利率市场化对中小企业融资的影响

刘颖

[摘要]中小企业融资难的问题一直阻碍着中小企业的发展。随着利率市场化的基本完成，利率的确定更加灵活，资金配置效率不断提高，中小企业融资难问题有望得到解决。本文通过选取利率市场化指数等五个指标构建面板数据固定效应模型，实证研究了利率市场化对四川省中小企业融资的影响，结果发现利率市场化对四川省中小企业融资的影响并不显著。

[关键词]利率市场化 中小企业 融资

1前言

近年来，利率市场化成为我国金融领域改革的热点话题。我国利率市场化先后经历了放开银行间同业拆借市场利率、放开债券回购和现券交易利率、放开贴现与转贴现利率、放开外币贷款利率和大额外币存款利率、放开小额外币存款利率、放开金融机构同业存款利率、放开金融机构贷款利率、存款利率浮动上限不断扩大等阶段，随着央行在2015年10月24日宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限后，我国的利率市场化改革已经基本完成。

中小企业作为我国经济的重要组成部分，为创造就业岗位、推动技术创新和调整优化经济结构、促进经济发展做出了巨大贡献。但长期以来中小企业的发展一直受到融资问题的困扰，中小企业融资难，融资渠道单一，融资环境差，严重阻碍了中小企业的发展。

随着利率市场化改革的基本完成，利率不再由央行进行限制，而是根据市场的供求，由金融机构自主决定，资金配置效率的不断提高，中小企业融资难问题有望通过利率市场化得到缓解。本文将在此背景下分析利率市场化给中小企业融资带来的影响，并由此提出针对利率市场化背景下中小企业融资问题的相关建议。

2文献综述

Laeven（2003）利用发展中国家的企业数据（1989—1998年），通过对企业投资模型的计算发现总体来看，利率市场化并未对大型企业的融资约束产生显著影响但是具体来看，中小企业的融资约束问题在利率市场化后得到了明显改善。

Koo（2004）就韩国利率市场化与中小企业融资之间的关系展开论述，认为利率市场化对中小企业融资约束有减速作用。

Harris（1994）、Gelos（2002）分别对印度尼西亚和墨西哥的数据进行检验，均发现利率市场化缓解了企业的融资约束。

于越（2009）认为，利率市场化会使银行存贷利差缩小，银行在利润空间下降的压力下会积极开发中小企业信贷市场。中小企业也应该顺应利率市场化进程，分析其对自身的影响，提高企业信用，改善经营业绩，加强融资管理，通过顺利融资实现更快速的发展。

傅利福，王素素等（2014）首先构建贷款定价模型，分析利率市场化背景下商业的战略转型。然后，基于商业银行的战略转型，实证检验了利率市场化对于中小企业融资约束的影响，发现利率市场化背景下大银行更倾向于对大银行贷款，而小银行更倾向于对小企业贷款。基于利率市场化背景下的商业银行战略转型，中小企业融资约束有所缓解。

王小霞，陆东艳（2015）通过对中小企业发展与经济增长拟合系数较高的十个地区的面板数据进行实证研究，发现中小企业信贷规模对贷款利率变化不敏感，政策贷款利率市场化改革对中小企业融资的影响有限。

综上，本文将在借鉴已有研究的基础上，选择四川省中小企业为样本，对利率市场化背景下我国中小企业的融資问题进行分析。

3利率市场化对中小企业融资影响的实证分析

3.1模型设定

考虑到中小企业融资的难易程度主要受宏观经济环境、中小企业信用评级、中小企业自身发展水平、融资成本等影响，为了使模型更简化而通俗易懂，本文选择四川省GDP、中小企业总资产、净利润、企业上市年份、利率市场化指数五个指标作为解释变量，企业负债规模作为被解释变量，构建面板数据模型，对利率市场化给四川省中小企业融资问题带来的影响进行分析。

3.1.1数据选取

本文选择的面板数据的时间跨度为2006年-2015年。从国家统计局获取四川省各年GDP；从国泰安数据库选择23家在中小企业板上市的四川省中小企业，获取各个中小企业上市年份以及各年总资产、净利润等指标数据；从平安证券研究所报告以及黄珊于《财政金融》上发表的论文中获取各年利率市场化指数。

