ICO：一种新的融资模式

据毕马威发布的2016年全球金融科技（Fintech）报告显示，区块链VC投资额增幅最高峰出现在2014年，这两年虽有所降温，但始终保持净增长状态，2016年投资额达5.43亿美元。

实际上，基于区块链的代币ICO的表现更为惊人，2016年ICO融资金额为2.36亿美元，2017年以来全球ICO增速加快，几个大的项目融资都超过1.5亿美元，比如区块链初创公司Block宣布通过出售EOS加密代币，在5天内就募集到了1.85亿美元，打破了Bancor在几周前所创造的1.5亿美元的纪录。截至2017年7月6日，ICO融资金额已达7.76亿美元以上。而目前最成功的ICO项目是以太坊，收益率为689倍。

《2017上半年国内ICO发展情况报告》显示，2017年上半年，国内已完成的ICO项目共计65个，累计融资规模达63523.64BTC、852753.36ETH以及部分人民币与其他虚拟货币，折合人民币26.16亿元，累计参与人次达10.5万。

从上面的这些数据可以看出，ICO已经成为企业融资的一个重要渠道和手段，在IPO高位淤结的年代，ICO的出现为很多企业打开了另一扇门。

一、何为ICO

ICO全称为Initial Coin Offering，即数字货币首次公开众筹。与IPO类似，只是其发行标的物由证券变成了数字加密货币，并且以类似众筹的方式发行。

（一）ICO起源

2013年底，以太坊创始人萌生了以太币的想法，让用户以比特币换取以太币，然后在以太坊的区块链平台上使用以太币。最初他考虑怎么找VC融资，但考虑到VC控制后就无法保证平台的去中心化特征，加上VC彼时也没有代币可以投资，于是在2014年8月，以太坊直接向用户募集比特币，最終募集比特币3万余个，价值超1800万美元，以太坊市值也达到了10亿美元。类似以太坊这样“以币换币”的融资形式在后来就被称为ICO。

（二）ICO过程

一般而言，ICO需要两步：一是以比特币或以太币换项目代币，二是代币登上交易所，投资人可以将手上的代币进行流通。投资者在赌的是，认购的代币能够登录交易市场并升值。新型数字资产升值与否，取决于ICO项目的应用前景。所以ICO融资时，项目方一般会先建立一个网站，发布一个“ICO白皮书”，介绍自己发行的虚拟币项目，然后大家抢购加密货币，项目方将众筹获得的资金投入后续研发，投资者获得代币后可以在交易所中交易获利。

发行ICO的一般是区块链细分领域中的公有链的初创企业。因为联盟链没有代币，公有链才有代币，企业这样做，不仅可以获取实际的融资效果，还可以获得一批种子用户，建立自己的社区。

ICO这种融资手段有一定的创新性，也为初创企业提供了更多机会与便利；但另一方面，融资门槛的降低，比如不用给VC详细的商业计划书、包括未来盈利状况等。

对投资者而言，代币有更强的液化流动性，并且存在双重套利空间。一二级市场间的价差形成第一层套利空间；而随着企业履行承诺，产品成型或者有技术突破，这时候代币的价值又会有所提升，又产生第二层的套利空间。

二、ICO与IPO的异同

ICO作为一个新的融资工具，发展非常迅速，这让不少初创企业看到了希望。虽然就目前的企业融资现状来看，ICO还无法和IPO相提并论，但仔细地分析比较他们之间的异同对我们正确认识ICO有重要价值。

（一）融资的主体不同

ICO融资的主体一般是基金会或非盈利组织，由基金会发起项目。IPO对融资主体有严格的规定。

（二）融资主体所处的阶段不同

ICO融资的项目一般处于概念期，有很多项目，有一份白皮书，有一个项目团队，有一个项目发展计划，就可以进行ICO融资。没有对利润、业绩、市场规模等方面有任何要求，有的甚至连竞争对手，风险提示都没有。IPO上市则不然，都是要满足一定要求的成熟企业才能上市。

（三）投资者的权益不同

ICO投资人拿到的是数字化的代币，IPO投资人拿到的是股票，具体股东的相关权利。ICO投资人拿到的代币有很多种作用，一是类似于股票，可在交易所进行交易获得交易的价值；二是它在项目中还有实际的功能作用。比如说用户购买了区块链底层系统EOS的代币，不仅可以在交易所交易，更重要的是未来在EOS系统上进行开发的开发者，需要使用它的系统功能时，需要用代币来支付。如果开发者越多，那么EOS代币需求就越大，EOS需求越大，同时因为EOS代币的总量是固定，那么需求越大，导致购买的人就越多，这就带来了EOS的升值。比如，如果你参与一个在线德州扑克区块链的ICO项目，你投资之后获得了代币，这个数字代币在你进行在线德州扑克游戏时需要使用到，当玩这个游戏的人越多，代币的价值也就越大。但是，ICO没有股东的权益，不能参与企业经营的决策。

