互联网企业并购业绩变化分析

谢晓　童金华　李艳琴

[提要] 通过互联网并购热潮和数据，分析互联网企业并购现状。通过腾讯并购易迅的案例，分析并购的动机与业绩的变化，指出互联网企业在并购过程中应重视尽职调查、良好的并购动机和强化财务风险意识，以达到预期目的和业绩效益。

关键词：互联网企业；并购；业绩

基金项目：2016年广东省大学生创新创业训练计划资助项目：“互联网企业并购的业绩调查分析”（编号：201612620028）；广东省哲学社会科学“十二五”规划项目：“互联网企业并购动机与协同效应研究”（课题编号：GD15XGL27）研究成果之一

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2017年6月24日

一、引言

随着互联网产业日渐成熟，网络服务能力显著提升，应用服务蓬勃发展，产业整体实力进一步加强，并形成横向延伸、纵向深入、跨界融合发展的态势，互联网作为经济发展和社会进步的推动力量，其支撑地位日益突显。同时，在移动互联网和电子商务迅速改造传统行业的催化下，中国互联网行业正式进入新一轮并购高潮。以BAT为首的几大互联网企业巨头不断上演合纵连横的大戏，已初步奠定市场格局。并购是企业实现自身扩张和增长的一种方式，互联网企业在并购上尤为如此。互联网企业大多重技术、轻资产，抗风险能力相对较差，因此在更加在乎并购标的能否为双方在经营业绩上带来协同效应。

二、文献综述

国内外学者对于并购在各种层面及多种角度下研究过并购活动，在并购协调效应评价上则多从并购后的财务问题来进行分析。马雪婧（2014）论文中指出信息时代到来，互联网行业竞争愈加激烈，因此资源竞争更显重要；然而，企业开疆拓土时间长、成本高、风险大，利用并购把传统行业的客户资源转移至互联网行业中来抢占资源是低成本的战略。柏诚一（2016）文章指出行业市场终将会随经济发展达到饱和，互联网行业通过并购实现多元化，开拓新市场，来保持企业收益增长；传统互联网公司通过广泛投资并购霸占新市场，导入流量，实现传统业务在互联网背景下的应用和强化。李纪中（2016）认为互联网并购成败取决于财务分析的控制，并购前结合公告和企业行为尽可能完善预测企业风险，要建立合适的风险防范系统，并购后并购方要恰当解决被并购方财务问题，注重资产周转率。朱羿晔（2016）认为对传统企业并购是强占市场先机，快速取得电商行业市场份额的捷径；互联网通过并购使得传统行业短时间内改善销售渠道、优化产业协同及多元化发展，降低经营风险。

三、互联网企业并购现状

根据清科研究中心的数据，2013年中国广义互联网行业共发生并购交易317起，同比增长一倍；其中披露金额的278起交易共涉及交易额143.49亿美元，较2012年同期的54.25亿美元增加超过1.5倍。在国内市场并购294起，交易金额为138.70亿美元。互联网行业发生72起并购案例，占比22.7%，涉及的44.89亿美元占金額总和的32.4%；纵观2013年互联网行业并购交易，其数量占总并购的25.7%，并购金额占总金额的15.4%，贡献率较往年大幅提高，预计未来还有继续上升的趋势。CVSource投资数据终端显示，2015年中国并购市场宣布交易案例达9，700起，宣布交易规模7，094.43亿美元，数量及金额较2014年同比分别增长24.30%、78.05%；完成交易案例数量为4，156起，同比上升33.16%，完成交易规模3，160.8亿美元，同比增长56.37%。自2009年以来，中国并购交易市场趋势整体呈增长态势，在2012年、2013年并购规模出现爆发式增长后，2015年交易规模继续走高，达到巅峰状态。

