投资创业板还能赚钱吗？

文/本刊记者 许亚岚

投资创业板还能赚钱吗？

文/本刊记者 许亚岚

从年报披露来看，创业板在2017年上半年的表现不尽如人意，未来难以出现趋势性行情。那么，创业板还能赚钱吗？它的投资机会又在哪里？

创业板缺乏上行驱动力

今年上半年在盈利和避险情绪助推下，资金扎堆于业绩增速稳定、估值相对较低的一线蓝筹股。与此同时，创业板持续下跌、遭遇抛售，直至6月份在IPO节奏放慢、流动性和监管暂时缓和的背景下，创业板才迎来一次反弹行情。那么，下半年创业板指数有维持上涨的可能性吗？

就创业板本身来讲，其中的上市公司在定位上就是一个创业期、成长期的企业，中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军告诉《经济》记者，企业在IPO的时候，由于大家对它的期待比较高，所以定价一般都是偏高的。“实际上企业在IPO的时候已经透支其发展空间了，如果之后不能把更好的业务突破和成长空间展现给投资者，它的价格或业绩就会比较平淡。”

创业板从2013年到2015年，已经历了两年半的牛市，部分股票涨了十几倍，其中泡沫太多。格上理财研究员杨晓晴对《经济》记者称，虽然随后的股灾暴跌了不少，但创业板相对于其他板块估值仍旧很高，再加上新兴公司赚钱能力不稳定，因此估值回调进入了“挤泡沫”状态。

创业板估值普遍偏高，虽然经历几个月调整后，近期创业板估值已位于历史均值下方，但仍是历史低位的1.6倍左右。有业内人士也对《经济》记者表示，未来估值过高，与盈利增速不匹配的个股仍存在调整空间。并且，再融资新规后，上市公司通过并购重组的外延式增长方式受限，而过往这类事件主要集中于中小创股票。

另一方面，近一年来监管趋严，减持新规、逮鼠打狼、金融去杠杆、IPO加速壳资源贬值等行为有效打压了投机行为，杨晓晴表示，深入人心的价值投资理念驱使资金更加偏好有业绩支撑的大盘蓝筹股及白马股。

另外，供给侧改革又给周期股打了一针强心剂，国金证券财富管理中心分析师许玉琴对《经济》记者称，包括监管的偏向都是向价值投资去引导。相比之下创业板则缺乏上行驱动力。

宏观经济环境下，目前已经进入供给侧结构性改革的关键时期，金融监管方面也在不断规范行业发展。有些企业或市场可能会受到很大影响，大家的投资也更加审慎和保守。

在这种情况下，博时基金宏观策略部基金经理刘思甸向《经济》记者表示，创业板要走出持续的好转，或需伴随盈利预期的好转。现在大量的市场情绪或还处在“下一个大主题”的期待里。但是，还是要看到，板块尚缺乏再次走牛的坚实基础。

“创蓝筹”可重点关注

近期有消息称，“国家队”首次重仓创业板个股，创业板跌势企稳，使得创业板成为热点重回投资者视野。那么，这一消息可否提振创业板？

从“国家队”历次操作的规律来看，往往偏好于业绩好、分红高的蓝筹股，这次虽然新增持10只创业板股票，但其实际投资风格并未改变。10只创业板股票包括昆仑万维、亿纬锂能、华策影视、苏交科、欣旺达、汤臣倍健、东软载波、恒顺众昇、华宇软件、迈克生物，其中有6家营收同比增速超过20%，8家同比净利润增速超过20%，估值中位数为39倍，说明国家队关注的依旧是业绩增速好、估值较低的个股。

在杨晓晴看来，“国家队”首次重仓创业板当日，不仅重仓个股大涨，创业板指数也被带动当日涨幅超过3个点，可谓提振了市场信心。“近两周，创业板表现大有与主板博弈之势，投资者对创业板的风险偏好有所提升。”

创业板在连续下跌后，估值泡沫已被大量挤出，目前创业板市盈率已处于历史均值下方，与沪深300估值比值为3.4倍，接近历史低位水平，而其中被错杀、业绩优秀的个股吸引力在不断提升。

