上市公司红利政策的市场效应研究

顾征凯

【摘 要】 随着证券市场的快速发展，我国上市公司正在急剧增多，但是目前为止我国的上市公司几乎没有一家提出长期稳定的红利政策，可见红利政策是大部分上市公司正在面临的问题，本文就基于这个问题，对上市公司的红利政策的内容、影响因素以及其现状做了简单的陈述，并分析了红利政策的市场效应，再针对性地从国家层面、公司层面和投资者层面提出了建议，希望能有所改善。

【关键词】 红利政策 市场效应 投资决策

一、红利政策的内容与影响因素

（一）红利政策的内容

红利政策的内容主要包括红利支付率政策、红利发放政策、红利支付形式政策。

1、红利支付率政策

投资者选择投资股票作为自己的金融资产，就意味着需要承担较高的投资风险，上市公司作为被投资者有义务和投资者共同分享公司的经营成果。公司的红利支付率越高，投资者分得的红利就越多，这样就能够吸引更多的投资者，上市公司的股票市值自然就会上升，但是与此同时也会带来相应的问题。过高的红利支付率使得公司将过多的利润发放给投资者，导致公司赖以生存和发展的留存收益急剧减少，从而影响公司的发展。

2、红利发放政策

红利发放政策的确定需要考虑到公司面临的市场经营环境和股东们的红利偏好因素，通过选择合理的红利发放政策来优化公司的资本结构。红利发放政策通常有稳定增长红利政策、固定红利政策、剩余红利政策以及较低正常红利加额外支付的红利政策四种形式。

3、红利支付形式政策

红利支付形式就是公司在去确定了红利支付率之后确定以什么形式将红利发放给股东，不同的红利形式会引起公司的现金流量呈现出一定的变化，同时也爱会影响到公司股价，因此公司在确定红利支付形式政策时需要综合考虑到各个方面的状况。股票红利、现金红利、负债红利和财产红利是目前在市场上较为常见的红利支付形式。

（二）影响红利政策的因素

影响红利政策的因素主要包括法律层面的影响、社会层面的影响、公司层面的影响。

1、法律层面的影响

在红利政策方面，各个国家为了激励投资者的投资力度与参与广度都做出了相应的规定。一般来说，公司的盈利额应该是红利发放的来源，如果公司当期盈利为负值或者无盈利，在一定情况下可以用盈余公积来发放红利。向股东分配红利应该在公司利润已经弥补过留下来的亏损，提取过相應的法定公积金之后，且红利的发放不能影响到债权人的利益。

2、社会层面的影响

社会经济环境和社会上的红利分配平均水平都会或多或少地影响到公司的红利政策。上市公司在制定红利政策时会极大程度地参考社会上大部分同行业公司的红利支付率和支付形式，以免因为过大的差距而影响公司股票的市价和公司未来的发展。

3、公司层面的影响

在公司层面对红利政策影响最大的就是公司正常运作所需的资金量。公司想要正常经营就必须要求公司拥有能够灵活周转的资金，现金红利的发放不能危及公司资金的流动性。如果一个公司面对较多的投资机会，它往往会采取低红利政策，将较大比例的盈利作为留存收益用于公司的再投资，这样不仅可以满足公司对资金的需求，而且相比于发行股票它的成本更加低廉；如果一个公司面对的投资机会较少，它则会采取高红利政策，发放较多的红利。

二、上市公司红利政策的现状及特点

结合现状，本文认为上市公司红利政策的现状及特点主要包括：分配政策制定随意、非良性公司数量上升、不分配现象普遍、扩张回报比例失衡、红利分配偏好扩张。下面结合实际情况予以详述。

（一）分配政策制定随意

我国的股票市场受到了发展年限的限制，相较于国外是非常不成熟的，还有很多地方有待于改进跟完善，而红利分配政策也正是这些待改善的地方之一。投资者在进行投资决策时的无序性和投资相关政策监管力度上的薄弱阻碍了我国股票市场变得更加规范化。直到目前为止，还没有一家上市公司明确公布其中长期的红利政策，这直接反映出了上市公司在制定红利分配政策时的随意性。上市公司无法给予投资者一个稳定回报的红利分配政策，而投资者也没能通过红利分配来获得自己本应该获得的承担风险的补偿。

