渠道虽然成本低，效率高，但真正实施起来并不容易。

2.2 小规模基金比例高，行业募资比例小

据清科研究中心的统计，中国80%以上的私募股权基金规模在1亿美元以下。小规模投资在中国占有绝对优势。根据Thomson Reuters的统计，投资规模在2000万美元以下的案例占总投资规模的71%，5000万-1亿美元的案例占24%，而1亿美元以上的案例仅为5%。虽然中国的私募股权基金呈现高涨态势，然而私募股权年融资额仅占到GDP的0.2%，而欧美国家的这一比例接近1%。

2.3 新设基金融资程度高

在中国，超过90%的基金管理人都是在近6年内设立的。国际上，新基金管理人的募资比例一般只占到行业的15%甚至更低，而中国市场上，新基金管理人却能募集到整个行业融资规模的40%。可以说，中国的多数基金管理人和多数投资者都缺乏私募股权运作的经验。但是，投资者似乎并不在乎基金管理人的履历问题，中国的新设基金能够较容易的筹集资金。这样的融资局面可能隐藏着巨大的风险。

3 拓宽私募股权投资基金的资金来源

3.1 放开政策限制，允许合格机构投资者涉足私募股权投资

一些机构或多或少都还受制于金融管制和法律条款。地方社保基金规模巨大，其资金特点也符合私募股权基金长期投资的要求，我们可以效仿全国社保基金先拿出少部分资金进行试点投资，试点可以从私募活跃和资金充裕的北京、珠三角和长三角地区开始。在这个过程中地方政府要进行严格把关，选择有良好信誉和优良业绩的基金管理人。

3.2 合理利用跨国资金

在华外资企业积累了大量的美元和人民币资金，在寻求资本升值的过程中，私募股权基金也成为了其考虑的投资领域，我国私募股权基金方兴未艾，应该趁热打铁，通过多渠道与外资企业积极接洽，吸引外资企业投入资本。一来外资企业可以寻找所需的新技术、新项目。二来我国中小企业也得到先进外资企业的支持，促进其发展创新。

3.3 积极发展有限合伙制私募股权基金形式

有限合伙制的先天优势对私募股权基金有很大影响，除了税收优惠方面的优势外，如承诺资本制、有效的激励和制约机制等都对融资过程起到了积极的作用。基于中国的融资环境，我们应该在借鉴外国经验的基础上适当创新。首先，将基金管理公司、普通合伙人及管理分红受领人三个角色合而为一。第二采用信托和有限合伙制嵌套的模式，从而规避监管机构关于筹资人数的限制，还增加了优先和劣后层级的处理。

3.4 拓宽融资渠道

银行和理财顾问渠道应该成为我国将来发展的重点。银行有得天独厚的资源优势，应该积极介入到私募股权基金的融资过程中，先扮演第三方中介的角色，为LP和GP牵线搭桥并提供资金托管服务，在此过程中积累经验，为将来直接从事私募股权投资业务做好准备。中小股份制银行也可以尝试政策允许范围内的私募股权业务。

综上所述，私募股权投资基金作为一种创新的金融投资工具，已成为我国企业融资，特别是中小企业融资的一种重要渠道。因此要激发具有巨大投资潜力的LP，鼓励基金发展信托和有限合伙制嵌套的组织形式，还要拓宽融资渠道，提高融资效率。帮助更多的投资者参与到私募股权基金中，使私募股权基金获得更多资本。

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王建慧(1991-)，云南昆明人，硕士研究生，主要研究方向产业金融。