EVA在电力企业绩效评价中的应用——以华能国际电力股份有限公司为例

●肖 莹

EVA在电力企业绩效评价中的应用
——以华能国际电力股份有限公司为例

●肖 莹

电力企业作为我国重要的基础性行业，与国计民生息息相关，能否对电力行业进行公平客观的业绩评价是判断其发展态势的关键。传统的业绩评价方法已经无法满足企业发展的需要，采用以EVA为核心的业绩评价体系逐步发展起来。本文以华能国际电力股份有限公司为研究对象，以其2012—2016年这5年的财务数据为基础，分别分析了传统业绩评价指标和EVA业绩评价指标，以验证EVA应用于电力企业的必要性，在此基础上对我国电力企业的业绩评价提出建议。

电力企业 经济增加值绩效评价

一、经济增加值概述及相关研究文献综述

经济增加值（简称“EVA”）源于“剩余收益”这一概念，是调整后的税后净营业利润与资本成本之间的差额，其中资本成本包括债务资本成本和权益资本成本。在计算EVA时，需要对会计数据进行一系列调整。2009年末，国资委出台了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，规定从2010年起，EVA正式成为我国国有企业进行业绩评价的指标，全面实施经济增加值考核。

电力行业是我国基础性的支柱产业，关系到国计民生，各行各业都离不开电力的供应，然而，我国电力投资水平相对不均衡，为了在日益激烈的竞争环境下寻求投资资金，电力企业做好以EVA为基础的业绩评价工作就显得十分重要，在业绩评价的基础上提升企业价值。EVA是目前影响最大、应用最广的一项电力企业业绩评价指标（陈捷，2013），国内外关于EVA的研究成果十分丰富，我国也有不少学者专门针对电力企业进行了深入探究，一些学者通过规范研究或实证研究探讨建立以EVA为核心的业绩考核体系 （鄢蕾，2010；左小利，2010；黄妤飞，2012；张毅，2013；贾志强，2016）。陈宏明、肖晓参（2012）以深沪两市火电上市公司为研究对象，运用因子分析证明了火电企业的社会责任也应该融入EVA。张戈、钱婷婷（2013）设计了一套以EVA为基础的经营业绩评价指标体系，对上海电力2007-2011年财务指标进行分析，并得出结论“EVA有助于为股东创造价值，而非毁灭价值”。

本文以华能国际电力股份有限公司（以下简称“华能国际”）作为研究对象，以其2012—2016年 5年的财务数据为基础，分别分析传统业绩评价指标和EVA业绩评价指标，以验证EVA应用于电力企业的必要性，在此基础上对我国电力企业的业绩评价提出建议。

二、EVA指标的计算方法

（一）EVA的计算公式

EVA＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利润﹣调整后资本×平均资本成本率。其中：税后净营业利润＝净利润＋（利息支出＋研究开发费用调整项）×（1-25%）。企业通过变卖主业优质资产等取得的非经常性收益在税后净营业利润中全额扣除。调整后资本＝平均所有者权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程。

（二）会计调整项目说明

资本成本不仅包括债务资本，也包括权益资本。需要注意的是，债务资本不是财务报表上的债务合计，它是不包括无息流动负债的。一般来说，无息流动负债指企业财务报表中 “应付票据”、“预收款项”、“应交税费”、“应付账款”、“应付利息”、“应付职工薪酬”、“其他应付款”和“其他流动负债 （不含其他带息流动负债）”，除此之外，还包括“专项应付款”和“特种储备基金”。

利息支出指企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”。研究开发费用调整项指企业财务报表中“管理费用”项目下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。对于勘探投入费用较大的企业，经批准后可以按照一定比例予以加回。

（三）资本成本率的确定

加权平均资本成本＝债务资本成本×债务资本÷（债务成本＋权益成本）×（1－25%）＋权益资本成本×权益资本÷（债务成本＋权益成本）

因此，在计算加权平均资本成本时，需要知道债务资本成本和权益资本成本。对于债务资本成本：公司既可以使用获得资金时应当支付的利率，也可以用中长期银行贷款利率。至于权益资本成本，计算方法多种多样，有资本资产定价模型、股利增长模型、风险补贴法等等。基于我国实际情况，企业的单独的权益资本成本很难计算和获取，于是国资委直接规定了中央企业的加权资本成本的数值：一般的中央企业加权资本成本为5.5%，军工等资产通用性较差的企业为4.1%，资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，其加权资本成本上浮0.5个百分点。