我国互联网企业并购额在过去的五年里以每年70%的速度增长，而且随着股权分置改革的进行，上市公司并购将是资本市场的未来发展方向。当前，并购被越来越多的企业采用，正确认识企业的并购，尤其是互联网企业并购就显得越来越重要。从我国互联网企业并购的实践来看，多数并购能为双方带来发展协调效应，但仍有不少企业并购后经营业绩下降。本文从企业并购后业绩的角度来分析腾讯并购易迅这一案例，并分析其成败得失，将给我们以有益的启示。

并购通常是两家或更多的独立企业合并成为一家企业，也可以是一家公司获得另外一家公司一定程度的控制权，以实现特定的战略和经济目标。本文的并购主要指的是广义的并购，并非指绝对的控股，由于互联网企业特有的股权结构分散，并且互联网企业的股权收购现象一般以小规模的比例进行，所以往往是少数大股东能够对被并购企业的业务战略产生影响。

四、腾讯并购易讯案例分析

（一）案例介绍。腾讯是中国最大的互联网综合服务提供商之一，主要经营的业务范围有网络游戏、门户网站、网络购物、QQ音乐等娱乐平台以及部分增值产品。腾讯在2012年斥资2亿元人民币收购了易迅，为开拓电商平台打下基础，成功利用易迅的快捷物流体系，增强了在电商的影响力。

易迅于2006年创立，具有强大的规模集约采购优势、成熟的电子商务管理服务经验和先进的互联网技术，为用户提供优质的电子产品服务、家居家电等领域都给用户带来了全新的体验。易迅有着完善的物流体系，秉承“一日三送”的物流目标，有着完善的售后服务，易迅在电商界拥有一定的影响力。

（二）腾讯并购易迅动机分析

1、从腾讯方面看：（1）技术融合，业务结构升级是最重要的原因。腾讯通过并购易迅，融入易迅成熟的物流体系，为腾讯占领电商平台创造硬件条件。同时，腾讯进一步整合电商业，升级物流体系，技术融合，加快腾讯电商业的发展，谋求占领更大的市场份额；（2）资源整合，打造超级购物平台。单靠自身的搜索，腾讯要在激烈竞争的互联网行业及电商等平台获得巨大及稳定的收入仍然面临巨大的挑战。易迅作为一个在国内物流市场占据重要位置的电商品牌，可以为腾讯带来丰富产品：先进的物流体系、成熟的自营自采运营模式、低价的二手电商市场。腾讯也因此将获得易迅领先的物流技术和平台支持，以及强大的自营模式保障；（3）服务升级，提高影响力。腾讯许多业务与易迅的业务是互补的。腾讯在给客户提供优质快速的物流服务的同时，利用易迅“一日三送”的物流体系，整合腾讯全盘系统，为整个腾讯电商体系提供服务，打造一个超级QQ购物平台，创造出一个优质购物的品牌，提高腾讯的影响力。

2、从易迅方面看：（1）市场资源扩大的需求。易迅目前面临的巨大挑战是如何在激烈的互联网竞争中生存，在电商行业的快速发展和单纯依赖于成熟的物流系统来满足自己的需求，这是不够的。易迅不得不接受腾讯的并购，借助腾讯强大的资金链、互联网资源、强大的技术支持，把自己无法解决的领域交给腾讯，脱离困境，进军有把握的领域，才能顺利扩大市场资源需求；（2）加速本地化的发展。易迅主营在3C、家电、汽车等领域，虽然仍处于盈利状态，但如果局限于这些领域而不涉足新的领域，一旦出现系统性风险，易迅将面临巨大危机。因此，易迅与腾讯的股权融合，能为易迅带来新的市场，获得企业发展良机。现今易迅进军化妆品行业，借助腾讯的互联网技术以及在电商行业的影响力，使得易迅的本地发展得到了很大程度的支持。

