基于财务指标法的企业海外并购绩效实证研究——以双汇并购史密斯菲尔德为例

(安徽农业大学经济管理学院 安徽 合肥 230036)

基于财务指标法的企业海外并购绩效实证研究
——以双汇并购史密斯菲尔德为例

杜志远

(安徽农业大学经济管理学院安徽合肥230036)

随着经济全球化进程的日益深入发展，中国企业走出国门，投资开拓海外市场的步伐日益加快。此次双汇收购史密斯菲尔德，是中国企业海外并购的一个典型案例，对于这一经典案例的实证分析具有很强的现实指导意义。文章基于财务指标法对双汇国际控股公司并购美国史密斯菲尔德食品公司的绩效进行实证分析。研究表明其采取杠杆收购这一并购策略以及新型支付手段给中国企业的跨国并购提供了绝佳的范例和新思路参考。

并购绩效；财务指标法；杠杆收购

一、引言

自从20世纪以来，并购已经成为了当前企业组织快速发展和进行整合的重要方式之一。经济全球化的发展也出现了日益加剧的大趋势，需求企业扩张的企业面临着通过内部扩张或并购求发展两种抉择。世界各国企业为了尽快融入国际环境之中,也都以开放的姿态积极开展对外直接投资,以期根据自身经济状况与特点通过在全球范围内优化资源配置,来促进本企业国际化水平的提升与综合竞争实力的增强。在经济一体化趋势的推动下,全球的对外直接投资规模逐年增加,跨国并购活动也出现了风起云涌的局面。此次双汇收购史密斯菲尔德(Smithfield Foods)，是中国企业海外并购的一个典型案例，为我国其他企业日后开展“走出去”的海外投资战略实施提供了有益参考。

二、双汇国际控股公司并购史密斯菲尔德案例的背景分析

2013年5月29日，双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德食品公司(Smithfield Foods，NYSE：SFD)联合发布公告称，双汇国际将以总价71亿美元收购史密斯菲尔德。

(一)并购双方背景简介。双汇国际控股有限公司(简称双汇国际)，是中国最大的肉类加工企业和中国最大的肉类上市公司双汇发展(000895)的控股股东，也是双汇发展第一大股东双汇集团的控股股东。

史密斯菲尔德是全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商，也是美国最大的猪肉制品供应商之一。史密斯菲尔德食品公司于1936年成立于美国弗吉尼亚州，20世纪80年代获得较快发展，到1998年成为美国排名第一的猪肉生产商，是全球规模最大的生猪生产商及猪肉供应商。

(二)并购动因分析

1.双方都有通过并购来完善自身猪肉产业链的意愿。近年来国内愈演愈烈的食品安全问题，三鹿奶粉的前车之鉴，以及2011年3月15日央视曝光双汇集团瘦肉精事件，让双汇公司有了很强的生存危机感。而猪肉类食品安全需要整个猪肉产业链的整体协调。双汇公司只有整合整条猪肉产业的供应链，才能较好地解决食品安全问题，降低产业链养殖、屠宰、加工、运输、销售等环节的成本。双汇公司力图通过并购的方式，纵向整合使其规模得到迅速扩张。同时，史密斯菲尔德公司虽然涉及生猪生产的整个产业链，但史密斯菲尔德公司业务偏重于养殖和屠宰环节，位于产业链前端。由于2008 年美国次贷危机造成的负面影响，使得史密斯菲尔德公司的缺点被进一步放大，2012年史密斯菲尔德公司仅有少量盈利。双汇公司在中国的分销能力很强，而史密斯菲尔德食品公司的产品具有高安全性，可以满足中国市场的未来对安全肉类产品的需要，并购后可以为史密斯菲尔德公司带来新的市场渠道。另外，交易的溢价符合史密斯菲尔德公司利益相关者的利益，而且并购后史密斯菲尔德公司管理层、品牌、工厂、员工、上下游供应等均保持不变，这样史密斯菲尔德公司与双汇公司无论是经济、管理及未来发展前景上，都可以获得满意的利益，实现双方共赢。

2.双汇公司寻求提高养殖水平、肉类产品加工和研发的能力。双汇公司希望提高食品安全水平以满足国内消费者越来越强的绿色安全食品的需求。由于没有实现全面的独立现代化和集中养殖，所以主要通过外购生猪获得原料，尤其是在技术引进和经验培养方面存在巨大的短板。所以双汇针对于史密斯菲尔德公司的这桩收购案，对于双汇肉类加工能力有着直接的提升作用。

史密斯菲尔德食品公司从19 世纪70 年代开始进行生猪养殖，并通过上百年的经营成为美国最大的生猪生产商，所以史密斯菲尔德食品公司的生猪养殖技术和经验，对于正在进行生猪供应链整合的双汇国际控股有限公司有着非常重要的意义。史密斯菲尔德食品公司纯低温产品开发已经成熟，并在国外拥有广大的市场，而这一市场是我国肉类食品未来的发展方向。

三、双汇国际控股公司并购史密斯菲尔德的实证分析

(一)本文数据来源和研究方法。本文用来进行双汇国际控股公司并购史密斯菲尔德的实证分析研究的数据主要来源于网易财经、新浪财经、上海证券交易所官网和巨潮资讯网。选取2009年—2015年底的公司年度报告数据作为样本。

并购绩效的研究方法一般包括事件研究法、财务指标法和个案研究法。目前，由于我国特殊的市场经济体制和社会环境，导致我国的证券市场化程度的不完善，上市公司并购的动因也变得十分复杂，投机行为的存在使得股票价格无法完全真实的反应其本身的价值。因此以股价的变动来衡量上市公司并购绩效的研究存在一定的局限性。因此本文结合当前上市公司的实际情况，以财务指标为基础建立一个综合评价体系对双汇并购的绩效进行研究。

(二)财务指标的选择与分析。基于财务指标法，选取盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个财务指标以及其下辖的9个主要的二级指标对钢铁行业上市公司并购前四年、并购当年以及并购后两年的并购绩效变化进行分析。具体内容见表1。

表1财务指标法下的指标选取

四、结论

此次双汇收购史密斯菲尔德，是中国企业海外并购的一个典型案例，具有重要启示与借鉴。

从选取的四个大的财务指标在并购活动前后的数据变化来看，双汇公司在盈利能力指标上前后变化比较明显，较并购前有明显的提升；在发展能力指标、营运能力指标上，受到并购后内部流程再造、机构整合重组的影响，较公司并购前有了明显的下降趋势；在偿债能力指标上，双汇公司并购前后的变化不明显，说明受到杠杆收购方式的作用影响，并购活动对于双汇公司的短期、长期负债偿还能力影响较低。

[1]周绍妮，文海涛.基于产业演进、并购动机的并购绩效评价体系研究[J].会计研究 2013

[2]葛结根.并购支付方式与并购绩效的实证研究——以沪深上市公司为收购目标的经验证据[J].会计研究,2015,(09):74-80+97.

[3]周绍妮,文海涛.基于产业演进、并购动机的并购绩效评价体系研究[J].会计研究,2013,(10):75-82+97.

[4]余燕妮.企业并购绩效及影响因素的实证分析[D].吉林大学,2012.

杜志远，男，安徽亳州人，硕士研究生，安徽农业大学经济管理学院农村区域发展专业。