三、华能国际业绩评价指标体系

（一）华能国际经营特点和现状

有效的企业业绩评价体系应该是适合企业特点的，华能国际是我国五大电力集团之一，其既有国企的一般特点，也有自身发展的特点。

首先，电力行业“煤价电价两头挤压”现象严重，往上走，由于国家考虑民生问题，电价上涨幅度非常有限；往下走，电煤价又难以压下来，而这两者是直接影响电力企业盈利的主要因素，“两头挤压”势必会影响电力企业的收入和利润，华能国际也不例外。近年来的经济低潮导致社会用电量下降，这直接影响电力企业的收入，尽管会获得政府补助，然而对利润的帮助仍然是微不足道。

其次，在“十一五”节能减排取得的成效的基础上，我国的“十二五”规划把节能减排作为调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手和突破口。环境标准提高势必会对电力企业产生冲击，为达到国家规定的环境要求，华能国际关闭了一些盈利能力还不错的小火电，这在一定程度上对华能国际的利润造成了不利影响。

再次，华能国际“大中型并举、水火电相济，开发与收购并重”的发展战略，积极开拓非电业务，比如煤炭、风电、核电等等，这些投资业务具有投资规模大、投资周期长的特点，需要巨额的资金来做支撑。

另外，华能国际作为国有企业，其高管人员的薪酬工资水平与企业业绩的关系不是十分紧密，所以高管人员没有非常地管理企业、想方设法地为股东创造价值。传统的财务指标主要是用会计利润来衡量企业业绩，这忽视了权益资本的存在，使得传统考核指标对高管人员的约束微不足道。

华能国际作为中央企业，在业绩评价方面，一方面要达到国资委对下属成员企业的业绩考核标准，另一方面又要满足公司股东的业绩考核要求和证监会的监管要求。因此我们认为华能国际应将传统指标（包括财务指标和非财务指标）和EVA指标相结合，共同构成业绩评价体系。

（二）华能国际传统财务指标分析

华能国际电力股份有限公司呈现在财务报表上的传统财务指标主要是以下几个：营业总收入、利润总额、净利润、资产负债率、权益净利率、主营业务收入增长率等。以下是华能国际电力股份有限公司2012—2016年传统财务指标值，见表1。

表1 华能国际电力股份有限公司2012—2016年传统财务指标值 单位：百万元

营业总收入2012—2016年整体趋势为下降状态，但各年之间相差不大，且其全部构成来自于主营营业收入，没有其他业务收入，说明企业保持主业情况较好，经营方向没有出现偏差。营业收入整体趋势为下降，可能和我国近几年处于经济低潮期相关，社会用电量减少，所以华能国际的营业总收入逐年下降。

净利润和利润总额的增减态势整体上保持一致，处于增长趋势，表明企业盈利能力较为突出，但2016年出现了明显跌幅，原因可能是2016年营业外收入大幅减少同时营业外支出大幅增加。

资产负债率逐年下降，原因可能是华能国际进行项目投资时初期进行了大量借款和举债，后来由于投资项目取得成效，还本付息使得华能国际负债比率降低。

（三）华能国际近五年的EVA分析

对于EVA指标的计算，美国思腾思特公司提出了160多项的调整，但是基于我国现实情况的考虑，如果国有企业进行160多项的调整，工作量太大且很难实施。因此，国资委规定我国国有企业的调整项目为5项，分别为：利息支出、研发费用、非经常性收益、平均在建工程及平均无息流动负债、平均资本成本。华能国际作为电力企业，资产通用性较差，经计算2012-2016年华能国际的资产负债率低于75%，所以将华能国际2012-2016年的加权资本成本定为4.1%。

1、税后净营业利润的计算。具体如表2所示：

表2 税后净营业利润计算表 单位：百万元

根据华能国际对外公布的财务报表，计算出2012-2016年调整后的净营业利润分别为6809.01百万元、14194.92百万元、13392.25百万元、17276.64百万元、9952.83百万元。

2、资本成本的计算。具体如表3所示：

胶州大白菜通过针对经销商进行单一性供应，使用不同包装，满足了不同的需求制定差异化价格定位，品牌产品价格常年处于市场稳定状态，逐步实现了稳定的供销和利润链条关系，减少了产品的流通环节，且胶州市交通便利，减少了损耗，降低了成本。

调整后资本总额＝平均所有者权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程

资本成本＝调整后资本总额×平均资本成本率

表3 资本成本计算表 单位：百万元

3、经济增加值的计算。具体如表4所示：

表4 经济增加值（EVA）计算表 单位：百万元

通过上述计算得出华能国际在2012-2016年的经济增加值分别为-999.59百万元、6290.55百万元、4959.19百万元、7756.27百万元、469.57百万元。

