哈佛框架下的黄台酒业财务报表分析

李雪峰

（陇东学院 经济管理学院，甘肃 庆阳 745000）

哈佛框架下的黄台酒业财务报表分析

李雪峰

（陇东学院 经济管理学院，甘肃 庆阳 745000）

财务报表分析通过分析企业的财务数据，研究发展现状，预测未来趋势，分析过程逻辑性很强。文章利用哈佛分析框架，以黄台酒业年度报告为基础，从战略分析、会计分析、财务分析和前景分析等四个方面对企业的财务数据进行透视与剖析，并针对企业存在问题提出解决路径，以期为利益相关者决策提供有益借鉴。

财务报表分析；哈佛分析框架；黄台酒业

哈佛分析框架是由哈佛大学帕利普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯纳德（V.L.Bernard）三位学者提出的财务报表分析框架，将财务报表分析分为逻辑上紧密衔接的四大步骤，即战略分析、会计分析、财务分析和前景分析。其中，战略分析因对财务报表数据有基础性影响而作为一个整体框架，主要研究企业所处的宏观环境和行业竞争环境，分析企业在竞争中采用何种经营战略来应对；会计分析则注重辨识企业在核算过程中所采用的关键会计政策及会计政策选择是否恰当，进而评价企业信息披露的质量；财务分析主要通过财务指标的比较，评价企业的经营效率；前景分析将企业目前的状况和趋势进行合理延伸，对未来时期的经营提供建议。哈佛分析框架的提出，改变了财务分析被简单化、机械化的倾向，实现了会计数据与非会计数据的有机结合，提高了财务分析结果的可信性和实用性，被广泛应用于企业财务管理。本文以黄台酒业2011—2015年年度会计报告和上交所相关上市公司会计报告资料为基础，以哈佛分析框架为指引，系统分析皇台酒业的经营业绩和存在问题，并针对问题提出优化企业管理的路径选择，以期对帮助企业走出困境有所借鉴。

一、战略分析

（一）公司概况

甘肃皇台实业（集团）有限责任公司是由始建于1985年的甘肃凉州皇台酒厂改制而成的国有独资公司，1998年经甘肃省人民政府批准，由甘肃皇台实业（集团）有限责任公司、北京丽泽隆科贸公司、苍南县迪科技术发展公司、上海人民印刷八厂、安阳市长虹彩印企业集团共同发起设立了甘肃黄台酒业股份有限公司。几十年的艰苦创业,皇台酒业已成为集科、工、农、商于一体,产品经营和资本经营并重的大型企业集团。公司经营范围主要包括白酒、葡萄酒、酒精的生产和批发零售、食品（糖）生产销售、甜菜种植等。公司具有年产1万多吨白酒的生产能力,开发的“皇台”牌、“凉州”牌两大系列、14个品种的酒类产品已相继达到国家优级品标准。

（二）宏观环境分析

1.政治环境分析。在经济新常态下，精细化消费替代粗放式消费已成为主流，消费结构升级将成为新的经济增长动力。国家着力经济改革，深化税制改革，引导消费转型，这些举措对酒类企业有着积极的影响。与此同时，国家加大反腐力度，也对酒类企业产生了巨大冲击，“八项规定”和“六项禁令”直接压缩了政府“三公经费”额度，公款消费和零售预付下降，虽短期内对酒业产生消极影响，但有助于提高经济发展质量，营造更加公平的竞争环境，有利于酒类企业的长远发展。

2.经济环境分析。随着GDP总量及人均GDP快速增长，近年来我国居民消费的恩格尔系数持续下降，居民可支配收入明显增长，消费升级带动酒业需求增长旺盛。但随着经济发展方式的转变，经济增长速度放缓，影响居民可支配收入增速，社会整体需求呈现不足，消费品市场持续低迷，对酒类企业的发展有所影响。

3.社会环境分析。我国目前城市化率已经超过50%，鉴于城市化对最终消费的强力拉动，未来非生活必需品消费的增长空间巨大。收入分配制度改革深入推进，居民生活水平日渐提高，以中产阶级为主的消费群体迅速形成并持续扩大，他们购买非生活必需品的意愿不断强化，加之社会医疗、养老等保障体系的日益完善，不仅对改变人们消费观念、刺激消费意愿作用显现，对中档酒生产企业的产品需求更是一种利好。

（三）行业环境分析

1.业内竞争激烈。根据国家发改委《产业结构调整指导目录（2011年）》，黄台酒业所从事的白酒行业被列入限制类，相关部门要根据产业结构升级要求，通过税收、土地、广告宣传、价格等调控手段对白酒生产与消费实行限制，对公司的生产经营产生不利影响。皇台酒业的主营业务主要分布在西部地区，相比经济发达地区，区域内消费量有限。酒类经营同质化问题严重，商品定位差异较小，经营模式雷同，近年行业增长速度放慢，企业规模经济明显，竞争手段趋同，行业市场竞争异常激烈。

