华脉科技低价采购之谜

林奇

华脉科技股权激励方案没有净利润考核指标，而主要原材料之一的冷轧板采购价远低于市场的报价。

日前，上市不足半年的华脉科技（603042.SH）出台股权激励方案，向核心管理层和技术团队派发“红包”，计划以17.94元/股（公告前20个交易日的50%）向包括总经理姜汉斌在内的60名中高层管理和技术人员授予限制性股票300万股。

对于市场最关心的解锁条件，华脉科技规定，以公司2016年营业收入为基准，2017-2019年的营业收入增长分别不低于10%、20%和30%。

除此之外再無业绩的具体要求，中高层领取这份奖励并不难。一般情况下，股权激励的解锁条件都与企业的收入和净利润增速挂钩，华脉科技仅仅要求了收入的增速，并未提及净利润，这样的股权激励难以对公司业绩起到实实在在的推动作用。

或许这与不小的激励摊销有关。根据公告，公司2014-2016年的归属净利润只有3325万元、4749万元和8395万元，而2017-2019年华脉科技需要摊销的费用分别为409万元、2202万元和849万元。3年合计近4000万元的摊销费用让华脉科技对业绩要求选择了回避。

对于华脉科技来说，下游移动运营商的强势使得产品提价困难，上游钢材等周期品又处在涨价周期，公司未来的利润面临重重考验。

华脉科技产品包括光通信网络设备和无线通信网络设备。其中，光通信网络设备是最主要的收入和利润源泉。2014-2016年，华脉科技实现营收6.83亿元、8.76亿元和9.98亿元，增速分别为19.07%、28.39%和13.88%；光通信网络设备的收入分别为6.18亿元、8.38亿元和8.85亿元，占比基本在90%上下。

不过，华脉科技的主打产品并没有多少护城河。公司光通信设备产品主要包括ODN（光分配网络）网络连接及保护设备、光无源器件类和光缆等，这些主打产品的技术含量可想而知，而华脉科技最主要的原材料是光纤光缆和钣金。

以钣金为例，华脉科技2014-2016年原材料采购中钣金的采购额分别为1.07亿元、1.1亿元和1.58亿元，占比分别为22.7%、18.98%和26.56%，钣金中冷轧板的采购单价分别为3460元/吨、2580元/吨和3020元/吨。

上市略早的科信技术（300565.SZ）与华脉科技主营业务类似。公司招股书显示，2014-2015年及2016年上半年，公司钣金采购金额分别为8725万元和1.43亿元、5348万元，冷轧板采购均价分别为4459元/吨、3476元/吨、3304元/吨。显然，2014-2015年，华脉科技的冷轧板采购单价较科信技术便宜不少。

以华脉科技所在的南京冷轧板报价为例，根据Wind统计，南京冷轧板卷（1.0mm）在2014年的报价从未低于3700元/吨，2015年价格下跌，但也只是在9月底才跌破了2500元/吨，年底价格再次回升。2016年变化较大，最低时达到2800元/吨，8月份突破3400元/吨，年底突破4900元/吨。

距离科信技术所在地深圳最近的报价来自广州市，广州冷轧板的报价有类似的走势。科信技术的采购单价与当地走势基本接近，甚至略高。

2014年，南京地区冷轧板的报价没有低于3700元/吨，华脉科技的采购单价做到了3460元/吨。2015年9月底冷轧板才跌破了2500元/吨，年底重上2600元/吨，华脉科技做到了采购单价2580元/吨。

如果说低成本的采购是华脉科技优势的话，在竞标移动运营商招标采购时，可以凭借低价获取更多的订单，但这样的销售模式只会带来价格上的倾轧而非公司宣扬的“科技含量”，这似乎暗示了股权激励仅考核收入增长的原因了。