基于贝塔系数变动影响因素条件下贝塔系数的稳定性研究

崔丽芳+邓迎春

【摘要】本文从影响贝塔系数的行业风险变化的角度分析不同年度企业的贝塔系数，并结合CHOW检验法对贝塔系数的稳定性进行研究，结果认为只要影响贝塔系数的行业风险没有变化，则贝塔系数是相对稳定的，如果行业风险发生了变化，在变化之后的贝塔系数也是相对稳定的。

【关键词】贝塔系数 稳定性 CHOW检验

一、引言

资本资产定价模型是现代金融市场价格理论的支柱，但是由于这个模型的假设条件与现实的差距太大，使得这个模型的应用在学术界与实务界一直存在着争论，这其中的焦点就主要集中在贝塔系数上，贝塔系数是否能做为一个价值投资工具就一直就研究的重点，而贝塔系数究竟能否做为一种投资工具呢，那就是要在判断大盘上涨的情况下，能找到贝塔系数高的股票以提高证券投资的收益。在判断大盘跌的情况下，能找到贝塔系数低的股票（甚至能找到贝塔系数为负值的股票）以降低证券投资的风险，然而贝塔系数是建立在股票以往的收益率与大盘收益率的回归系数的基础上，所以得出的是股票或是投资组合以往的贝塔系数，那么这个贝塔系数是否具有稳定性变得尤其的重要，如果股票的贝塔系数一直都不稳定，那么它就无法做为证券投资工具。

二、贝塔系数的稳定性基础分析

总结过去的研究中发现：各学者用各种方法对不同的时间段来论证个股或者行业的贝塔系数是否稳定，然而他们选择的时间段具有一定的偶然性，有的只选择了一年的数据，就证明了贝塔系数的稳定性，然而这种稳定性是否具有长期性呢？有的选择了4～5年的数据，来证明贝塔系数的稳定性。然而绝大多数的文献都没有进行原因分析。本文在贝塔系数变化影响因素的前提条件下，分析贝塔系数相对条件下的稳定性。认为贝塔系数的稳定性研究和贝塔系数的影响因素是息息相关的，只有在清楚的了解贝塔系数的影响因素的情况下，才能明白，在什么情况下贝塔系数会发生变化，才能了解究竟在什么样的情况下才是稳定的。

在过往的文献中，大家的研究结论相对比较一致，都认为贝塔系数的影响因为一些宏观的因素，资本规模、资本结构、企业的收益率等因素，本文认为，贝塔因素既然是体现个股的系统性风险的，那么个股的系统性风险主要表现为两种，第一，是这种系统性风险对单个行业的影响，因为不同的系统性风险对不同行业的影响不同，所以当系统性风险发生变化的时候，整个行业的贝塔值都会发生变化，比如黄金价格的变化只对黄金行业的影响比较大，当黄金价格发生比较大的变动时，黄金行业的贝塔系数也会相应的发生变化。第二，行业相同的不同股票的承担系统性风险的能力也不同，所以相同行业时不同股票的贝塔系数也会不一样，不同股票的贝塔系数受到了股票的基本面的影响，如企业的规模、企业的股利政策、企业的近几年的资产收益率情况、企业的财务杠杆情况，这些基本面决定了企业的承担系统性风险的能力不同，他们的贝塔系数不同，这也与一些文献研究的影响贝塔系数的因素的结论相一致。

综上所述，贝塔系数的稳定性是具有一定的前提条件的，即第一，对单个行业的影响较大的特定的系统性风险变化不大，第二，企业的基本面，如企业的收益情况，企业的股利分红机制情况，企业的财务杠杆情况这些基本面没有发生较大的变化。在这种情况下，我们的贝塔系数是否能够比较稳定呢？以紫金矿业的贝塔系数研究为例。

三、贝塔系数的稳定性实证分析

在上述分析中，本文认为影响单个行业的系统性风险会影响贝塔系数的稳定性，同时单个股票的基本面发生变化也会影响贝塔系数的稳定性，接下来我们就进行数据的论证分析，本文以黄金行业中的紫金矿业为例进行论证。

（一）影响黄金行业贝塔系数的系统性风险分析

影响黄金行业贝塔系数的系统性风险的变化因素主要是黄金价格的变化，黄金价格从2011年到2016年发生了较大的变化，2013年就是一个转折点，2013年黄金的价格为1700元美元/盎司下降到1200美元/盎司，黄金的降幅超过30%左右，2011年的黄金价格稳中有升，2012年的价格稳定在1700元左右，而2014至2016年的黄金的价格都在1200元左右，从这种中我们估计黄金行业的股票的贝塔系灵长，应该在2011至2012年基本是稳定的，而从2013年4月以下黄金的贝塔系数就发生了变化，接下来我们分析紫金矿业的贝塔系数

（二）个股的基本面情况的变化

我们选取了紫金矿业做为我们研究的股票，我们分析紫金矿业2011～2016年近5年的基本面情况，我们分析了紫金矿业这几年来的盈利增长率，股利分红情况、分析结果，这几年的紫金矿业的基本情况没有太大的变化。

（三）紫金矿业贝塔系数计算以及稳定性分析

我们采用eviews6计算节紫金矿业2011年至2016年的贝塔系数，我们采用的是紫金矿业股票的周收益率以及上证指数的周收益率，使用EVIEWS并对2011年至2016年每半年紫金矿业股票的周收益率以及上证指数的周收益率进一元线性回归计算其2011年至2016年的贝塔系数，首先分析每半年的贝塔系数的值的稳定性情况，并使用CHOW方法对贝塔系数的稳定性进行分析。分析结果如下：

紫金矿业2011年至2016年间的贝塔系数

从上表可以看出，2011至2012年，因黄金价格的上涨，贝塔值相对比较稳定在1.3左右，说明这段时间有较多的风险资金偏好黄金类股票，所以他们紫金矿业这支股票的系统分析加大，而到了2012年下半年，黄金价格开始有了下跌的趋势，就引起了大量的风险资金获利退出，特别是2013年之后，贝塔系数稳定在0.85左右，因为黄金价格的下降，大部分风险资金都已经撤走，所以系统风险下降。

从贝塔值的角度来分析，认为2011至2012年的贝塔系数较为稳定，同时2013年7月至2016年12月的贝塔系数也较为稳定，他们和黄金的价格变化是有关系的。现在我们在来使用CHOW方法对贝塔系数的稳定性进行检验：检验分析的结果如下：

从CHOW检验来说，长期，也就是2011至2016年，紫金矿业的贝塔系数是相对稳定的，但是从短期而言，贝塔系数的稳定性在下降，如2011至2013年，贝塔系数由1.3下降至0.63，则这个阶段的CHOW检验的F值则为2.0以上，则比较不稳定。

四、结论

本文从影响贝塔系数的行业风险变化的角度分析不同年度企業的贝塔系数，并结合CHOW检验法对贝塔系数的稳定性进行研究，结果认为只要影响贝塔系数的行业风险没有变化，则贝塔系数是相对稳定的，如果行业风险发生了变化，在变化之后的贝塔系数也是相对稳定的。

参考文献

[1]刘军航.贝塔系数稳定性研究综述[J].中国会议.2012.

[2]王荆杰.深市行业贝塔系数的稳定性与时变性研究[D].厦门大学硕士学位论文.2009.

[3]向阳.创业版贝塔系数稳定性和贝塔系数与公司成长性关系研究[D].辽宁沈阳：辽宁大学硕士学位论文.2011.5.