2.潜在竞争者威胁。随着生活水平的不断提高，消费者的消费意愿和生活习惯随之改变，白酒的消费需求受到葡萄酒、啤酒等替代产品的蚕食。新进入者会给酒类行业带来新的生产能力和资源，但也不可避免会抢占消费市场，对现有企业的效益产生较大影响。

3.供应商议价能力增强。酒类产品的原材料生产受气候变化和国际市场粮食价格波动影响较大，同时，粮食收成及市场价格信号反映的滞后性也影响企业经营决策。因生产产品的特殊性，黄台酒业的原材料、设备供应商及铁路、公路运输等运营合作者数量有限，单个供应商的供应量较大，所以企业与供应商的议价能力较弱，产品生产成本的降低空间有限。

4.消费者选择面扩大。当前酒类企业面临的主要是买方市场，顾客拥有很大的选购自由度。互联网技术和交通运输业的发展，使得顾客获取信息能力、消费地域转移能力变化较快。顾客货比三家，择优消费，致使酒类企业间的竞争进一步加剧。

二、会计分析

（一）存货的会计核算

存货管理的水平直接关系到企业的资金占用水平，发出存货的计价方法也直接影响到企业的财务状况和经营成果。黄台酒业的存货主要包括原材料、在产品、库存商品、包装物、低值易耗品和自制半成品六大类，各类存货入库时采用实际成本法计价，发出时采用加权平均法计价。发出存货计价如采用先进先出法，在原材料价格上涨时会高估利润，对企业税务筹划不利，相比加权平均法更为稳妥和合理。分析黄台酒业各年度会计报告资料，其存货近四年保持了年平均27.8%的稳定增长，保证了公司的生产和销售。公司将存货按品种和价值进行分组，分别计提了存货跌价准备，符合现行会计制度规定。

（二）应收账款的会计核算

从年度会计报告分析可以得出，黄台酒业近年来的应收账款期末余额较为稳定，年均增速仅为0.18%，企业按照账龄将应收账款分组后，分别按不同的比例采用应收账款余额百分比法计提坏账准备，相关处理符合会计制度要求。分析应收账款占销售收入的百分比，2013年及以前较低，但受国内经济下行压力加大的影响，企业赊销收入规模扩大，2014年和 2015年的占比分别高达15.7%和11.5%。传统计算应收账款周转率时，使用计提减值准备之后的应收账款净额计算应收账款平均余额，在销售收入没有较大变化的情况下，如果提取较高的减值准备，最终会导致应收账款周转天数增加，应收账款处于较高风险水平，因此公司需要加强应收账款管理，保证其可控性。

三、财务分析

（一）营运能力分析

表1 黄台酒业营运能力分析表

通过对比分析三大资产周转率指标可以看出，黄台酒业的资产周转速度2013年和2014年逐年放缓，2015年略有加速，近四年总资产周转次数平均值仅为0.21次，导致总资产周转天数平均高达1 714天。总资产周转速度的缓慢，主要受流动资产周转速度明显下降影响，公司该指标2014年仅为2012年的29.7%，但公司及时调整了资产结构，流动资产占比的逐年上升在一定程度上加速了总资产的周转。资产结构的调整也在一定程度上助推了固定资产的加速周转，2015年公司固定资产的周转率明显高于前三年。

为了增强同业对比的可比性，文章选取了同处西北地区、主营白酒产品的新疆伊力特公司和白酒行业的龙头企业贵州茅台公司作为比较对象。通过表1的对比可以看出，黄台酒业2015年流动资产的周转率分别仅为伊力特和贵州茅台的35.6%和60.8%，流动资产占比分别比两家公司低14.7%和13.26%，两因素共同影响导致皇台酒业总资产的周转率分别仅为两家公司的28.4%和48.7%，公司资产营运能力明显不及同行，势必严重影响经营业绩。

（二）偿债能力分析

从短期偿债能力来看，皇台酒业 2012—2015年的流动比率均小于1，说明公司偿还短期债务的能力很弱，流动资金主要用于日常经营，没有足够的财力偿付到期债务。公司速动比率近四年的均值仅为0.25，明显低于该指标的公认标准1，能够迅速变现的资产对于短期债务的保障能力偏低。现金比率近四年的均值为0.14，公司即将到期债务的货币资金偿还能力也明显不足。但公司2015年及时优化了资产结构，流动比率和速动比率都扭转了前两年的下降趋势，这种增长态势对于短期偿债能力的增强是有利的。公司近年的资产负债表整体呈现风险结构，相对于稳健结构，其负债成本较低，但财务风险和“黑字破产”风险较大。和同业对比，2015年公司的流动比率仅为伊力特和贵州茅台的25.6%和25%，速动比率也只有这两家公司的16.1%和14.5%，表明公司的短期偿债能力在同行处于较低水平。

