对冲基金投资策略在中国股票市场运用研究

(成都理工大学商学院，四川 成都 610059)

对冲基金投资策略在中国股票市场运用研究

袁维军

(成都理工大学商学院，四川 成都 610059)

对冲基金具有较高的投资技巧以及投资策略，在较为成熟的市场上能够获得较多的收益，所以受到了越来越多投资者的喜爱。本研究旨在分析对冲基金的投资策略在中国股票市场的运用情况，通过对比国外金融市场对冲基金的应用情况，分析了对冲基金在中国股票市场运用过程中存在的不足，并且提出了如何更好的将对冲基金策略应用到中国股票市场，本研究对于促进我国金融市场稳定，促进经济健康发展有一定的指导意义。

对冲基金；投资策略；中国；股票市场；运用

1.前言

对冲基金最早成立于1949年，所以至今已有几十年的发展历史，对冲基金在西方欧美国家的发展已经相当成熟。分析对冲基金这几十年的发展历程和它在牛市中优秀的绩效表现，不难看出，即使在后危机时代，对冲基金的发展速度仍然较快，对于中国经济发展的影响，将会表现的越来越明显。相比较发达的欧美国家，中国的经济正处在快速发展转轨阶段，所以对冲基金在中国还处在发展阶段，需要就对冲基金投资策略在中国股票市场的运用展开细致的分析，为中国经济的发展提供有力的支持。

2.关于对冲基金的概述

2.1 对冲基金的本质

对冲基金中的关键词“对冲”，指的是在赌博过程中为了防止出现较大的损失而采用的一种下注的方法。金融界所讲的对冲基金就是避险基金或者套利基金，能够确保在一些金融交易中将各种风险对冲，在很大程度上能够将风险规避，减少投资带来的风险。对冲基金从诞生到发展已经经过了几十年的发展历程，但是现在的对冲基金在很大程度上失去了其本来的作用，很多对冲基金在使用的时候没有利用其优势规避风险获得收益，所以对于冲基金的理解不能一直停留在其原始的含义层面。现在的对冲基金是一种投资工具，这种投资工具具有很强的集体性质。多个投资方向基金投入资金，然后结合基金的报单规定的条款进行管理。当然既可以采用合伙组织的形式也可以采用公司企业的形式。当对冲基金运用到合伙制的时候仅仅是采取有限制的合伙方式，这样投资者的债务上限就是投入企业的资本总额，不需要承担不必要的债务，这种投资方式在欧美国家较为常见；如果以合伙组织的形式对冲基金，那么投资者就作为被投资组织的普通股东存在。构造对冲基金的本质目的就是为投资者带来收益，在一些另类投资中依赖经理人的技能取得收益，这也是金融界把对冲基金称之为以技能为基础的投资策略的原因。

2.2 对冲基金的运用策略

2.2.1 卖空

卖空是对冲基金的运用技巧之一，当投资者买来认为价值高估的证券的时候就会想办法将其出售以降低损失，然后当价格回落之后企图用更低的价格再将其买回来，从中获利。这种投资方式需要目标公司所抛售的股票和经理人的预估相契合，但是该种投资方式执行起来有很大的难度，不仅需要投资者具有识别分析高估证券的能力，还需要具有足够的有效成本这样才能将价值高估的股票借入，从而实现对于最初出售中所得到的现象进行有效的投资。但是随着经济市场的不断变化，政府对于这种情况的卖空限制越来越多，所以想要利用这种独立的投资技巧进行投资就变得越来越困难。卖空常常被用作是套期保值的基本技巧。

2.2.2 套利

套利也是对冲基金的运用技巧，主要是试图利用各种证券及各个金融市场之间暂时出现的价格失效或价格差异的现象。因此，套利才是真正意义上没有风险的获利，由于几乎不具备风险，所以在当今的金融市场不常见。分析当今的金融市场，一些套利现象是依赖不同的金融市场的投资工具之间所存在的关系来进行识别的，然后利用与历史关系不吻合的机会获利，所以在投资过程中投资者喜欢利用那些本身存在误导的数据序列。但是金融市场的效率在不断提升，所以采用这种投资方式的获利就会越来越少。想要通过套利获得较大的收益需要利用杠杆效应将头寸调大。

2.2.3 套期保值

套期保值也被称之为对冲，这种方式指的是鉴别某个头寸的内部可能发生的一些或者全部风险规避，例如现金风险、利率风险、市场风险及企业风险等。但是利用套期保值需要把握好度，如果过分的利用很可能会适得其反，套期保值本身所需要的成本就会对投资回报带来一定的损害。套期保值不能单独操作，需要利用卖空或者一些衍生工具辅助。很多时候套期保值不能直接应用，例如针对IBM的多头头寸不一定要利用IBM的空头头寸对冲。有些时候将另外一种具有类似特征的证券卖掉获取需要的成本，需要更少的借入。