（四）EVA指标与传统指标对比分析

通过上述计算，得出华能国际的传统指标数据和近五年的EVA指标数值，现将EVA数值与净利润指标相比较，以便详细说明企业的价值创造力。具体如表5所示：

表5 华能国际电力股份有限公司EVA与传统指标对比单位：百万元

图1 2012-2016年度华能国际EVA与税后净利润对比图

图2 2012-2016年度华能国际EVA与税后净利润差值对比图

通过上方对比图可知，华能国际电力股份有限公司在2012-2016年间净利润始终为正值，整体上呈上升趋势，在2016年出现较大跌幅，EVA与净利润的变动趋势在整体上基本保持一致，但是EVA值始终低于净利润，这是因为：在计算净利润时，只考虑了债务资本成本，没有将权益资本成本纳入其中，而EVA的计算过程既包括债务资本成本也包括权益资本成本，这样的指标更加合理，传统的财务指标无法真实地反映出企业的经营业绩。另外，2012年EVA为负值，说明股东权益受损，投入的资本没有为股东创造财富，没有得到相应的回报。我们观察EVA和△EVA的变化趋势可以看出，二者变化不是完全一致的，2014年，当EVA为正值时，△EVA为负值，这时我们就不能简单地认定企业价值在不断增加，相反，△EVA为负值说明企业价值存在毁损的情况。

通过上述数据和图表我们可以发现：

第一，EVA指标对企业业绩进行考核时，考虑了权益资本成本，能够真实、客观地反映出企业的实际经营情况和经营业绩。管理者应该重视股权成本，在决策时，主动考虑权益资本成本，努力降低加权资本成本，提高企业价值。

第二，相对于传统财务指标来说，EVA指标可以简单、全面地反映企业的经营情况，简化决策过程，提高决策效率和质量。

第三，EVA指标重新定义了企业利润，因为在计算EVA时使用的利润是对会计利润进行了一系列调整后的经济利润指标，在一定程度上鼓励企业加大研发投入，鼓励企业进行创新，这与我国大力提倡的建设“创新型国家”的思想相一致。

另外，对会计利润的调整，在一定程度上有效地修正了现行会计准则的偏差和不足。

（五）华能国际提升企业价值的建议

国家越来越重视国有企业EVA的考核，结合电力企业的经营现状，华能国际电力股份有限公司如果想要提升公司EVA值以增加股东价值，可以从以下几个方面着手：

第一，提高税后净营业利润。没有利润创造就谈不上经济增加值。收入是利润的来源，首先要做好营销工作，分析电力市场情况，电力产品具有同质性特征，那么电价将成为买卖双方最关心的核心要素，同时还要提高设备小时利用率，充分利用生产能力，从电量和电价两方面共同提高销售收入。另外，在确保科技成效的前提下，适当加大研发投入，提升企业中长期的发展潜力。

第二，努力降低资本成本，有效控制资本占用额。根据电力行业的特点，一般投资规模巨大，电力企业在未来“做强做大”的发展过程中，需要大量资金作为支撑。一方面，企业要做好应收款项的回收工作，另一方面，加强资金调度，降低计息债务数额，同时加强对无息债务的管理，以达到提高资本使用效率的目的。

第三，规范会计核算工作，提高会计信息质量，加强业务活动与会计信息的衔接。准确的财务信息能够提高EVA计算精准度，进一步完善企业生产管理、工程管理等各项业务活动与会计信息的衔接机制，加强调整项目的管理工作，通过共同管理、无缝衔接进一步减少不必要的资本占用。

四、启示与建议

（一）启示

通过以上对华能国际电力股份有限公司EVA值和传统财务指标的对比，可以看出，EVA值与传统财务指标的走势基本趋同，尤其是在盈利状况较好的情况下，EVA值与传统利润指标基本保持一致。同时，在调整计算EVA时，着重突出主营业务，重视企业的中长期发展，防止企业为追求短期利润将资金资源投入到其他不重要的业务中去，从而造成本末倒置。另外，用EVA值考核最重要的一点是使企业关注权益资本成本，使企业认识到权益资本不是无偿获取的，需要用未来的经济效益来弥补权益资本成本，这样才能全面反映企业业绩和价值创造力。评价EVA指标不能只看正负值，要联系上期，关注其变化，虽然本期EVA值为正，但是相较于上期有所降低，这是我们就不能说企业在不断创造价值，相反，在一定程度上企业价值有所毁损。然而，EVA业绩评价指标在运用于电力企业业绩评价过程中，也存在以下一些问题：