（四）投资使用的货币不同

IPO和股权众筹都是使用法币进行投资，ICO一般采用比特币或者以太坊等虚拟数字货币进行投资。

（五）融资行业不同

目前来看，ICO主要以区块链行业为主，而IPO是全行业。至于ICO未来会不会扩大范围目前还不好预测。

（六）法律定位上不同

ICO目前处于监管空白，法律定位还不明确。IPO和股权众筹已有成熟的监管法律和制度。中国有《证券法》，美国有《JOBS法案》，其他国家有其他的监管法律。

（七）投资主体范围不同

ICO对投资人没有限制，理论上人人都可以参与ICO投资。而IPO、股权众筹对投资人有相关限制。

（八）服务中介机构不同

IPO依赖于证券经纪商、投资银行等传统中介机构。ICO虽然不依赖于传统的经纪中介，但ICO也有其行业生态体系，除了个人和项目外，还包括投资机构、ICO发行平台、ICO媒体、交易所及数字钱包等。投资机构主要是投资ICO项目的机构，比如Blockchain Capital完成了5000万美金的募资，这家机构曾经投资了42个区块链项目。融资的方式也具有ICO特色，其中的1000万美元通过发行“BCAP”的代币进行募集资金。Polychain Capital也募集了1000万美元，专注于ICO和数字代币投资。ICO平台类似于券商，一方面帮助ICO项目提供融资服务，也为散户投资人提供投资渠道。ICO媒体提供项目的宣传作用，行业新闻发布的渠道。交易所是让代币能够流通的地方，全球有超过4000家交易所。endprint

（九）由于没有所有权的牵绊，ICO灵活度更高

ICO比IPO更加灵活，更有创造空间。比如EOS的ICO期限长达近一年，在首期5天内完成一期20%代币发行后，再逐天发行一部分，连续发行了341天。与此同时，它的代币已经上了交易所，这意味着投资人即可在ICO上购买代币，也可在二级市场购买代币。这样的玩法在传统的IPO上是看不到的。

三、ICO融资的机遇与风险

ICO作为一种新型融资手段，也大大降低了参与项目的门槛并且为投资者提供了更强的流动性。在ICO模式之前，很多企业在IPO上市前，会进行很多融资，但以私募基金投资为主。私募基金的投资方主要来自少数资金实力雄厚的公司或个人，普通投资者基本没有机会进入。

ICO作为新的融资手段，项目发起方可作为独立主体面向全球投资者直接完成线上募资，具有提高融资效率、打破融资上限及地域局限等突出特点，有助于解决很多创业企业早期的融资难题。

当然，ICO的风险亦不容忽视，主要集中在以下几个方面。

（一）投资风险

买入ICO的代币，是寄希望未来白皮书中列举的项目能成功落地，但可能导致其失败的因素有很多（技术、市场、人员等）。而且虚拟货币本身的估值会大幅波动，其合法地位在一些国家、地区都尚未得到承认，甚至交易都会受到限制，因此，投资者将面临汇兑风险及流动性风险。此外与比特币一样，无论是以太币，还是其他平台发行的代币，交易都是全球性的，并且24小时交易，这也让风险与不确定性大大提升。

（二）技术风险

有的ICO项目技术并不成熟，如果技术出了问题，或者被黑客攻击，投资者可能血本无归。以太币就发生过被黑客在加密币交易市场盗走几百万的实例。

（三）道德及法律风险

目前有不少ICO只是个圈钱的幌子。对诈骗者来说，出个白皮书就能圈钱，行骗太容易了。

SEC于华盛顿时间7月25日发布了一份调查报告，警告市场参与者，虚拟组织发起的要约或销售仍受到联邦证券法律的管辖，即便是使用了区块链技术，这项监管措施同时还适用于“ICO”和“Token Sales”（代币销售）。

参考文献：

[1]卢菁.ICO：美国创业企業的融资新路径？[N].21世纪经济报道，2017-7-20.

[2]戴闰秒.ICO乱象：疯狂融资 监管真空[N].中国经营报，2017-7-22.endprint