致命围城，影视娱乐业拿IPO怎么办？

李晗

曾几何时，一向靠情怀吃饭的影视娱乐圈渐渐变了味儿，争相和资本“纠缠不清”。即使是在IPO批文发放速度较快的阶段，影视娱乐公司也像进入水逆期一样，冲击IPO之路并不平坦，可谓要啥没啥。

痴迷“钱”途

近日，影视娱乐圈冰火两重天，一边影视市场跌至谷底，冷冷清清，一边影视娱乐公司火热激战冲击IPO，好一番热闹场景。

新丽传媒股份有限公司（以下简称“新丽传媒”）5年3次冲击IPO，浙江永乐影视制作有限公司（以下简称“永乐影视”）第5次冲击IPO，北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司（以下简称“开心麻花”）明明可以靠演出吃饭，非要靠影视冲击IPO……

了解影视圈规律的人都知道，影视娱乐公司冲击IPO的首要目的就是募集资金。

公开资料显示，新丽传媒成立于2007年，是一家集电视剧、电影、网络剧制作以及全球节目发行、娱乐营销和艺人经纪为一体的专业综合性影视机构。这些年，新丽传媒无论在电视剧领域还是在电影领域，可谓硕果累累：电视剧有《北京爱情故事》《辣妈正传》《大丈夫》《虎妈猫爸》等，电影包括《搜索》《失恋33天》《101次求婚》《道士下山》《煎饼侠》《夏洛特烦恼》等。

近日热播的《我的前半生》也是新丽传媒的作品。

按理说，发展到这样的阶段，如果想进入影视领域的更高梯队，上市是不错的选择，会让公司有一个质的飞跃。

“一方面，影视娱乐公司上市可以真正实现影视行业产业化，减少作坊式生产带来的业绩波动；另一方面，上市可以借助资本市场的力量开发风格多样化、符合市场适应性的文化产品，进一步激发潜在消费力量。”招商证券传媒分析师方光照向《经济》记者分析说。

但这一切都是建立在资金实力充足的基础上，资金是决定影视企业市场地位的核心要素。

《经济》记者翻看新丽传媒首次公开发行股票招股说明书发现，“公司本次募集资金拟补充影视剧月营运资金项目200000万元”。

在此前提下，新丽传媒还制定了公司未来3年的具体发展规划：在电视剧方面，3年后，公司电视剧年产量达到400-500集，并提供具有较大影响力的作品；电影方面，3年后，公司投资、制作、发行电影年产量5-6部左右，其中兩部进入当年度国产电影票房收入前10名。

可以说，这次IPO之路对新丽传媒未来的发展起着至关重要的作用。

要说影视公司有这样的想法也无可厚非。但是开心麻花这个靠演出起家的公司，同样切入影视领域，冲击IPO。

从整个行业来看，如果开心麻花此次IPO成功，其将成为中国话剧第一股。

记者同样在其招股书里面看到，开心麻花此次募集资金也是为了投资戏剧项目、电影项目和补充流动资金，共计7000万元。

经济学者宋清辉在接受《经济》记者采访时表示，影视公司IPO之后，公司的融资平台又多了一个。“第一，有助于解决资金瓶颈，进一步扩大公司规模；第二，有助于吸引高端专业人才，强化资源整合能力，提高人才聚合平台的凝聚力；第三，有助于开发优秀客户资源，扩张营销网络，兼顾国内和海外市场的策划、制作和销售，提高国内和国际竞争力。”

“市”途煎熬

新丽传媒2012年第一次提出IPO申请，2014年中止。半年后，新丽传媒再次提交招股说明书，重启IPO之路。2015年底，新丽传媒再次披露招股说明书，但始终没有结果。2017年6月，新丽传媒痴心不改，再一次出现在IPO队列中。

《经济》记者致电新丽传媒信息披露工作联系人徐佳，她表示：“之所以再一次冲击IPO，主要是其间发生了股东转让。”

但记者查阅新丽传媒近年来的招股书，发生股东转让事件是2013年。此后并非像工作人员透露的那样，反而是负债运营、财务造假、同行关联风险、政府补贴支撑利润等导致其“市”途一波三折。

以资产负债率来看，2014-2016年，新丽传媒合并资产负债率分别为54.15%、52.35%、62.03%。而华录百纳、华策影视、上海新文化等完成上市的公司，其资产负债率均在50%以下。

不得不注意的是，新丽传媒的存货较多，招股书也显示，2014-2016年各年末，新丽传媒的存货分别为4.71亿元、4.78亿元、11.40亿元，2016年末存货同比增长1.38倍；占流动资产的比例分别为36.72%、32.37%、53.33%；同期流动资产占公司总资产的比例为94.02%、94.79%、90.33%。这对其未来的盈利都是非常不确定的因素。

宋清辉表示，影视公司不同于其他行业公司，其盈利模式有很大的不确定性，关联也较多，所以上市之路不太平坦。

开心麻花在招股书中明确表示，2014年度、2015年度和2016年度，公司主营业务收入分别为15044.88万元、38333.70万元和29206.76万元，归属于母公司所有者的净利润分别为3916.26万元、13086.33万元和7187.50万元。虽然报告期内公司演出及衍生业务收入持续增加，但电影业务因其行业特点，电影票房收入具有较强的波动性，报告期内公司业绩存在波动。如果公司未来演出业务规模无法保持，或受电影业务及未来公司发展在喜剧垂直领域可能进一步延伸的影响，公司存在业绩波动的风险。