2.2.4 杠杆作用

杠杆作用指的是利用借来的钱将资产组合的有效规模扩大，建立头寸的时候利用某个百分比付出现金或者证券作为预付金，将需要的头寸建立起来。

2.2.5 合成寸头或者衍生工具

这种对冲基金的投资技巧是利用一些衍生工具构造头寸，在一些简化的头寸的制造过程中经常被使用。

3.对冲基金投资策略在中国股票市场的运用情况

第一支对冲基金是在香港市场诞生的，所以中国的股票市场与对冲基金早有渊源。中国对冲行业的大门是股指期货和融资融券开启的，所以一些公募、私募的基金不断进入对冲基金的行列中，其发展势头同国际保持一致。但是随之而来的影响是中国的股票多空策略以及事件驱动策略的出现。影响对冲基金在中国的发展的因素很多，导致对冲基金的成长空间受限，一种是金融的衍生产品种类少，缺少股票期权等一些对冲工具，导致在欧美等国家通行的一些投资策略不能发挥优势，甚至一些投资策略在中国的股票市场是不适用的；其次，推出的股指期货的种类也相对较少。

4.目前对冲基金投资策略在中国股票市场运用的具体案例研究

4.1 多/空股权策略的案例研究

股票对冲策略就是平时所讲的股票多空头策略，冀中能源是河北煤炭的大佬，也是河北省国资委唯一的一个煤矿企业，公司先后获得十余项专利。该企业在2007年通过竞拍的方式，以7010万元成功竞得了沧州化学工业股份有限公司的1.3亿股股份以及深圳是贵速实业发展有限公司的九成股权，成为了沧州化学工业股份有限公司的控股股东，将企业的产业链拉长了，在整体上促进了公司整体综合抗风险能力的提升。

4.2 股票市场的中性策略案例研究

多/空股权策略在运用的过程中主要包括专门持有股票多头以及空头仓位策略，在多/空股权策略中常常是多头头寸远远大于空头头寸，从严格意义上分析这部分基金并不是净空，而是有一些空头或者多头在里面。在股票市场采用中性策略主要指的是在中性市场的系统风险的同时从多头和空头的差异化中国取得收益，这是典型的股票市场的中性策略。还是以冀中能源和西山煤电为例，一只基金以100万买入冀中能源的股票，相应的会将西山煤电的部分股票同样以100万的价格卖出，类似的这种股票交易在投资组合中重复完成。西山煤电和冀中能源是属于同行，所以股票市值受到市场的影响是类似的。股票中性策略也是股票对冲策略中能够将风险规避到最小的主要策略。在股票交易过程中事项中性策略可能会取得较好的效果，例如在当日买入冀中能源的股票，并且卖空了西山煤电的股票，当受到一些因素影响的时候，如果头寸一直持有到29日，那么在13日-29日之间，冀中能源的股票总体是不断上涨的，得到的收益也是可观的，同时西山煤电的整体处于小幅度下跌的状态，但是整体的回报是上升的。

5.促进对冲基金策略在中国股票市场有效运用的几点建议

5.1 不断促进金融市场的和谐发展

促进对冲基金策略在中国股票市场有效运用需要促进证券市场的对冲工具及手段的不断完善，需要引入多样化的金融衍生产品，这是促进对冲基金发展的前提。由于中国国内的证券公司很多证券融资业务还处于试点发展阶段，随着证券公司能够承受以及可以控制的风险的能力不断提升，其业务水平也会变得越来越成熟，这样能够将保证金的比例适当的进行调整，适当的将国内对于对冲基金的可控杠杆倍数放大，这样能够在保障稳定及风险可以控制的前提下促进对冲基金快速发展。

5.2 需要突破制度的局限

促进对冲基金策略在中国股票交易市场良好应用，需要将一些制度所带来的局限突破，为了保障交易以及做空机制不断完善和发展，在融资方面需要加强监管力度，在保障风险可以控制的前提下利用杠杆促进风险降低收益上升，其次在开放资本账户的时候需要格外注意，由于一些资本账户不是完全开放的。因此，存在一定的资本账户管制这层保护膜，所以能够抵挡一些对冲基金的影响，但是不能完全规避，所以在开放资本项目的时候需要严格谨慎。

5.3 不断促进对冲基金法律监管体系的建立

需要借鉴国际金融市场对于对冲基金的一些监管做法，我国对于对冲基金的监管需要严格起来，需要促进相关的法律法规的不断完善，结合对冲基金的发展特点再加上我国金融市场的发展现状，制定切实可行的法律制度，在法律层面约束对冲基金策略，最大限度的维护投资者的利益，逐渐将市场的系统性风险不断降低。

6.结语

综上所述，对冲基金策略相比较传统的股票在回报以及风险规避方面有明显的不同，但是对冲基金在股票市场的应用过程中既有败得一塌涂地，也有成功的案例，这些都是传统的投资方式不能比拟的，因此促进对冲基金在中国股票市场的良好运用，需要就对冲基金的特点加以充分的分析，促进对冲基金在中国股票市场使用的不断成熟，使得对冲基金策略在我国的金融市场上发挥重要作用，帮助投资者获得更好的收益。

[1] 张世兰.对对冲基金投资策略在中国股票市场运用研究[M].首都经济贸易大学，2012.

[2] 夏晓燕.浅析对对冲基金投资策略在中国的运用及存在的问题[J].观点，2015(08).

[3] 何诚颖.我国对与对冲基金的发展路径研究[J].中国证券期货，2011(02).