（二）非良性公司数量上升

目前在我国股票市场上，非良性现金分红的现象越来越普遍，非良性现金分红的公司数量也在不断上升。这类公司分为超能力分红型、分红前实施型、刚上市高分红型以及经营亏损仍旧分红型四种。超能力分红型，就是指该上市公司发放的红利不仅仅有当年所得的盈利，还有前些年所留下来的资本利得也统统拿出来进行分配；分红前实施型，指在分红之前表明公司的盈利出现不足，需要融资才能够进行分红；刚上市高分红型则可能动用了上市所募集的启动资金来进行分红；最后一种类型是指上市公司净利润为负却依旧分红的现象。

（三）不分配现象普遍

作为一种金融资产，股票的风险是要高于其他金融资产的，投资者在这种利益相关者关系之中，扮演了一个风险承担者的角色，为了与投资者承担的风险相匹配，其投资回报率也应该是较高的，上市公司有义务与责任向投资者支付红利以作为其承担相应投资风险的补偿。但是根据所搜集到的数据表明，在各个年份当中，上市公司不分配红利的现象较为普遍，基本上占据了上市公司总数一半的比例。

（四）扩张回报比例失衡

上市公司为了发展壮大公司，往往更加关注股本扩张能否实现，而对于投资者能否得到相应的回报则显得没有那么关注，在选择红利政策的时候倾向于选择股票分红的方式。虽然随着市场的逐渐成熟与规范，这种重扩张轻回报的现象已经有所改善，现金红利在红利分配中的比例也在不断改善，甚至现金分红的收益超过了银行利率，但是与国外成熟的市场相比资本扩张与投资回报之间的比例尚未平衡，还需要更加努力。

（五）红利分配偏好扩张endprint

在我国，大部分上市公司都只是初具规模，为了能够更好地发展，往往会选择股本扩张来筹得资金，这样既可以减少分发现金红利时带来的现金流出，又为配股扩张做好了充分的准备。因此绝大多数的上市公司倾向于选择股本扩张的方式来分发红利。以市场为出发点来看，从短期的投机行为之中来取得资本利得才是市场真正想要获得投资回报的途径，因此從这个角度来看市场也是更加青睐于股本扩张的公司的。

三、红利政策的市场效应分析

下面，本文将从两个方面不同红利支付形式的市场效应分析和不同红利支付水平的市场效应分析来对红利政策的市场效应进行分析。

（一）不同红利支付形式的市场效应分析

上市公司不同的红利政策主要体现在红利支付形式的不同，而对于不同红利支付形式的市场效应分析就是分析公司对于分配预案公告之前和之后的超额收益的分析。随着我国证券市场的不断发展，对于市场的监管体制也得到了不断的完善，因此在红利分配预案公告之前投资者基本上无法通过内幕消息来获取超额收益。而红利政策的公告出现之后就会直接影响公司股票的价格，对于投资者来说，他们通常更倾向于选择红利及混合红利的支付方式来支付红利，对于只进行现金分红或者是不分红的公司就显得没有那么欢迎，与现金分红相比，他们更喜欢增加股票持有量，而混合红利既有现金红利又有股票红利，同时满足了投资者的两大需求，因此是最受投资者青睐的红利政策。但是与国外成熟的红利政策相比我们会发现，现金红利往往会带来更加明显的正超额收益，对于市场的信息传递作用更明显，可见我国的红利政策还有很大的提升空间。

（二）不同红利支付水平的市场效应分析

上市公司红利政策的不同除了红利支付形式的不同还包括红利支付水平的不同，不同的红利支付水平对股价也造成了不同的影响。根据研究我们知道当红利支付率在0%到60%之间的时候，投资者会觉得该红利支付率过低，从而对该上市公司失去投资者欲望，估价就会快速下跌。而当红利支付率在60%到100%之间的时候，投资者就会觉得该红利支付率符合他们的投资预期，因此股价不会有明显的波动。而当上市公司的红利支付率呈现出超额支付时，投资者对于该公司的投资欲望反而会增强，因为超额的红利支付满足了投资者的投资需求，但是这种情况明显是存在信息泄露的。由此可见我国上市公司的红利分配政策制度存在这明显的问题，相关方面的制度和监管仍不到位。