同样上市之路波折重重的还有永乐影视。与新丽传媒、开心麻花不同，永乐影视采取的是借壳上市的方式。

永乐影视是一家专门从事影视节目电视剧的策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视公司，代表作品有《武神赵子龙》《新猛龙过江》《检察官》等。

2017年7月16日，永乐影视被当代东方收购的方案被公布。这是永乐影视第五次筹划登陆资本市场。此前，其上市历程可谓步履维艰。

2013年底，华谊兄弟曾发公告称，拟以3.98亿元收购永乐影视51%股权，但之后无更多进展，交易随之终止。

2014年，中昌数据因筹划重组停牌，但最后因永乐影视开价太高，双方在收购价格上未达成一致，也随后停止。

2015年，永乐影视计划被康强电子筹划重组，交易也并不顺利。

2016年，永乐影视拟作价32.6亿元再次借壳上市，但最终交易也并未达成。

一位不愿透露姓名的证券分析师向《经济》记者直言：“永乐影视的盈利状况不太好是导致其迟迟无法上市的最重要原因。”

永乐影视招股书显示，2016年永乐影视实现营业收入4.77亿元，较2015年（同口径披露）的5.04亿元，同比下降5.36%，净利润也从2015年的1.45亿元下降为1.26亿元，降幅达13%。

此外，永乐影视的现金流也出现告急。2017年上半年，公司经营性现金流为流出1.82亿元，期末现金以及现金等价物仅为9084万元。虽然说影视公司的结算普遍在下半年完成，但2015年、2016年的现金流情况也并不乐观，其中2015年的经营性现金流还是呈现净流出的状态。

脱虚向实

《经济》记者翻阅证监会对上市公司的政策发现，早在2011年的中共第十七届六中全会上通过的《中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化发展大繁荣若干重大问题的决定》中显示，资本市场要发挥增强服务社会主义文化发展大繁荣的主动性和自觉性。

当时，证监会有关负责人也公开表示，要抓好资本市场文化建设，持续强化上市公司、证券公司、基金公司等市场主体的信息披露责任。

但实际上，自2016年下半年至今，影视娱乐公司成功IPO的几乎没有。

方光照说：“这是宏观政策使然，整个大环境都是脱虚向实，可能在未来很长时间里，影视娱乐类公司的上市之路都不太好走。”

而在影视娱乐圈的业内人士看来，政策收紧未尝不是好事。“这些年影视里面的泡沫是该挤挤了，这才更有利于影视行业健康发展。”

记者梳理这些年证监会对影视娱乐公司上市的政策，发现的确存在上述迹象。

2012年，创业板发布了《行业信息披露指引第1号——上市公司从事广播电影电视业务》，这是证监会首次就单个行业的信息披露给出具体的指引。

2014年，证监会向几家正在冲刺IPO的院线巨头召开闭门会，商讨院线公司的营业收入究竟应该以票房为准（全额法），还是以院线获得的票房分成为准（净额法），并最终将净额法作为行业统一规范。

2016年7月15日，深交所发布《深圳证券交易所创业板行业信息披露指引第1号——上市公司从事广播电影电视业务（2016年修订）》，要求影视公司除了要公布前五名作品的名称、合计收入金额及占公司同期业务收入的比例。还要将合计收入中更详细的票房分账收入、发行收入、网络播放权许可收入、版权销售收入、相关衍生品收入等公布出来。

2017年2月17日，证监会又发布再融资新规，针对部分上市公司存在脱离主业，过度融资的倾向，提出拟发行的股份数量不超过总股本的20%，以及距离前次募资不得少于18个月等要求。

这项新规，在慈文传媒发布定增方案时就有明显体现，其募资总额由不超15亿元下调至9.3亿元，降幅接近4成。

值得注意的是，“就算上市了，未来融资也比较困难。”中研普华研究员孛一浩告诉《经济》记者，“目前来看，影视公司只有慢慢做出成绩，可能还好点。”

方光照则认为，稳定盈利才是影视公司可以选择的道路。

突破围城

根据证监会披露的2017年1-4月终止审查（申请撤回）和未通过发审会（被否决）IPO企业情况显示，35家终止审查IPO企业存在的问题主要包括经营状况或财务状况异常、会计核算的规范性存疑、业绩下滑、股权或战略调整等情况。

比较欣慰的是，相较于以前，IPO的申请速度也在逐渐加快。

宋清辉坦言，证监会的发审工作在证券法和相关政策的框架下进行，依法合规为基本原则，因此证监会对影视公司的上市短期不会有相应的政策变化。长期来看，证监会对影视公司上市将采取收紧的态度，主要在于影视类公司的稳定性较差，估值普遍过高。

他進一步分析说，能量影视IPO当初被否主要是其财务风险较大，而且依赖几个明星项目，比如鲁豫和周立波，一旦这两个明星出问题，会对公司产生重大影响。另外，公司的募集资金投向主要是投入栏目制作，这更增加了对这些明星的依赖。时代电影IPO被否主要在于其院线的盈利状况以及业务结构并不是很好，一方面是加盟院线的资产存在不稳定性，另一方面也会让企业管理存在较大风险。

影视娱乐公司到底应该如何突破这种围墙呢？

孛一浩建议，影视公司需解决好业务和盈利来源相对稳定问题，避免严重依赖于实际控制方、关联交易的情况，做好与控股股东的人员、资产和财务分开，确保机构和业务独立。

民营影视企业可优先选择创业板上市；影视传统业务可优先选择在主板上市，新业务可优先选择在创业板上市；对上市时间要求较紧的影视企业可优先选择借壳上市。