融资融券交易对中国股市的影响探讨

许媛+费敏

摘 要：2010年3月31日，我国正式开通融资融券交易系统。融资融券交易对于市场产生什么样的影响，对于此项业务的开展和投资者的操作交易，具有重要的理论意义和实践应用价值。论文详细分析了融资融券对中国股市的证券交易量、投资风险、证券价格和投资机会带来的影响，以期更好发挥融资融券制度的积极作用，促进证券市场稳定向前发展。

关键词：融资融券；影响；股市

引 言

融资融券交易是国外主要证券市场很早就运行的一项常规而且成熟的交易制度，它对于证券市场发挥其基本职能具有重要的基础作用。长期以来，我国的资本市场只能单向看涨做多交易，特别是在典型的单边股票市场，2010年3月31日，我国证券市场正式公告宣布启动融资融券业务，这意味着，我国股票市场结束了单边市的交易模式，转而进入具有双边交易机制的时代。2011年11月25日，由中国证监会批准的《上海证券交易所融资融券交易实施细则》正式发布，这标志着自2010年运作内地股票市场一年半的两融业务将由“试点”转为“常规”。两融业务的实施对我国证券市场交易的活跃程度以及资本的流动性具有直接的影响，无论从短期还是长期来看，两融业务的启动对证券市场的都有着及其重要而且深远的影响。融资融券制度的实施为证券投资者提供了做空机制，增加了投资者的盈利模式，也打破我们一贯固有的单边看涨做多交易思维。

1融资融券的基本概念

融资融券交易，又称保证金交易或者“证券信用交易制度”，简单来说就是指券商借钱或者出具证券给客户买股票和卖股票。如果投资者对市场前景看好但是自己的资金量不够大，又想博得更多的利润，可以向开展融资业务的证券公司提出融资，当然前提必须是达到相关融资要求，比如有足额保证金或者定量证券作担保，投资者按约定到期还本付息，这就是融资交易行为；融券交易与之相反，当投资者认为市场出现泡沫或者预期股价将会下跌，但是自己没有太多的证券，这时可以向券商提交一定的保证金开展融券卖出，当市场价格下跌后再通过买入相应数量证券到期归还证券公司，这就是融券交易行为。转融通之后，融资融券业务就有了金融机构对证券公司融资融券的这一层面，但行为本质上是一样的。在西方资本主义等发达国家，融资融券业务已经发展了很长的一段时间，而在我国从提出到正式运行的历史还是十分的短暂。

2 融资融券在中国的产生与发展

在股指期货还没有产生的时候，我国的证券市场是典型的单边市，投资者基本只能在股票低价的时候买入等到拉升到一定高价时卖出来获利，而在股票价格下跌的时候无法盈利。2010年我國开立股指期货等可以做空的金融衍生品使投资者在股指下跌的过程中也可以获利。但对股指期货的投资要求是相对较高的，资金在50万元以上的才能开户，经过制度的不断完善，如今融资融券的条件要宽松许多，只要账号资金在10万元人民币以上，账户开户满半年期限，就能开设两融账户。2010年3月底A股市场开始两融试点，对沪深两市上的90只股票开展融资融券业务，经过6年来市场的不断扩容，截止2016年5月12日wind数据库统计显示沪深两市融资融券标的总共891支，ETF基金（交易型开放式指数基金）标的22支，沪市融资融券余额4841.81亿元，深市融资融券余额3563.52亿元，A股两融总余额余额8405.34亿元，其中融资余额大约8380.39亿元，融券余额大约24.95亿元。

3融资融券对中国股市的影响

3.1对证券交易量的影响

融资融券业务的开展助推市场的交易氛围，可以增加证券市场的交易量。统计数据表明，截止到2016年5月15日，沪深两市的融资余额约为8380.39亿元人民币，融券余额约为24.95亿元人民币。由前一章末的图表数据可以看出在这6年时间内，我国的融资融券余额都是在快速的增长，两融余额在不断刷新着历史新高。例如在2016年3月21日，两市融资融券余额8655.12亿元占到了A股流通市值的2.44%，当天两融的交易额949.50亿元占到了A股成交额的10.52%，可见融资融券业务对成交量的影响是巨大的。

下表2-1，为从融资融券开展至今两融规模的分析，可以看出，两融余额都在迅猛增长，占A股的流通市值也得到提升，两融交易额的比重更是达到了10%左右。

当然在开展融资融券业务的行为上，投资者也要考虑它的成本，只有预期收益能够抵消弥补成本才会考虑进行。对普通投资者来说，目前融资费率平均一般为8.6%，融券的年化费率为10.6%，而且在不同的证券公司和不同市场的时间空间上它的费率也是有所不同的。所以两融成本制约了投资者的选择，对活跃度和成交量有一定的压制。