四、研究相关建议

基于以上分析，本文将从监管者、上市公司、投资者三方面来提出建议。

（一）对监管者的建议

本文认为，监管者在实践过程中应该注重引导投资者理念，提高投资者素质；完善法律法规，加强监管力度；拓宽融资渠道，降低融资成本。

1、引导投资者理念，提高投资者素质

就目前的情况来看，证券市场上的投资者整体素质欠佳，没有正确的投资理念来引导他们进行正确的投资决策，因此个人投资者更加青睐基于投机的资本利得而非上市公司经营的盈利分红。想要使这种情况有所好转，就应该改善投资者的投资理念，提高投资者的投资素质。

2、完善法律法规，加强监管力度

上市公司想要制定出一个合理的红利政策需要依靠健全的法律法规，通过完善的法律法规体系来加强监管力度与对外部的约束能力，通过引导上市公司建立起稳定的红利政策来促进资本市场的投资，提高市场有效性，保护投资者的利益。完善法律法规，加强监管力度主要体现在三个方面，首先是依靠法律规范引导上市公司制定稳定的红利政策，其次是使得上市公司的信息披露更加透明，加强对公司现金支付水平的约束力，最后是尽快完善市场推出机制，通过市场看不见的手淘汰经营状况不佳的公司。

3、拓宽融资渠道，降低融资成本

上市公司之所以大多选择股权融资作为自己的融资方式，是由于股权融资所需的融资成本不高，但与此同时，股权融资也有不可小觑的缺陷，在增发、配股等过程中极易出现股东圈钱现象，直接影响投资者利益，因此拓宽融资渠道是必不可少的，通过引导上市公司利用其他融资渠道来进行融资保护投资者合法权益，并利用财务杠杆，提高公司业绩。

（二）对上市公司的建议

本文认为，上市公司应该改善公司结构，提高治理效率；提高公司竞争力，增加公司盈利；稳定红利政策，保护投资者利益。

1、改善公司结构，提高治理效率

我国的上市公司虽然已经完成了股权分置改革，取得了一定的进步，但股权仍旧相对集中，公司的实际控制权其实是被控股的大股东所掌握的，因此当他们在制定决策时，往往会从自身利益出发去进行决策，这样一来就大大降低了公司的治理效率。所以上市公司应该尽快改善公司结构，实现股权多元化和分散化，充分发挥股东大会的作用，杜绝由少数人决定整个公司的利益的问题出现。

2、提高公司竞争力，增加公司盈利

在市场上公司的竞争力才是公司利润的来源，是红利的来源，公司竞争力不高会导致公司的盈利能力不稳定，从而导致在分红是投资者所得到的红利不稳定，因此想要提高公司红利政策的稳定性就要先增加公司盈利，提高公司的竞争力，通过提高公司的净利润来稳定红利的分配。

3、稳定红利政策，保护投资者利益

针对前文所描述到的问题，目前我国的上市公司中几乎没有一家能够提出长期稳定的红利政策的，迫于国家的红利政策上市公司才不得不选择现金分红，这种行为对投资者极不负责，同时这类公司也会因为得不到投资者的信任而融不到所需的资金，最终损害的还是公司自己的利益。因此上市公司应稳定其红利政策，避免其红利大幅度的变动，在保护投资者利益的同时也提升了公司的价值。

（三）对投资者的建议

投资者在进行投资行为的时候应该要保证自己的决策是理性的，股票的投资不应该是纯粹的投机行为，更应该结合宏观经济方面、行业发展情况以及公司本身分析其红利政策，然后对该上市公司做一个理性的判断再决定是否投资的过程。因此投资者应该努力提高自身素质，培养正确的投资理念，做出合理的投资决策。

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