连续并购下蓝色光标的财务绩效分析

岳薪卉 广东工业大学

连续并购下蓝色光标的财务绩效分析

岳薪卉 广东工业大学

随中国市场的日益完善和成熟，并购活动频繁发生，并购活动是否可以给并购双方带来更多财富，对并购后的财务的研究，在近几年成为了各国金融市场上理论和实践的热点。本案例针对蓝色光标并购后的财务绩效进行分析研究，分析其产生的深层原因，以规避、预防和控制财务风险，降低企业并购的财务风险，提高企业并购的成功率。

财务绩效 财务分析 并购风险

一、偿债能力分析

表1 蓝色光标与行业平均长期偿债能力指标

在长期偿债能力方面，2010-2015年蓝色光标的资产负债率逐渐增长，由2010年的7%升至2015年的67%，长期债务负担加重，已超过公关行业的平均值，公司负债的增长速度远远高于所有者权益。产生这种现象的主要原因一方面是蓝色光标除流动负债大幅增加外，因为收购活动对资金的需求，公司在现金无法以维持支付的状况下开始积极引入债务融资，其中包括公开发行债券，借入长期贷款以及因对赌协议确认的长期应付款等，这些导致了非流动负债开始在公司的负债结构中占据很大的比例。另一方面，公司业务增长致使预收账款增加。另外，还有发行公司债券所计提的应付利息。由此可以看出，频繁的并购活动的确使公司资金运用紧张，长期偿债能力下降。

二、营运能力分析

营运能力顾名思义是考察企业经营运行的能力，主要反映了公司对资产的管理与营运效率。针对蓝色光标并购前后的营运能力分析，本文选取了总资产周转率以及应收账款周转率这两个指标。

表2 蓝色光标与行业平均应收账款周转率变化表

蓝色光标的应收账款周转率逐渐降低，这就意味着应收账款的提高速度远远超过了营业收入，而蓝色光标对应收账款的大幅增加的解释仅为业务增长所致。所以，蓝色光标可能对应收账款管理不力出现了坏账、呆账等问题。一系列的并购活动之后，面对公司规模急速扩张和业务量急剧增加的局面，蓝色光标需要注重应收账款的管理机制，尽可能提升资金的使用效率。公司利用收购扩张公司的规模以及扩大公司的经营范围，使蓝色光标拥有大规模的对外股权投资以及商誉，然而这些资产并不直接产生销售收入，拉低了总资产周转率，甚至面临着商誉减值的风险。因此，此次并购对蓝色光标的营运能力并没有起到有益作用，在资源整合以及合理利用等方面能力相对欠缺。

三、盈利能力分析

表3 蓝色光标2011-2015年主营业务收入分类表单位：万元

产品销售收入 0 0 641.00 2，500.00 5，963.00合计 126，560.00 217，512.00 358，395.00 597，399.00 834，398.00

从表3可以看出，蓝色光标在2011年至2015年公共关系服务和广告行业收入逐年增加，涨幅迅猛，主营业务收入中的公共关系服务业务和广告业务收入占比较高，蓝色光标自2013年开始涉及销售类业务领域，占比较小，2014年新设蓝色光标电子商务（上海）有限公司，该公司销售业务逐年增加，在将来占比会逐渐增加。公共关系服务收入和广告业务收入占主营比呈现此增彼减的趋势。

四、成长能力分析

表4 蓝色光标与行业平均营业收入增长率变化表

从表4可知，从2010-2014年行业平均营业收入增长率逐步降低，蓝色光标营业收入增长率波动较大。从主营业务的构成来看，本期公共关系服务业务收入和广告业务收入均大幅上升，仅广告业务营业收入增加就接近于两倍。主要是因为通过并购活动蓝色光标扩展了经营业务，吸纳成熟资源，产业链布局日益完善，通过交叉销售获取客户数量，公司业务大幅增长。因此，无论广告业务还是服务业务，营业收入均大幅提升。

五、总结

起初只是区域性企业的蓝色光标，能够在上市后的几年时间里迅速成长为行业内的标杆，销售收入的质量也有相当的提升，从收入本身来看经营增长的质量确实很好，但是其经营的实质并没有明显的变化，还没有形成公关广告企业发展所需的内容创造力等核心竞争力能力。因此，蓝色光标在扩张的道路上仍需要不断探索与改进。

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