其一，国资委对国有企业的加权资本成本率划分过于粗略，使得计算出来的EVA值不够准确，从而导致考核结果出现偏差。国资委对国有企业的加权资本成本作出了如下规定：一般的中央企业加权资本成本率为5.5%，军工等资产通用性较差的企业为4.1%，资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，其加权资本成本上浮0.5个百分点。这就导致不同背景不同财务状况的公司将使用相同的加权资本成本率，这样很难充分反映各个企业在风险和融资成本方面的差异性，如果再加上通货膨胀等因素，差异将会更加明显。加权资本成本也可以采用资本资产定价模型、股利增长模型、风险贴补法等方法计算，但是由于我国金融市场不够完善，很多数据无法获得，比如单个公司的贝塔系数等，因此也很难得出准确的加权资本成本率。

其二，EVA指标更多的是对结果的一种考核，对经营过程的影响甚微。传统的考核指标既能反映财务信息，又能够反映企业的非财务信息，比如产品质量、社会责任、产品结构、企业面临的机会与风险等。EVA指标虽然能在一定程度上取代传统财务指标，减少计算指标的复杂程度，但是EVA缺乏对非财务指标的考核，不能够解决非财务因素造成的问题。

其三，EVA值只是业绩评价体系的一小部分，对EVA的计算并不能认为是完全执行了该体系。EVA价值管理体系是一个完整的多维度的价值管理体系，从理念体系、业绩考核、激励制度、管理体系四个方面构建致力于股东价值最大化的管理机制，从而提升企业的核心竞争力与价值创造力。然而，目前大多数的国有企业对EVA的考核仍然侧重在对值的考核上，只看重最后计算出来的数据，并没有将EVA与激励制度等相结合，融入企业的管理过程中去。

其四，EVA的激励机制主要包括两部分：EVA红利银行和EVA股票期权计划。激励手段主要针对的是管理层，和基层员工基本上处于脱钩状态，基于EVA的业绩考核也侧重于对管理层的考核，无法达到激励基层员工努力创造价值的效果。

（二）建议

针对我国电力企业运用EVA进行业绩评价时存在的问题，现提出以下建议：

第一，因为我国金融市场尚不完善，很多数据无法获得，那么公司的风险就无法准确衡量。建议国资委综合考虑不同行业的公司的业务性质、经营方式、资产特性等方面因素，定期测算并公布不同行业不同规模企业的风险系数及收益率标准，继而国资委依据各行业的特点和实际情况来确定差异化的加权资本成本率，以确保能够较为真实地反映公司资产价值管理风险。

第二，结合企业自身特定定制个性化方案。不同的电力企业，在市场的地位、财务状况、投资方向等具体情况差别很大，所以电力企业应该将EVA业绩评价指标与自身特点充分结合，制定出一套切实可行的能够展现出企业个性化的EVA考核的实施办法。在制定个性化方案时，电力企业通常需要重点考虑这三个因素：企业所处行业的类型；企业所处发展阶段；企业的总体盈利水平。制定完成后先进行试点，在试点过程中总结经验，发现问题并解决问题，进一步修正之后再逐渐推广开来。

第三，结合传统业绩评价指标。EVA指标只能反映企业财务方面的情况，所以应该与部分传统业绩评价指标相结合，建立以EVA为核心的评价指标体系，全面评价企业财务与非财务业绩。在业绩考核的基础上，更重要得是根据考核结果对EVA值进行分析，深入挖掘其升降背后的原因，制定出可行性高且有效的提升方案。这就要求企业各个部门在进行决策时都要考虑是否与EVA提升方案相契合，将EVA的理念灌输给每一个员工。■

（作者单位：国网江苏省电力公司经济技术研究院）

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[2]句芳，李利平，王瑞珍.EVA在电力企业业绩评价中的应用——以内蒙华电为例[J].财会通讯，2014,(03).

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[4]宋小红.EVA指标在国有电力企业业绩评价中的应用研究——以“中电投”为例[D].长春：吉林财经大学，2016.

[5]张戈，钱婷婷.基于EVA及可持续增长的国有电力企业经营业绩评价——以上海电力为例[J].财会通讯，2013,(05).

[6]周佰成，马可为，李佐智，孙小婉.风险调整EVA模型及其在央企绩效评价中的应用 [J].管理世界，2016,(06).