SWOT视角下的帝斯曼并购江山制药分析

SWOT视角下的帝斯曼并购江山制药分析

梁丽萍

近年来，并购成为资本市场的热门话题，随着市场竞争加剧，企业并购行为愈演愈烈，本文以帝斯曼并购江山制药为例，运用SWOT分析，对并购的优势、劣势、机会和威胁逐一进行分析，以确定企业战略发展方向，确保实现企业财务目标和战略目标，以期为企业并购提供决策依据。

SWOT分析；企业战略；财务目标；战略目标

1.并购的动因

在股东财富最大化的背景下，企业并购存在许多动机。比如基于企业发展动机方面，通过并购可以快速实现经济规模扩张，加强市场控制力，降低经营风险，通过并购突破进入壁垒和规模的限制；而基于协同效应动机下的并购可以在经营、管理和财务三方面实现协同效应，降低产品单位成本，提高盈利水平。

帝斯曼(DSM)2014年7月11日宣布获得江山香港100%的股权，而江山香港持有江山制药96.43%的股权。帝斯曼并购江山制药可以更好的满足公司财务和战略需求，改善维生素业务板块全球布局，提高VC产能。帝斯曼曾经是全球VC巨头，十几年前，DSM基本集中在欧洲销售，其销售份额占全球销售总额的75%，而2014年并购江山制药前市场占有率已经下降到35%。我国是VC生产大国，拥有全球90%的VC生产能力。DSM一直筹谋加码VC业务，对国内VC生产经营业务梦寐以求，曾经与华药集团和华北制药签署合资协议，DSM出资8.27亿与华北制药双方组建三家合资公司，DSM以增资方式获得华药集团9.77%的股份，但耗时五年的合资谈判参股计划最终未通过商务部认可而以失败告终。国内五大VC巨头石药集团、山东鲁维、江山制药、东北制药和华北制药年产能总和约12万吨，其中江山制药产能约2万吨，近年来，大大小小的VC生产企业已近20家，年产能已达到20万吨，而全球VC年需求量大致在12万吨，市场需求已基本饱和。产能高，行业集中度分散导致在2010年开始VC价格大幅回落，考虑2003年以来人民币不断升值影响，2013年VC价格已经下降到历史最低点。品种单一的江山制药抗风险能力较弱，2012年10月又收到美国纽约东区联邦法院VC反垄断诉讼判决，最终向原告支付了1050万美元的和解金。连续亏损和高额和解金对主营VC业务的江山制药是雪上加霜，VC行业正处于低谷时期，此时并购连续亏损企业的收购溢价幅度小很多。DSM并购江山制药后，加强了市场控制能力，通过横向并购获取竞争对手的市场份额，迅速扩大了市场占有率，增强了企业在市场上的竞争能力。另外，由于减少了竞争对手，尤其是VC主要是国内五大巨头企业，市场竞争对手少而集中，通过并购增加了议价能力，可以以较低的价格获取原材料，以较高的价格向市场出售产品，从而提高盈利水平。

2.并购的SWOT战略分析

SWOT分析是一种著名而又常用的企业战略分析工具，它是综合考虑内外部环境，进行科学系统的评价，主要包括S-优势(strengths)、W-劣势(weakness)、O-机会(opportunities)和T-威胁(threats)四大要素。本文对帝斯曼并购江山制药行为进行SWOT分析，通过对企业的内部环境和行业外部环境分析，来评价企业的优势和劣势，判断企业的机会和威胁并作出相应的战略决策，以实现企业资源的优化配置，评价并购能否发挥出协同效应，是否符合企业战略发展的需要。

(1)内部优势分析

技术、产品质量和资金优势。DSM 在苏格兰Dalry拥有产品档次和质量较高的VC生产基地，运营高端的维生素C，主要应用于人类营养产品和制药产品。中国生产基地提供低端的维生素C，应用于动物饲料，生产成本低，DSM并购江山制药并不直接出售价格便宜、无利可图的初级产品，而是利用技术优势深加工成高端产品获得竞争优势，在全球范围内实施集中差异化的竞争战略。DSM的VC产品拿到了欧美GMP认证，大多销售给跨国制药巨头，产品质量高，而以江山制药为代表的国内五大VC厂商的生产技术在全球范围内都是顶尖水平，拥有品牌和声誉优势。荷兰皇家帝斯曼集团始建于1902年，为荷兰上市公司，全球约25000名员工创造了约100亿欧元的年销售额，而帝斯曼在华业务逐年健康稳步增长，2014年并购江山制药当年在中国销售额为20亿美元，从下图可以看出帝斯曼在持续发展，盈利水平呈平稳上升趋势，为DSM 在中国不断扩大规模和业务提供了资金支持。

