金融创新对货币政策的影响分析

程石

[摘要]上个世纪七十年代，从西方国家开始，全世界的金融创新开始进入了一个高峰期，一直持续到现在。金融创新新的市场、新的交易、新的技术、新的服务、新的工具的涌现，全球的金融领域发生了天翻地覆的全面的变化。毫无疑问，金融创新对货币政策的影响是非常重大的。笔者在本文中从几个方面论述了金融创新对货币政策的影响，并且进行了一些粗浅的解析，希望能够起到抛砖引玉的作用。

[关键词]金融创新；货币政策；影响分析

一、金融创新影响了货币政策的中介指标

货币政策中介指标，处于操作指标和最终目标之间，是货币政策实施过种中非常重要的指标。大多数国家都选择利率、货币供应量、基础货币、超额准备金等金融变量来作为中介指标。我们以前总是以为，选择中介指标要选择得很正确，这个至关重要，因为如果中介指标选择得当，那么货币当局采取的政策实施和行动也会相应的不同，与最终目标的实现息息相关。各个国家的经济学家们都就如何选择金融变量来作为中介指标进行了很多的讨论。这个里面有一个假设，在现实的经济中有些中介指标是符合理想中的，所以选择很重要。但是随着金融创新的发展，以前假设的理想中的中介指标并不存在，所以，现在不仅仅是选择的问题，还有减少金融创新对中介指标的干扰问题。

二、金融创新影响了货币政策工具作用力

现代的金融创新影响货币政策工具有双向的作用力。

（一）法定存款准备金率的作用力减弱了。

1.金融创新加强了融资证券化的势头。一是现在的资金流向有了大的变化，很多的资金已经改变了固有的渠道，从银行直接流向了金融市场和非存款性的金融机构，已经不受存款准备金率的控制。二是金融创新让金融机构的负债结构比例也有了不同。这些变化引起了银行存款大大降低。

2.金融創新使得实际提缴的法定准备金降低了。由于金融创新的作用力导致法定存款准备金率的实际提缴率下降了，所以实际提缴的法定准备金也减少了。

3.金融创新增强了银行超额准备金率的弹性。现在由于货币市场的发展，银行调整超额储备方法很多也非常快捷，所银行超额准备金率的弹性就增加了。

（二）金融创新使得再贴现政策的效果减弱了。规定贴现条件和调整再贴现率是再贴现政策的内容，金融创新使它们受到了影响。

1.很多国家的央行不再严格地控制再贴现条件了，因为随着金融创新的作用带动了工具创新，各种新型票据都可以使用，渐渐没有真实票据说的理论了：还有就是贴现方式的更新使得贴现条件更有弹性，所以合格票据贴现的规定也失效了。

2.在金融创新多的国家，金融机构弥补其流动性的方式非常多，金融创新让借入成本下降，而且借入很方便，不再完全依赖再贴现，所以调整再贴现率的作用减弱了。

（三）公开市场业务的作用得到了强化

金融创新所带来的金融市场的大力发展，对于央行开展公开市场业务很有利，力度也加大了。

1.金融创新给政府的融资证券创造了条件，带动了整个市场，既满足了政府投资融资的需求，也为公开市场业务操作提供了工具，央行基础货币的吞吐能力增加了很多。与此同时，买卖的方式也有变化，由以前的简单直接，到现在的多种灵活的交易方式的出现，所以在金融市场，中央银行的主动性得以加强。

2.金融机构资产负债结构的一系列的变动，是由于金融创新的作用，政府债券具有安全、盈利和流动的性质，成了各个金融机构的重要的流动性资产，在资金活动中逐渐依赖于公开市场，金融机构参与市场买卖，对于央行的操作是一种积极的互动，体现了政策效应。

3.现在随着金融市场与金融工具的不断创新，证券已经逐渐成了人们和金融机构所拥有的主要资产形式，现代人都很关注各种各样的经济的信息、动态以及金融市场的行情，并且对情况进行判断，进行资金的运作。政府债券是占绝对优势的，它的价格和收益是金融市场的标杆，其它证券都要以它为参照，并在变化中保持着相应的距离。

三、金融创新影响了货币政策传导机制

金融创新影响货币政策传导机制主要表现在以下两点。

（一）金融创新让货币政策的传导机制发生了变化

在以前的传导机制中，商业银行是占着主导地位的，央行的很多意图都要通过商业银行传递到经济社会中。但是现在由于金融创新的作用，商业银行的主导性地位不复存在，并且各种各样的非银行的金融机构越来越多，占据了主要的位置。为了适应市场的变化，求生存促发展，在这种情况下迫使商业银行向着非导体性的方向发展，改变了经营模式。以前商业银行的经营方式主要是传统的存款贷款的业务，现在开始发展多种业务，从传统的存贷款业务为主转向多种业务并重，特别是服务性的业务和证券业务。商业银行已经不具有货币政策的导体功能了，它的业务范围也有很大的调整，央行操作货币政策主要是公开市场业务，所以非银行的金融机构开始在传导的过程中的充当导体。

（二）金融创新加大了货币政策时滞的不确定性因素

什么是货币政策时滞？是政策从制定到获得主要的或全部的效果所必须经历的一段时间。因为实施货币政策有个中间环节，要通过金融机构这个导体发生作用才能让经济变量受到影响，在这个过程中，环节比较繁多，所以有很多不确定的因素，所以不确定性是时滞的一大特点，金融创新的作用力，使得社会公众和金融机构的行为都有所变化，资产的结构和货币的需求让时滞更加难以确定，实施货币政策的时间难以把控，非常容易出现变化，所以货币政策的实施效果难以判断。endprint