天津滨海新区OTC市场的构建与发展

【摘要】2008年滨海新区获得批准成立我国首个OTC市场，借以完善我国多层次资本市场体系的建设。这一举措不仅对天津的金融业发展起到重大推动作用，有利于加快北方经济中心的建设，同时也是我国深化改革、重视中小企业融资，推进实体经济发展的重要体现。不过我国资本市场发展起步较晚，力量薄弱，金融业相比发达国家和地区还存在不小的差距，市场监管方面也有待提高。本文在介绍场外交易市场相关理论的基础上，通过梳理滨海新区OTC市场的现状，分析出目前天津OTC市场的不利之处，并通过借鉴美国和台湾各自的场外交易市场在市场运作、法令条例、监督管理等方面的成功经验，联系具体情形，列出适用于滨海新区的若干提议，以推动OTC市场快速发展。

【关键词】滨海新区 OTC市场 多层次资本市场

一、OTC市场的理论逻辑

OTC（Over The Counter）市场，即场外交易市场，也称作“柜台市场”、“店头市场”。区别于场内交易只允许在交易所流通上市流通的证券作为交易对象，无论是否在交易所这样的固定地点流通上市，各种证券均可在OTC市场进行买卖转让。它的买卖地点是不固定的。除此之外更不具备严格的交易产品限制、系统严谨的买卖程序和规章。它大多是双方在非公开的状况下无中介地直接磋商、买卖。这种方式与其他形式的买卖行为具有本质区别，特色明显。

当今世界范围内，虽然中国的金融市场表现着良好的发展势头，不过与发达的国家还存在不少差距。参见发达国家的发展经验，多层次的资本市场不仅可以满足日趋多样的融资需求，还能提升金融资源的利用效率、防范金融风险。由于投资需求的异质性和融资需求的多样性，只有资本市场具备多层次的结构体系，才能突破发展瓶颈，实现一国经济的健康、平稳运行。OTC市场正是在这些种类繁多的需要下诞生的，缓解了一些股票不能正常买卖的压力。不仅如此，由于场外交易市场的灵活性最大，未来金融创新的落脚点多会聚焦于此，因此是资本市场发展的重大突破口和活力源泉，重要性可见一斑。

二、对天津滨海新区OTC市场发展的思考

（一）滨海新区OTC市场的现状

在2008年之前，为了填补我国OTC市场的空白，完善我国多层次资本市场建设，北京、上海、天津等大城市争先成为OTC市场试点，最终以天津滨海新区成功“夺标”而落下帷幕。自滨海新区OTC市场成立以来，在政策引导和政府扶持下，不断发展进步，金融创新成果层出不穷。其中天津股权交易所历史相对较早，因此在某种程度上可以认为天津场外交易市场即指“天交所”。近年来，无论是挂牌企业的总体规模还是融资规模均有显著增长。低成本、快捷方便的小额融资模式深受小微企业喜爱。虽然融资规模不断扩大，滨海新区OTC市场的建设道路仍无法说畅通无阻。随着时间的不断推进，其发展也遇到了诸多瓶颈。

1.天津资本市场发展水平不高。目前来看，天津银行业经营网点总數、资产总额、从业人员总数、证券、期货、基金公司总数均逊色于北京和上海，金融业发展相对滞后。总体而言，天津的资本市场集中表现为信贷市场，间接融资大于直接融资，并以银行借贷为主渠道。这样导致小微企业因为信用等级不高而无法筹措资金，资本市场发展遭遇障碍。

2.缺少明确的定位。近年来，政府一直致力于将天津市打造成为北方的经济中心。作为我国直辖市的天津教育体系较为发达，人才辈出，成为天津资本市场发展的不竭动力。但是想成为北方的经济中心，对于滨海新区的OTC市场定位应立足于全国。此外，能否与区域性定位做有机结合也是当局面临的一大课题。现在的滨海新区OTC市场的场外交易资源不够集中，分散程度较大，对于定位更是不够清晰，也成为该市场进一步发展的障碍。

3.市场监管不力。目前的场外交易市场交易比较分散，在上文中曾提过OTC市场大致分为三大部分，有由中国证监会直接管辖的新三板市场，还有不同监管机构负责的股权、产权市场，管理制度不够统一，执行程度参差不齐，这种多头监管使得整个场外交易市场管理混乱，效率低下。由于不同的细分市场有不同的监管制度，有时相互之间可能会出现矛盾，从而引发市场问题，对整个场外交易市场的发展不利。

