混改：2017年的股市亮点

桂浩明

今年是央企混改年

如果说，在前几年，混合所有制改革（简称混改）对大多数人来说还是一个颇为生疏，甚至多少有点拗口的名词，那么到了现在，它不但是媒体上的高频词，也成了很多央企文件的关键词，而对于资本市场上的投资者来说，则更是耳熟能详，被认为是当前股票交易中的一个亮点。

提到混改，不能不提到三年前中石化对旗下零售板块所进行的改革。当时的做法就是引进社会资本，在架构上将该板块从以前的全资子公司改制为股份公司，建立新的法人治理结构，从而大大提高了它的市场化程度，增强了竞争力。此举也被认为是我国央企进行混合所有制改革的一次成功实践。

几年过去了，在认真总结相关经验教训的基础上，从去年开始，经济领域中的混改开始加速，越来越多的企业加入到这一行列中来。在今年1月份召开的国资委年度工作会议上，有关负责人明确提到，要“深入推进公司制、股份制和混合所有制改革，积极探索集团层面的股权多元化改革，全面完成国有企业公司制改制，支持中央企业间、中央企业和地方国有企业间交叉持股，大力推进改制上市工作，力求包括集团层面在内的混合所有制改革有所突破”。在这里，人们看到2017年中央企业改革的重点就是推进混改，并且要在集团层面全面开展。此后在各央企召开的年度工作会议上，也无不把混改列为重中之重。有人说，2017年将是央企的“混改年”，所言不虚。

混改带来投资机会

不妨先谈一下什么是混改。在理论上，混改是指将国有企业或者其它所有制企业改制为混合所有制。相对于国有企业来说，就是引进非国有资本参股以及实施员工持股等，打造多元化的股權结构体系，形成资本所有者和劳动者的利益共同体。2013年，中央通过有关全面深化改革若干重大问题的决议，第一次以正式文件形式宣告将发展混合所有制经济，明确国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股，相互融合的混合所有制经济，是我国基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力。同时，能够让各种所有制资本取长补短，互相促进，共同发展。中央下决心从集团层面来推进混改，提升了改革的层级，更为进一步深化改革创造了条件。

资本市场是最为敏感的。当年中石化对零售板块所进行的混改就吸引了不少资金的关注，为参与相关投资而成立的公募基金获得了少见的超额认购。进入2017年，虽然股市走势并不强，但凡是与混改能够沾点边的公司股票，则普遍有不俗的表现。特别引人关注的是，在各大证券研究机构对2017年股市投资重点的预判中，无不把混改作为其中的一条主线。而在广大投资者看来，混改作为国资改革的重点，其影响将是全局性的，具有极大的扩张与渗透能力，能够对相关的投资标的带来很好的机会。

混改无疑可以实现双赢。由于现在很多国资是分布在垄断或实际上垄断色彩很重的那些领域中，不但规模大，而且进入门槛也高，因此尽管在某个时点来看，其经济效益并不是很理想，但一旦进行了混改，在引进其它所有制经济，完善了法人治理结构以及改变了管理机制以后，还是能够焕发出极大的活力。而对于其它所有制经济力量来说，混改的进行，也为它们进入一些垄断或者经营垄断色彩很重的领域，提供了某种可能性。

中国联通就是一个很典型的例子。尽管这几年来中国联通得到了很好的发展，但去年三季度经营业绩的大幅度回落，说明公司发展遇到了瓶颈。怎样争取大股东的支持，特别是通过有效的机制改革以及与三大民营资本控股的互联网巨头展开深入合作，就成为公司实现突破的关键所在。而联通集团被列为混改第一批试点，并且反复表示正在研究与讨论混改事项的消息，无疑给投资者提供了极大的想象空间。也就是说，人们认定联通集团的混改，将有利于提高中国联通的估值。于是大量资金就涌入了这个股票，使得中国联通一改以往长期低迷的面貌，在很短的时间内股价几乎翻番。今年年初，兵装集团宣布正积极稳妥地推进开展混改，并将研究旗下军工企业的混改试点方案。尽管该集团所披露的信息极为有限，但市场上还是有人选择了湖南天雁作为受益其混改的目标公司，令其股价连续涨停。此外，一些地方通过正在召开的“两会”以及其它形式，也从不同角度表达了推进混改，提高资产证券化比例的设想，有的还明确表示将选择若干家相关企业进行试点。于是，在股市上也就出现一阵躁动，不时就有股票会突然涨起来，因为在投资者看来，它很可能就是央企混改的标的公司或直接受益者。

可投资不可投机

在证券市场上出现混改热，应该说是件好事情，它表明投资者对于混改这一国家政策的重视与认同。进一步说，在当前证券市场总体较为低迷之际，很多过去被热炒的题材纷纷降温，一些大资金也在寻找能够获利的机会。混改概念的提出，加上其所特有的“政治正确”色彩，也确实比较容易获得大资金的青睐，成为疲弱市场中的一个不可多得的亮点。

不过，尽管混改意义重大，前景光明，但毕竟是一项系统工程，不会产生立竿见影的效果。今年1月中旬，混改题材有所降温，反映出借混改为名所进行的投机炒作，并不具备可持续性，相反还会带来极大的风险。混改本身是一个过程，混改效益的产生绝非一朝一夕。当人们看到了混改的重要意义的时候，也许心理上还要有这样的一根弦：混改股票可投资，但不适合投机。endprint