（三）腾讯并购易迅业绩分析。易迅2006年成立开始进入B2C行业，在行业上还有一定的渗透空间，但也不断被互联网企业巨头挤压。易迅通过放弃了部分利益换来腾讯的资源支持，迅速实现了电商三强的目标。而腾讯并购后，投入巨资全面支持易迅的发展，当年就取得不错的经营业绩和良好的财报数据。2012年第一季度，腾讯将电商收入独立计算，收入额为7.5亿元；在2012年第四季度，腾讯电商业务收入达16亿元。

由于腾讯在并购整合和市场营销方面仍然缺少经验，加上易迅长期处于亏损的状态，又没有改变经营策略，亏损的状态长期无法扭转过来。2014年3月腾讯对京东进行战略投资，以2.147亿美元作为现金对价，加上拍拍网的全部股权和易迅的全部物流资产，换取京东的15%的股权。这也意味着腾讯并购易迅是不成功的。（圖1）

图1是腾讯把电子商务业务独立计算的三年业务数据。可以看出，刚刚并购易迅之时电商业务表现不俗，除了流量支持外也赢得其他方面的资金支持。但市场份额的占领所要耗费的周期和资金显然大于腾讯的预期。2013年后电商业务收入下降近50%，但是花费在销售及市场推广的开支却只增不减。电子商务部分的业务成本巨大，销售及市场推广开支则每年增长，在2014年甚至超过了电商交易收入。（图2）

图2为腾讯公司2010～2014年的盈利能力指标趋势图。腾讯公司于2012年正式并购易迅，于2014年第一季度出售易迅。腾讯持有易迅期间的盈利能力逐步下滑，尽管其仍然处于港股龙头地位，每年的净利润都持续增长，也抵挡不住盈利能力下滑的事实。虽然腾讯具备强大的竞争优势，如忠实的用户群、微信端支付服务及优秀的口碑影响力。但腾讯自身对于电商业务的过度乐观则不利于易迅接下来的资源获取及品牌的继续壮大。腾讯的高盈利能力仍被投资者认可，但受累于电子商务的高成本和长回收期的投入，净利润率、营业毛利率及净资产收益率都下跌，使得ROA及ROE也随之下跌。

市场投资者最希望看到的是企业能否利用自身资产提供服务赚取利润，这也决定着投资者对公司股票的未来期望。但腾讯从2010年开始由于各个指标表现不佳，股价也受到影响。因此资金使用受制情况下，无法不计成本地投入电商行业强占市场，因此只能抛售易迅摆脱亏损，维持股价，维护股东利益。

五、结束语

影响并购业绩的影响因素具有多重性，结合易迅二度易主的案例我们归纳出如下因素：一是企业在并购前期要做好对被并购方的尽职调查，分析被并购方的财务状况，腾讯并购易迅前期的尽职调查不够充分，导致财务风险被掩盖，也是导致腾讯并购易迅失败的重要因素；二是企业并购的动机是并购的最终目的，往往是想通过并购寻求外部的发展，通过并购迅速占领市场份额，减少竞争。腾讯并购易迅的动因是想利用腾讯在互联网行业的优势整合资源，进入互联网细分领域，定位目标是占领电商的市场份额，但是腾讯没有结合实际情况，在巨资支持易迅发展的情况下，易迅仍然没有办法扭转亏损的状态；三是并购中要强化风险意识，在采取并购方式时要综合考虑并购动因、目标企业的财务状况、并购整合后企业集团的发展方向等要素，并放在并购前、并购中和并购后的全部过程当中来考查，腾讯并购易迅在最初只是看中易迅的物流体系。

主要参考文献：

[1]马雪婧.互联网企业并购风险控制研究——基于阿里巴巴集团和腾讯公司的案例分析[D].内蒙古：内蒙古大学，2014.

[2]柏诚一.互联网企业并购风险及其控制的研究[D].江苏：江苏大学，2016.

[3]李纪中.互联网企业并购前后财务风险的比较分析[D].江西：华东交通大学，2016.

[4]干春晖.并购经济学[M].北京：清华大学出版社，2004.4.1.