图1 荷兰皇家帝斯曼每股普通股股息情况(单位：欧元)

(2)内部劣势分析

随着全球原料药产业转移，DSM 在VC产品上的优势逐渐丧失，维生素业务还未形成较强的竞争力，截止到2014年并购江山制药前帝斯曼的市场占有率已经大幅下降至35%。国内VC加工过程的技术壁垒不高，市场进入门槛又较低，竞争激烈，各家企业成本相差无几，通过技术层面再降低成本非常艰难。与此同时，严重的产能过剩致使VC价格从2009年开始回落，出口单价从年初的9美元/千克降至2013年的3.5美元/千克，国内市场价格也持续回落。而原材料山梨醇的价格却上涨了10%左右，利润严重被挤压致使江山制药出现亏损。被并购前的2012年，江山制药的营业收入11.63亿元，净利润为-1.37亿元。2013年营业收人为24.21亿元，净利润也只有1008万元。2014年并购江山这种盈利水平下降且市场饱和的企业存在极大的经营风险和财务风险。

图2 国内包衣VC市场报价情况(单位：元/千克)数据来源：公开资料整理

(3)外部机会分析

维生素C是世界上规模最大的维生素类别，是人体必需的营养素，而人体不能自身制造或合成，需要通过膳食或以补充剂形式摄入，为VC原料药提供了巨大的市场前景。VC下游可广泛应用于食品、医药、保健品及饲料添加剂等多个领域，以食品饮料添加剂为主，全球年需求量约12万吨。并购江山制药前，VC主要的供应商有6家，除DSM苏格兰工厂外，其余5家均在我国，因为我国五大巨头市场占有率高达90%，全球VC价格也基本被这五家企业控制。通过并购江山制药，提高了DSM在国际市场定价的话语权，成为DSM在苏格兰Dalry之外的另一VC生产厂商，有助于改善DSM 在人类、动物营养、健康和个人护理方面的全球布局。VC应用范围广泛，需求量大，并购江山制药后迅速提高了DSM在VC行业的市场地位，成为这个领域的龙头老大。

图3 VC下游应用分布情况数据来源：公开资料整理

(4)外部威胁分析

VC产业产能过剩，处于转型关键期。目前全球VC年产能约20万吨，而年需求约12万吨，而到目前为止，我国的5家VC主要生产企业的产能已经与全球VC市场需求量持平，也就是说目前全球VC市场供需处于一个饱和状态，国内市场也明显处于供大于求的局面，产能严重过剩。另外2016年受环保因素影响，国内部分生产厂商被勒令停产，导致市场供给紧张，推动维C市场价格上扬，但下游需求并未明显增加，所以VC市场并无明显需求动力。2016年9月石药、东北制药处于停止接单状态，同年12月石药集团、华北制药受环境污染影响被勒令停产。2017年7月3日包括东北制药集团在内的8家药企在检查中出现了不同程度的问题而被勒令整改。目前国内几家工厂的VC业务基本处于停报状态，市场供货持续减少。从整体来看，在环保监查日益严格的标准下，部分VC企业停产，行业装置开工率在降低。

图4 2016年VC主要产能分布(单位：万吨)数据来源：公开资料整理

综合分析各方面的影响因素，帝斯曼并购江山制药的战略定位为SO战略。VC行业目前处于产品生命周期中的成熟期，帝斯曼利用技术、产品质量和资金优势通过并购江山制药扩大经营规模和市场份额，提高产品市场竞争地位，发挥并购的协同效应，降低了单位产品成本，有助于优化帝斯曼在维生素方面的全球布局，更好的满足帝斯曼的财务和战略需求。通过分析竞争环境，有利于企业合理配置资源，形成核心竞争力。

3.总结

通过帝斯曼并购江山制药的案例，采用SWOT分析工具，从内外部环境方面作具体分析，清晰地理出了企业的优势、劣势、机会和威胁，有利于企业抓住战略机遇，发挥自身优势，战胜当前弱点，采取合理措施规避威胁，实现企业财务目标和战略目标，为企业的并购决策提供科学的理论依据。

(帝斯曼(中国)有限公司，上海 201203)

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