数据来源：同花顺金融终端

3.2 对投资风险的影响

证券本身就是一种高风险的投资方式，对于参与融资融券交易的投资者来说，他们都是以小博大，属于风险偏好性的，股市是经济的晴雨表，从长远角度看，人类社会是向前发展的，实体经济也一定是向上的，当然其道路并不是一帆风顺，像A股上证指数从开始的100来点，其中经历2007年末的6124.04点疯牛市场，也经历了从高峰到1664.93点低谷的7年熊市，从2015年的上半年投资者又看到希望，市场攀升到5178.19点后断崖下跌到回到目前的2000多点；像道琼斯指数也是从100来点上升到如今的万点，整体上股市是上升的反应了经济的前行。所以融券的做空即是一种短期内的投机行为，是承担事物发展规律风险的。

简单来说，投资者若将自己持有的股票当担保物开展融资买入股票看涨，这种方式就是一种杠杆投资，如果股价上涨盈利更大，股价下跌亏损更大，放大了收益与风险。若投资者本身持有证券进行融券卖出，这就是一种对冲交易行为，一定程度是降低了投资风险。假设投资者持有证券A，若A证券属于标的证券，为了对冲该A证券下跌的风险，投资者可以融券卖出相同数量的证券A，若该证券A不属于标的证券，投资者可以融券卖出同一行业或者同一板块中与该证券价格走势正相关的标的证券，这样当整个板块都下跌时，可以抵消持有买空A证券的亏损。

3.3 对证券价格的影响

股票价格是受到多方面因素影响的，价值决定价格，上市公司的基本面情况，盈利状况和发展前景都左右着其股票价格，当然在市场交易中，供求关系也是不可忽视的重要因素，融资融券启动后，股票的需求和供给都增加了，它的“需求弹性”与“供给弹性”相应的增加了，可以说，融资融券整体上降低了股票价格的剧烈波动。（需求弹性，指的是一定价格下，需求量变化率与价格变化率之间的比率。）

当股价上升时，开仓融资融券的意愿大小是受投资者的投资策略决定的，风险偏好型的投资者可能是采取追涨，融资买空提高拥有的股票数量追求后续利润；而对风险规避型的投资者，可能会将融资买入的股票卖出，避免未来下跌利润的缩水。当投机者融资没有达到预期，市场反向下跌，面临爆仓风险，证券公司强制平仓，会造成抛盘巨大推动股票价格下跌加速，严重程度上可能引发系统性金融风险。同样，融券增加了股票的供给，为做空提供了动量，促使股票价格进一步下跌。在市场狂热跟风炒作股票价格虚高时融券卖空，可以有效降低市场风险，使股票价格回归价值理性，防止爆炒稳定市场。融资融券此外是具有股票价格发现的功能，两融开通后，市场交易量增加，反应的市场信息更加丰富，反应在证券价格的表现上更加明显。

3.4 对投资机会的影响

融资融券的投资者其目的都是获得超额盈利，两融启动后，市场对融资融券交易的相关信息披露公示显得十分严格，只要是开展融资融券交易的个股，在当前交易日都会公布上一个交易日的相关两融信息。例如，根据贵州茅台证券代码600519，2016年5月13日的融资融券数据，融资余额11.20亿元，融资买入额1.21元，融券余量8.38万股，融资融券余额为11.41亿元。对每日公布的两融信息做一个统计分析，若融资余额长期增加，意味着投资者心态是偏向买方的，市场人气旺盛属于强势市场，反之属弱势市场。因为像这样的信息公布，给投资者提供了大量的市场信息，可以很好判断市场的交易氛围，为投资者准确高效的投资带来了一定的机会。

综上所述，对于融资融券交易的开展对股票市场到底产生了多少影响，这一直是学界内人士不断探讨和研究的课题。对中国A股市场来说，两融交易具有的助涨助跌功能，同样会带来负面效应，它的杠杆性放大了人性中的贪婪，使见利投机者更加容易操纵市场、坐庄股票，加大了市场的波动程度。特别是在当前全球经济面临瓶颈，中国改革步入深水区，经济下行，上市公司普遍经营艰难盈利状况不佳的背景下，融资融券业务或将在短期内助推A股的做空势头。同时，我国A股市场起步比较晚，发展还不够成熟相应的制度体系建立还不够完善，面对市场中存在的法律风险、体制风险、信用风险，融资融券业务的开展接受着十分艰难的挑战。总体来看，我国的A股市场取得了较好的发展，但波动性太强，从近年的市场轨迹、市场信号及相关案例来看，市场目前仍然存在较为突出的问题，特别是不法投机者利用高杆杆和A股的高波動性进行套利，而这些问题对于中长期市场健康发展而言，影响重大，如何在发展中完善市场机制、保持市场健康发展、保护好投资者利益，仍需要各方不懈努力。

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作者简介：

1.许媛（1996.06-）；女，汉族，四川泸州人；本科，主要从事经济学研究.

2.费敏（1993.04—）；男，汉族，安徽合肥人；本科，主要从事经济学研究.