平安证券研究所报告中通过构建利率市场化程度的指标体系，并通过定量分析对不同指标赋予相应权重，最终构建出利率市场化指数。黄珊在其论文中以我国利率市场化改革大事为节点，构建出5个一级指标和12个二级指标，选择简单平均赋权形式来整合各级指标评分，最终构建出利率市场化指数。比较上述两种利率市场化指数的构建方式可以发现，两者之间最大的区别在于指标权重的计算。为了方便使用，本文将选择黄珊构建的利率市场化指数作为指标数据。

3.1.2数据处理

对GDP和总资产A做对数处理，分别表示经济周期和公司规模；用净利润比上总资产，表示公司的盈利能力r；用y表示企业上市年度；用rli表示2006-2015年利率市场化指数。经过处理后的数据共156个。对数据进行分析发现，所有数据构成的面板数据为非平衡面板，且属于大N小T类型，因此该面板数据主要体现截面的特征，无需进行单位根检验等，可直接进行模型的选择。

面板数据模型主要可以分为固定效应、随机效应、混合效应三种。经过Hausman检验，本文选择固定效应模型。同时，由于在选择样本时是有针对性的选择四川省的中小企业，而非随机选择全国中小企业，因此采用固定效应模型是合适的。利用所选的五个指标可建立模型：其中表示为随机干扰项，理论假定服从期望值为0的正态分布。

3.2实证分析

选择固定效应模型对非平衡面板数据进行回归分析，分析结果如表1.

由实证结果可看出，除了利率市场化指数外，其余指标均在1%的置信水平下显著。利率市场化指数指标的系数为正，P值为0.216，说明利率市场化对四川省中小企业融资具有正向影响，但是这种影响是不显著的。从理论上对实证结果进行分析，利率市场化使得银行可以自主决定利率，但是中小企业因其自身发展的限制，在短期内仍处于一个风险高于收益的状态，因此银行若选择以高利率借款给中小企业仍将面临更高的风险，从而对中小企业放贷的积极性并未增加。由此可见，利率市场化虽使得商业银行的存贷利率可根据不同的信贷主体而有所变化，但对于中小企业这类规模较小、发展受限、没有政策性庇护的高风险资金需求者来说，其融资难的问题并未因利率市场化的推进而得到改善。

对其他解释变量的实证结果进行分析有：第一，从企业上市年限y来看，其与融资规模负相关，这是由于企业发展年限的增长使得其发展更加稳定，其融资意愿也随之降低；第二，从经济周期lng-dp来看，其与融资规模正相关，这是由于在经济向好时，中小企业偏向于扩大自身发展，但由于内源融资的困难，所以更偏向于外源融资；第三，从公司规模lna来看，其与融资规模正相关，这是由于企业规模越大，其抗风险能力越强，越容易获得外源融资；第四，从企业盈利能力r来看，其与融资规模负相关，这是由于根据优序融资理论，企业盈利越多越偏向于内源融资，以减少融资成本。

4结论

本文通过选取2006年-2015年利率市场化指数、四川省GDP以及23家四川省中小企业的总资产、净利润、企业上市年份五个指标作为解释变量，企业负债规模作为被解释变量，构建非平衡面板数据的固定效应模型来对利率市场化对四川省中小企业融资的影响进行实证分析，得出的结论如下：

利率市场化对四川省中小企业融资问题没有显著影响。究其原因不难发现，尽管利率市场化使得商业银行可以根据不同信贷主体确定不同存贷利率，但中小企业信用水平相对较低、风险与收益不匹配、现有金融机构体制都限制了中小企业的融资。要解决中小企业融资难的问题，除了中小企业自身的努力外，还需要政府的宏观调控和银行的各类制度机制的完善。

综上所述，中小企业融资难问题仍然未能通过利率市场化的基本完成而得到改善，监管当局虽组建了中小银行体系来支持中小企业的发展，但效果并不显著。因此，在今后的金融改革中，中小企业融资难问题仍应该得到重视。endprint