（二）借鉴成熟OTC市场先进经验

美国的场外交易类别细化、管理妥当，机制成熟。凭借其悠久的资本市场发展史，拥有结构合理、功能完备的多层次资本市场，同为经济大国，对于我国的发展道路有着极强的指导意义。此外，我国台湾省凭借特色制度和多半个世纪的沉淀，在OTC市场的运作管理方面也有不错的借鉴价值。

1.交易方式多样化。美国的场外交易采用做市商制度，双向报价的做市商制度对于交易市场的秩序、证券价格的稳定、小微企业的融资等都具有很大的好处。此外，做市商一般能对场外交易市场起到正确的导向作用，还可以降低场外市场总体的组织及监管成本。不过在台湾，由于开始实行的单一化做市商制度难以推动交易的进行，而后经过分析采用了电脑竞价系统与议价系统共同撮合交易的方法，使其场外交易得以发展。我国也应仔细研究不同交易主体特征，灵活改变，适当创新，寻找出符合自身实际情况的交易模式。

2.多层次化信息披露。这点在台湾的OTC市场体现得尤为明显。台湾OTC市场的信息披露涉及市场以及公司规模两大方面，分化清晰。在之前划分的OTC市场种类中，门槛较低，要求较松的兴柜市场是低级别的市场，而监管较严，规定较多的上柜市场则位于高级别。由于参与场外交易的企业中有很多利润较小的小微企业，信息披露的花费可能对他们造成额外的负担，因此在不影响公平交易的前提下对于一些信息进行“保密”，不影响市场总体秩序。

3.用法律弥补漏洞。OTC市场产品种类多，方式多元，结构分化复杂。基于上述自身特点，市场中常有恶意操纵的不法行径出现，毁坏了场外买卖的正常秩序，影响资本市场健康发展。因此监管显得尤为重要，其中最行之有效的手段即出台相关法律法规，以直接约束市场行为，维护场外交易的正常进行。endprint

三、对滨海新区OTC市场未来发展的建议

（一）明确滨海新区OTC市场的定位

一个清晰的市场定位将决定一个市场的发展方向以及相关资源的重点投入领域，直接决定市场发展的成败。美国的OTC市场就是一个全国性的，有统一组织运行、管理监督的买卖场所。台湾的场外市场经过时间的打磨将原本松散、零碎的场外交易逐步规范化、统一化。天津OTC市场应全力打造成为一个全国性的市场，同时注意与区域性市场相结合，旨在为无法在上海和深圳交易所集中交易的证券提供流通的途径，使其对应公司融通资金更加便捷。

（二）建立并完善做市商制度

由声誉和资信状况上佳并且有良好经济基础的法人担当做市商，在双方之间双向报价促成交易，利用手中持有的一定数额的股份在市场上进行有计划的买卖，以调节供求关系，稳定并引导市场价格，增加中小企业融资机会，提高市场流动性，使市场机制正常运行。加紧建立做市商制度，并根據国情以及相应运行情况作适当充实调整。

（三）调整信息披露及市场监管机制

我国现如今的证券交易市场透明度不高，给暗箱操纵行为很大发挥空间，甚至会出现操纵市场的状况。因此想要加大市场透明度，就要多层次地推进信息披露机制。在尽量不影响中小企业盈利水平的情况下，将有效信息实时披露。市场监管机制除了需要制定并监督执行交易市场中的规定细则，还需有完善的准入和退出机制。在准入方面要完善各细分市场的制度规定，加大执行力度，严格把关市场准入。不仅如此，还要更加重视相应的转板退出机制。此前这一直是我国场外交易市场忽略的一点，需要健全退出制度，对于不符合要求的企业及时“摘牌”。

（四）健全场外交易法律体系

有了合适的制度和有效的监督管理，OTC市场的运行会相对顺畅。不过在这些机制中大多是协议规定或自律遵守，当出现例如欺诈等违法行为时就需要监管的最后一道防线——法律来强制约束了。法律同样需要根据场外市场的发展不断做出适应性调整，以适应市场新变化及层出不穷的非法行为，维护市场正常秩序。

参考文献

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作者简介：倪鑫（1993-），男，汉族，天津人，就读于天津财经大学，研究方向：国际金融学。endprint