资产证券化（ABS）在保理业务上的应用

侯顺利

摘 要 近年来商业保理公司发展迅猛，有力地支持了中小企业的资金需求。然而融资渠道不畅通这一问题一直制约着商业保理公司的发展。商业保理公司一直试图拓展新的融资途径，以达到低成本融资的目的。2015年发行的“摩山保理一期资产支持专项计划”是商业保理公司首次运用资产证券化融资的方案。本单产品发行非常成功，上海摩山保理公司通过该产品以较低的成本获得了可观的资金。本文以保理与资产证券化的发展近况为背景，以“摩山保理一期”为案例，介绍了资产证券化在保理业务上的应用，同时对保理公司有效实现资产证券化提出了建议。

关键词 资产证券化（ABS） 保理 专项资产管理计划

一、保理行业概述

（一）保理的概念

保理，全称为“保付代理”，是指基于企业交易过程中订立的货物销售或服务合同所产生的应收账款，由商业银行或商业保理公司提供的贸易融资、销售分户账管理、应收账款催收、信用风险控制与坏账担保等综合性服务。

现代市场贸易中，赊销成为重要的贸易结算方式，这给供应商带来了买方信用风险和资金回流速度慢的问题。保理服务恰好能够解决这两个问题。

（二）保理行业在我国的发展

我国最早的保理业务产生于1987年。1993年中国银行成为我国第一家开展保理业务的金融机构，自此我国保理行业开始兴起，但是全部为银行保理所垄断。2005年，天津灜寰东润国际保理有限公司在天津滨海新区设立，成为我国第一家商业保理公司。

2009年，商务部、财政部、人民银行、银监会、保监会《关于推动信用销售健康发展的意见》与商务部《关于进一步推进商务领域信用建设的意见》两个文件的出台表露了监管层积极探索信用销售与发展信用服务业的决心，成为商业保理试点实践的前奏。2012年，商务部发布《关于商业保理试点有关工作的通知》，商业保理首次获得了政策的肯定与支持，由此告别零星的草根发展阶段迈入规范发展的快车道。随着政策支持力度的不断加大，实质性开展试点的地区不断扩大，我国商业保理呈现出爆发式增长的态势，由2013年的200家飙升至2016年的5593家。

二、资产证券化概述

（一）资产证券化的概念

资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities， ABS）的过程。

（二）资产证券化在我国的发展

2005年我国第一笔资产证券化产品建元2005-1发行，自此资产证券化经历了初步推广、全面停滞、重启、迅速发展等几个阶段。

三、资产证券化在保理业务上的应用

（一）保理资产的证券化

保理资产证券化是指保理公司出于融资需求，将从各个卖方手中受让的缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的应收账款集中起来，形成一个应收账款的资产池，然后对这些资产进行信用增级，将它们转变成可在证券市场上流通和出售的证券。保理资产证券化是保理公司的重要融资渠道之一，是保理公司直接融资的重要手段。

保理资产证券化的好处：

第一，与传统银行贷款融资相比，通过保理资产证券化方式获得的资金属于保理公司自有资金，可以缓解保理公司资本金约束，资金使用更为方便。

第二，保理资产证券化属于直接融资方式，直接对接资本市场，有利于提升企业的品牌效应，拓宽企业的融资渠道，增强企业的综合议价能力。

第三，资产证券化可以盘活存量保理资产，优化保理公司资产负债结构，提高资产配置效率。

（二）保理资产证券化案例

第一，产品基本情况。2015年5月29日，摩山保理一期资产支持专项计划募集完成，于7月21日在上海证券交易所挂牌，为国内首单保理债权资产证券化产品。该项目发起人（原始权益人）为上海摩山保理有限公司，管理人为恒泰证券公司。此次募集资金规模4.38亿元，分为三档发行。

第二，初始资产池状况。初始入池资产本金余额为43896.38万元，涉及原始权益人与7个卖方签订的9笔保理合同，合同对应买方数量为196个。本次入池资产为100%可追索或回购承诺的保理资产，卖方评级主要分布在A+至AA+，其中保理金额前五名重要卖方（回购方）占资产池比例为94.36%。

第三，循环购买。为了解决基础资产与资产支持证券期限错配问题，摩山保理一期采用了循环交易结构。

四、保理公司如何有效实现资产证券化

（一）资产准备与模式安排

第一，选择优质多样化资产入池。在保理资产证券化打包基础资产的过程中，基础资产应符合准入标准且来源尽量多样化，应注意扩大资产组合中地域分散性能、行业分散度以及债务数额分散性等，从而分散基础资产过分集中的风险。

第二，尝试创新方式实现资产出表。目前保理资产证券化参与者主要看重的是资产证券化的融资功能。如果商业保理公司有资产出表的需求，可以引入以下创新措施：一是对次级档证券实行协议交易或者公开发售；二是引入第三方流动性支持。

第三，发行集合证券化产品。发行集合资产证券化产品可以解决单个保理公司资产体量小的问题，但由于多家保理公司共同参与，可能存在某一家评级较低的公司将整个资产包评级拉下来的情况。有以下解决方式：一是明确资产单一性，各大保理公司认缴一部分；二是采取统收统支的方式，各家保理公司对于各自的资产风险自己兜底，跟其他的保理公司无关。在此模式下，需要对保理公司的准入门槛进行设定。

（二）目标客户的开发

为实现资产证券化，保理公司开展业务应选择优质客户：第一，央企母公司及其一级子公司；第二，运营良好的上市公司；第三，大中型优秀地方国有企业；第四，近两年来排名在全国500强以内或在细分行业有垄断优势或者明显竞争优势且财务状况良好的民营企业。

（三）专业知识与技能的准备

资产证券化涉及的基础资产类型、相关主体、法律关系等丰富多样，需要组合运用各类金融工具，牵涉的法律、财税等政策较复杂。因此，保理公司需要培养熟悉金融、财务、法律专业与实践运作规律的实战型复合人才。

（四）工作分工

资产端负责可实现保理资产证券化的业务合作关系的开发与维护管理；资金端负责开发并保持与银行、券商、保险、基金等机构的业务联系，为ABS发行做好准备；风控端负责对基础资产进行实质风险审查与评估工作，落实项目评审条件与风控措施，指导、协助项目负责人控制、管理项目风险；产品端依据金融市场现有产品及衍生工具进行ABS产品方案设计，并参与实施。

五、结语

保理资产证券化目前方兴未艾，但总体规模仍然占比较小。保理资产实现证券化具有诸多好處，随着发行规模的不断扩大、经验的不断积累、发行方式的不断创新，这一融资工具将会得到更加广泛的应用，并将形成一种趋势。商业保理公司应该抓住市场机会，充分运用资产证券化这一重要工具，使得自身发展更加良性、稳健。

（作者单位为经纬纺织机械股份有限公司）

参考文献

[1] 宋焕政.资产证券化实务操作指引[M].法律出版社，2015.

[2] 秦国勇.商业保理操作实务[M].法律出版社，2013.endprint