杨晓晴表示，创业板中也是存在一些绩优低估的公司的，它们估值合理，兼具价值和成长，或有可观稳定的利润来源，或具备显著的技术壁垒，或代表着未来科技进步的方向，有的还是某一领域的龙头，市场称其为“创蓝筹”，如华大基因、温氏股份等，这类个股值得重点关注。

虽然创业板整体盈利增速面临下滑风险、估值压力还有待进一步消化，但综合来看，其中优质行业个股依旧蕴含着不错的投资机会，此次国家队对创业板的增持也恰好说明其对于优质个股投资机会的认可，对创业板修复行情有一定提振作用，但并非代表创业板全面行情的开启。

业内人士认为，创业板还未到迎来全面行情的时候。首先创业板整体估值相较历史低位仍有较大空间；其次定增、并购等外延式扩张方式受限，并表贡献减弱，未来成长板块盈利增速或有进一步回落可能；IPO节奏加快、监管打击投机炒作等也对创业板股票有较大冲击。

除此之外，赵锡军认为，对于普通投资者来说，遇到大股东抛售的情况就要小心了，这些大股东对自己都没有信心，就会进一步影响投资者的信心。

分化趋势下的结构性机会

回顾2012年底的创业板行情启动，是靠有代表性的龙头股业绩的明显改观，带动扭转市场的悲观预期，叠加移动互联网这个核心主题正是顺风顺水，创业板人气一路飙升。

但是对比目前的创业板，尚未出现这样的业绩龙头，刘思甸对《经济》记者称，虽然中报还没有全部出来，但大部分创业板指权重股，其业绩预期似乎依然与其现在的高估值不相匹配。

在企业盈利增速趋缓和流动性中性偏紧的共同影响下，投资者风险偏好受到抑制，下半年市场迎来趋势性行情的可能性不大。与此同时，经济运行平稳、韧性较足，企业盈利不至于显著下滑；货币政策措施“削峰填谷”呵护流动性相对平稳的格局，加上“十九大”的政策影响，市场风险也不大，市场的震荡行情或将延续。

实际上，这并不代表创业板就没有投资机会。有投资者认为创业板赚不了钱，可能只是基于创业板指数的整体表现，即显著高于主板的市盈率与市净率下的估值回归。

对此，杨晓晴表示，其实在创业板内部还是存在结构性机会的，在整体下跌行情中，部分被错杀的绩优股存在显著的上行空间；未来的投资由价值驱动，而非炒作或预期，“重个股，轻行业”将成为重要的投资逻辑。“而且小而散的创业板里个股参差不齐，内部分化严重，趋势性机会或许很难，但看好结构性机会。”

许玉琴也认为，未来会围绕价值这一条主线进行，有业绩支撑，估值相对比较低或超跌的创业板股票会有结构性机会，“投资者可以关注有确定发展方向的企业，比如新能源汽车产业链上的很多股票业绩开始爆发，苹果手机产业链上可能会有一些新技术的应用，包括无人驾驶等智能机器板块也会有机会”。相反，对于一些估值比较高或明显是炒作的股票，投资者就不适宜去跟进。

另外，“十九大有望释放政策红利，改革预期再度升温，国企改革等相关主题投资机会或再迎良机”。在金斧子投资研究中心相关负责人看来，在IPO提速、外延扩张受限、减持新规出台的环境下，业绩为王的投资风格并未改变，未来市场或将继续“去伪存真”，业绩增速稳定、具备内在价值、估值还处于低位的个股拥有一定向上弹性和抗跌能力，或更容易获得市场资金青睐。

总体来说，自今年7月中旬以来，创业板已上涨逾10%，提振因素包括流动性改善、“国家队”入驻创业板、双创文件发布，以及连续调整后的修复需求等。近期不乏有热点主题轮动，包括人工智能、区块链、苹果产业链等，而引领上涨的依旧是创业板中业绩向好的个股。

赵锡军告诉记者，未来市场一个普遍的趋势就是分化，有竞争力的企业会展现越来越好的发展空间和前景，投资者会越来越关注，同时也不能排除不少企业前期定价很高，后期拿不出真材实料，被投资者抛弃。“投资者要去看这个企业的核心竞争力在哪里，是不是有独特的竞争优势，比如在技术、产品、市场等方面。”