上海机电：控股上海三菱现金奶牛估值低

石运金

上海机电：控股上海三菱现金奶牛估值低

石运金

上海机电（600835）目前主要资产是上海三菱电梯，持股比例52%，公司收入94.2%来自上海三菱电梯，公司大股东是上海电气集团，最终实际控制人是上海国资委。上海机电2016年年报显示，控股子公司上海三菱电梯收入180.5亿元，净利润达19.8亿元，是名副其实的现金奶牛企业。虽然业绩优异，但上海机电的估值却很低，目前股价21.04元对应2017年PE低于15倍。

首先来看下国际电梯巨头的估值情况，国际上比较典型的电梯巨头有奥的斯（OTIS）、通力电梯（KONE）、迅达电梯（Schindler）。奥的斯电梯是美国联合技术公司（UTS）旗下业务，联合技术公司目前市值1013亿美元，PE（TTM）为19.2倍，旗下电梯业务奥的斯电梯收入123亿美元，按照目前汇率，合834亿人民币；通力电梯目前总市值206亿欧元，PE为23.12倍，2016年公司销售收入88亿欧元，合681亿人民币；而迅达电梯目前市值134.6瑞士法郎，PE为17倍，2016年公司收入96.8亿瑞士法郎，合677亿人民币。很明显目前国际主流电梯公司PE在17倍到23倍左右，而更具成长性的上海机电不足15倍的PE是显著偏低的。同时国际电梯巨头市值普遍在1000亿人民币以上，而上海机电市值仅217亿，成长空间仍大。

其次上海机电财务数据极其出色，以主要资产上海三菱电梯为例，2016年其净资产收益率（ROE）高达41%，净资产收益率甚至比白马股杰出代表贵州茅台、格力电器、美的集团、云南白药都要高。从表面上看2016年上海机电的资产负债率达63.48%，但细细拆分来看，公司预收账款达161亿元，预收账款占总资产比例达50.8%，也就是说上海机电真实的资产负债率仅12.7%左右，财务杠杆极低。与之对比的是公司账上巨额的货币资金，2016年末公司账上货币资金达139.4亿元，所以公司2016年财务费用是负的2.8亿元。上海机电目前总市值仅217亿元，而2017年一季度货币资金就有137亿元，如果公司大比例分红，估值将会更低。

从中国电梯行业来看，行业已经过了高速成长期，目前已经进入成熟期，目前国内电梯市场一年销量在70万台左右，第一梯队的奥的斯、通力、上海三菱市场占有率均在10%左右。在中国工业化、城镇化的推动下，中国市场仍是全球电梯成长性最好的市场。从发达国家市场来看，著名电梯企业维保业务约占电梯需求的50%以上，而国内维保业务占比最高的上海三菱与这一比例仍相距甚远，2016年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过45亿元，占营业收入的比例超过25%。

公司在出售印刷机械等落后的亏损业务的同时，在积极布局新业务，比如公司与全球精密减速机绝对龙头日本纳博合资成立上海纳博，精密减速机主要用于工业机器人市场，日本纳博精密减速机全球市场占有率达60%，持续保持世界第一。公司背靠大股东上海电气集团，有国企改革的概念，同时上海电气集团与日本FANUC株式会社联合组建的上海发那科机器人有限公司也有可能注入上海机电。

上海机电现有业务以上海三菱电梯为主体，盈利能力强劲是现金奶牛，而公司估值却低于国际同行，公司新业务有想象空间，也有助于提升公司的估值。