浅析财务杠杆在房地产行业中的运用以及对企业绩效的影响

吕冰

【摘要】在企业经济决策中，如何制定一个合理的资本结构对企业发展而言是至关重要的。自改革开放以来，股份制改革和金融市場运作都逐渐趋于成熟并在不断完善。那么，如何通过财务杠杆水平解决资本结构合理配置的问题就显得尤为重要。在本文中，首先介绍了财务杠杆的定义以及我国房地产行业发展概述，其次选取样本具体分析了我国房地产业财务杠杆效应对企业绩效的影响。

【关键词】资本结构 财务杠杆 企业绩效

一、财务杠杆的概念及研究状况

财务杠杆，是指企业由于债务筹资的存在进而产生的固定债务利息和优先股股利的存在从而导致普通股每股利润的变动程度会大于息税前利润变动程度的现象。

目前国内外对于财务杠杆的理论研究方面，冯建、罗福凯（2006）研究认为财务杠杆水平与公司的盈利能力呈负相关，韦德洪、吴娜（2005）研究得出财务杠杆与总资产净利率、加权平均净资产收益率和每股收益均呈负相关关系，Jensen（1986）认为负债经营能够提高公司资金利用率，从而提高企业价值；朱民、刘利利（1989）认为，企业在考虑到财务杠杆能够降低资本成本的同时也要重视随之带来的风险，李蕾（2009）通过实证研究发现每股收益与财务杠杆的关系以最佳资本结构点为中心呈倒U形状。

二、房地产行业发展概述及数据分析

（一）房地产行业发展概述

在中国，改革开放以来，房地产行业先后经历了理论突破、非理性炒作、相对稳定发展、价格持续上涨、国家多项调控措施出台以及应急与投机催生房地产的大泡沫阶段等阶段。在过去的计划经济时代，中国的房地产行业一度被福利化的单位住房的供应制度所取代。但是在20世纪80年代以后，我国的房地产行业终于打破单位住房的供应制度进而重新兴起，在90年代便进入到了行业快速发展的时期。也是自这一时期以来，供应体制和住房分配制度都发生了质的变化，并且全国范围房地产开放投资得到了空前发展。

（二）行业分析

通过在国泰安查阅的数据显示了，2006～2015年期间房地产业的资产、负债和所有者权益总额近年有不同幅度的增长。其中所有者权益总额与其他两项相比增长较为缓慢，而资产和负债总额接近相同的增长率，进而体现为总体资产负债率稳定增长，保持在72%～78%内。相应的，股东权益比率则缓慢降低。

资产负债率指标表示的是总资产中负债筹集所占的比例，该指标是评价公司负债水平的综合指标。产权比率指标表示的是负债总额与权益总额的比率，是评估企业资金结构合理性的指标之一，其反映了企业借款经营的程度。通过计算、比较房地产开发企业以上两个指标，发现资产负债率和产权比率在这近十年除了2008年经济危机时有所下降，其他年间则保持较稳定地增长。这意味着伴随着社会经济发展的同时企业逐渐认识到了负债经营给企业带来的影响，同时在很大程度上说明上市企业高层对更好的利用债务所引起的财务杠杆效应用逐渐加以重视。

三、财务杠杆对企业绩效的影响

（一）样本选取

为了说明财务杠杆效应对房地产行业绩效的影响，本文将以具体的上市公司作为研究的对象。以下数据均来自于上海证券交易所网站上所披露的上市公司的年度报表及相关财务指标。在选取企业的过程中，为了使样本具有代表性，从2016中国房地产上市公司A股十强的企业中选取了以下五家公司：万科（000002）、金科股份（000656）、阳光城（000671）、保利地产（600048）、金地集团（600383）

（二）行业财务杠杆系数分析

通过收集数据计算上述五家企业在2006-2015年期间每年的财务杠杆系数平均值，分别得到以下数据：1.041、1.036、1.008、1.026、1.017、1.04、1.046、1.044、1.078、1.063。从数据的变化中可以看出，2008年之后，财务杠杆系数总体趋势是逐渐上升的，财务杠杆系数的增加在一定程度上反映出我国的房地产开发业整体的发展水平和情况。更进一步说明房地产企业近年来逐渐重视了财务杠杆的作用，能够合理有效地运用债务筹资利息产生的财务杠杆效应使企业的资金利用率提高，那么是否真的由此为企业带来积极的绩效呢？

（三）平均权益净利率分析

为了评价企业绩效，本文采用了杜邦分析体系中的权益净利率指标，它反映的是所有者权益所获报酬的水平。权益净利率计算是通过销售净利率、总资产周转率、权益乘数的乘积得到。同样地，对得出的数据进一步处理，得到五家样本企业在2006-2015年间每一年权益净利率的平均值分别为：15.803、17.413、13.315、16.407、22.19、20.94、23.585、20.442、20.146、19.421。从该组数据可以看出，平均权益净利率的变化趋势与DFL平均值的变化趋势总体上具有一致性。从整体上看来，所有者权益所获报酬的水平随着财务杠杆系数增大而上升，随着财务杠杆系数的减小而下降。这说明在一定条件下，财务杠杆的运用直接且正向地影响了企业的盈利状况状况。

四、结论及未来展望

综上所述，本文首先通过从宏观了解房地产行业近年的资本结构状况，资产负债率、产权比率的上升趋势都体现出目前企业较以往更注重利用举债经营。其次，通过样本分析得出，财务杠杆目前在一定条件下对房地产行业的经营与发展具有正面作用。企业能够健康良好的发展，不仅能提高收益，同时可以充分利用自有资金，提高自有资金利用率，形成良性循环。本文主要研究财务杠杆作用的正面影响，但如若企业管理者决策不当，不仅不会使企业增加收益，还会进一步加重企业的经营风险。当前经济形势下，有关如何确定最佳的财务杠杆系数，如何避免其负效应的产生以及财务杠杆的实际影响因素有哪些等等相关问题，我国的学术界目前都缺乏系统测试的经验，在运用实证检验方法进行实际研究中也很缺乏，导致大多数国内企业对财务杠杆作用的认识并不深入，进而在运用上还欠发展。也将会是中国企业今后关注的重要课题。

参考文献

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