为何A股未能复制美股走势

胡语文

为何A股未能复制美股走势

胡语文

上周我们说过市场需要防“危”杜渐，一些个股风险将会在熊市尾期逐步爆发，市场风险偏好会随之下降。类似于尔康制药、莎普爱斯等企业黑天鹅事件的暴露，更像当年银广夏和蓝田股份，每一轮熊市中后期都会出现黑天鹅的爆发。

从周期投资的角度来看，每一轮熊市的机会都是跌出来的，比如2005年、2013年。市场整体估值无不是跌到了较低的估值，使得投资者追求更高的安全边际。如果资金抱团到消费股，比如白酒或者家电，则可能随着投资性价比的降低，推升市场结构性风险。

因此，市场更多呈现的是小概率结构性机会，主要指需要靠业绩增长取胜，而不是靠估值提升的个股机会。

但这种小概率结构性机会，从市场整体角度来看，并不适合中小投资者。可能更适合机构投资者。胜率不大，赔率亦不大。当然，期待市场再次出现类似于2015年下半年股灾式的急跌的可能性亦不大。在去杠杆、防风险，尤其是防范系统性风险的背景下，2018年市场走势更可能是退二进一的震荡市或者是慢熊市。

从A股目前的发展来看，周期股的业绩进一步提升的概率不大，市场一致预期2018年业绩增速会同比下滑，主要原因是在PPI增速下滑，同时，由于经济结构调整需要时间，研发投入之后的产出需要更大耐心，成长性行业在新老动能转换过程中仍然无法承担过大的责任。所以，市场在这个阶段需要以去杠杆、防风险作为主线条，防止泡沫刺破，需要经济软着陆。

而去杠杆需要提高直接融资比例，直接融资比例的提升也会带来股票融资供给的放大，这会影响市场的供求平衡。

在股市强监管背景下，通过这轮股市供给侧改革，剔除僵尸股，假以时日，A股必还投资人一个更为健康的“肌体”。

从估值角度来看，在剔除银行股之后，A股整体市盈率仍在28-29倍，整体估值并不便宜。如果因为低估值，需要投资银行股的话，不如直接南下买港股通的标的物，因为H股银行股比A股更便宜。所以，市场在目前位置出现“慢牛”的概率并不大，更可能是”慢熊”。”慢牛”的前提是，蓝筹业绩继续上涨，而估值提升空间不大，目前的情况是，整体估值仍需要下降，而业绩没有超预期的上涨，或者如果赶不上估值的下降速度，则整体市场价格仍会保持稳步调整态势。换言之，按照目前整体的估值和业绩增速，指数往上涨容易步入高风险区域，往下慢行反而跌出了价值。

如果简单复制美股上涨的逻辑，我们会简单的认为A股应该复制道琼斯指数的走势，但事实上，A股与美股的指数构成是不一样的。从利润占比的角度而言，整个A股就像是跷跷板一样，30家A股银行股站在跷跷板的左边，其他3000多家公司站在右边，这时跷跷板还能保持平衡。但银行股就像是一头大象，当他们集体跺跺脚，其他3000家公司都会感受到震撼的力量。

由于银行股业绩贡献对A股占比一半，所以，A股业绩占比失衡。美股行业占比非常均衡，每个行业的业绩贡献都不会像A股出现单一行业占比巨大的情况，所以，A股很难出现美国这种“股市是经济晴雨表”的情况，更可能的情况是，只有当新经济的业绩贡献可以逐步替代银行业对A股的贡献时，这个长期牛市才是可以期待和持续的。