油气资产不要挥泪大甩卖

随笔

油气资产不要挥泪大甩卖

朱润民专栏

高级经济师，长期从事石油经济研究与国际原油价格预测

路透社“2017年7月与2017年2月的油价预测调查结果变化”可以看出，行业分析师对2017—2021年的国际原油价格（以Brent为准）预测进行了大幅下调，无论是高值、中值、均值还是低值，平均下调幅度在10%以上，高的达到了20%，越往远期下调幅度越显著。基于笔者的分析预测，2月至7月短短几个月，市场对国际原油价格变化趋势的认识发生了一定的变化，即由偏乐观转向了偏悲观。

从新增产能成本和规模来看，国际原油价格的底部在40美元/桶甚至略高的位置具有很强支撑，长期甚至较长时间低于该水平的价格均不具有可持续性，未来的国际原油价格仍将显现出“短期剧烈震荡、中期具有周期性、远期呈上涨趋势”的特点。本轮价格周期的底部已基本探明，筑底已经启动，是行业兼并收购、投资建设实现低成本快速扩张发展的大好时机。在当前行业形势正趋于甚至已经十分明朗的情况下，国内石油企业决策者需要有足够的担当和智慧，切忌在行业认识由偏乐观转向偏悲观的时期廉价出售以前高成本、高溢价获得的油气资产。

首先，油价偏悲观预期下，油气资产价值存在严重低估倾向。产品价格是影响资产估值最重要的因素，当产品价格被低估20%时，在同样的折现率标准下，资产价值低估幅度必然远远超过价格低估的程度，极可能达到30%、40%，甚至更高。当前，国际原油价格的市场预期由偏乐观转入偏悲观状态，潜在的认识就是未来国际原油价格实际水平会超过预期值。因此，在当前出售油气资产，采用行业分析师最新的国际原油价格预测，存在悲观预期下的商品价格低估带来的资产价值低估，必然带来不当的超额损失。

其次，当前甩卖资产不仅放弃了发展机会，而且要承受大幅减值亏损。石油行业的资产交易价格往往是按照一个相对固定的折现率测算的，10%左右的折现率是一个比较普遍的标准。对于国内很多参与海外油气投资的国有企业而言，10%的折现率远远高于其加权平均资本成本（WACC）。例如，一个待售资产账面价值30亿美元，采用10%折现率估值15亿美元，而按照该公司加权平均资本成本5%测算价值35亿美元。那么，出售资产意味着15亿美元的减值损失，而不出售资产最终可以获得5亿美元增值。低油价时期出售资产一旦成风，国内企业在海外的油气资产将因此损失数百亿美元。

再次，在低油价时期甩卖资产是一种缺少担当和智慧的行为。在过去的高油价时期，高溢价收购高成本油气资产，属于缺乏前瞻性和战略眼光的不当决策。同样，在当前的低油价时期，高折价出售账面价值面临大幅减值的油气资产，更是一种缺乏担当和智慧的错误行为。

由此，在当前石油行业低迷的形势下，我们更应勒紧“裤腰带”，做好过长时间苦日子的准备，努力改进技术降本增效，竭尽全力筹集资金实施新的兼并收购、投资建设，抓住时机实现低成本快速扩张，摊低总体成本，为未来更快、更多地分享国际原油价格上涨带来的红利打好坚实基础。

责任编辑：周志霞