表2 黄台酒业偿债能力分析表

从长期偿债能力来看，近四年公司资产负债率均在50%以上，而且呈现逐年上升态势，2015年更是高达76.27%，分别是伊力特和贵州茅台的3.1倍和3.3倍，明显高于同行其他企业，资产负债率的提升不能有效保障债权人的权益。公司对债权人的利息保障程度偏低，近年都在低位徘徊，亏损的2013年和2014年，企业利息保障倍数更是下降为负数，2015年虽扭亏为盈，该指标也只有1.34，明显低于同行其他企业（伊力特因2015年财务费用为-13 811 458元，故利息保障倍数为负数）。长期偿债能力不足，使公司在经营管理中承受较大的财务风险。

（三）盈利能力分析

表3 黄台酒业盈利能力分析表

净资产收益率是衡量企业盈利能力的核心指标。因2013年和2014年经营连续亏损，皇台酒业2012—2015年的净资产收益率呈“U”型起伏波动，2014年更是跌至-28.62%。净资产收益率的下降，主要是总资产报酬率下降所致，近四年的总资产报酬率和净资产收益率变动趋势一致，只是幅度较小，主要是因为资产负债率逐年上升，导致权益乘数增大，带动净资产收益率加速波动。公司的营业收入获利水平较低，主营业务对公司盈余的拉动作用极为有限。较低的收益水平也严重影响了每股收益，即使公司在2015年进行了行业的深度调整，粮食白酒的销售收入大幅增长，也没能带动每股收益达到2012年的水平。盈利现金比率是衡量公司净利润收现水平的财务指标，2013年和2014年，皇台酒业净利润为负值，经营现金净流量也为负值，公司既无利润也无现金流；2015年公司扭亏为盈，但经营现金净流量同比负增长了100.4%，盈利现金比率极速下降至-7 335.46%，说明公司净利润中存在大量尚未实现的现金收入，应收账款2015年同比增长954.9%也说明公司存在大量的赊销收入。

和同行比较，无论是贵州茅台还是伊力特，在2015年都实现了较高的利润水平，净资产收益率稳定在20%左右，远远高于皇台酒业的1.09%，使得两个公司的每股收益稳步增长。同行企业的盈利质量较高，2015年伊力特的应收账款同比仅增长了47.8%，贵州茅台更是同比下降了94.6%，两个公司的盈利现金比率分别达到88.2%和79.3%，同行对比更凸显了黄台酒业的盈利质量问题。

四、前景分析

（一）企业发展能力分析

表4 黄台酒业发展能力分析表

从单项发展能力分析指标的实际值来看，皇台酒业的资产实现了稳步增长，同行对比处于中间水平。资产增加的资金主要来源于公司并购和长期负债，股东权益增加所占份额不足，资金来源并不理想。因粮食白酒的产品销售收入减少，公司2013年和2014年的收入增长率均为负值，2015年随着产品结构的调整基本实现了收入增长正常化。因营业利润变化，公司的利润增长率和收入增长率同向波动，净利润的异常也导致股东权益在2013年和2014年明显下降。

从整体发展能力来看，皇台酒业实现盈利的2015年，资产增长率低于收入增长率，说明近期销售的增长并不主要依赖于资产投入的增加，公司发展的效益性较好；2015年公司利润增长率大于股东权益增长率，说明股东权益的增长主要来自于生产经营活动创造的净利润，公司发展的协调性较好。2015年，公司的四大单项增长率保持同步增长，且同业对比，不低于伊力特和贵州茅台，如果按此趋势，可以判断公司具有较为良好的发展能力。

（二）企业发展前景分析

在世界经济复苏艰难，国内经济增速换挡、经济结构转型、经济驱动换代的新常态下，国内又加强了对三公消费的高压打击，消费需求不足导致白酒行业销售萎缩的趋势已然确立。同业竞争进一步加剧，行业大规模洗牌将不可避免。公司的深度联营、品牌自营与品牌自创销售、电子商务建设等经营战略的转变，都不是一朝一夕所为。可以预见，未来几年公司收入增长缓慢，资产使用效率继续走低不可避免，总体盈利能力趋稳有待时日，甚至不排除会出现个别年度的亏损。

五、优化企业管理的路径选择

（一）适应消费市场需求，调整企业发展战略

“技术决定成败,管理决定盈亏”。高层管理者应洞察全局，高瞻远瞩，系统规划公司的发展愿景，明确公司发展方向，制定中长期和年度经营目标。随着公务消费市场的萎缩，白酒企业必须向商务消费、个人消费市场调整，中低端市场和大众化产品成为厂家争夺的战略重地，公司应着力加以调整。公司近年来通过并购、重组等方式，实施了多元化经营战略。多元化经营存在较大的资产分散风险和进入成本风险，新进入行业与主业的相关性对多元化经营的成败至关重要，因此公司应谨慎选择多元行业和市场，避免盲目冒进。多元化经营的依托是核心竞争力，稳定而具有竞争优势的主营业务，是公司利润的源泉和生存基础。公司应将增强核心竞争力作为首要目标，通过维持和扩大主营业务实现规模经济效益，在此基础上兼顾多元化。

（二）调整市场营销策略，降低企业经营风险

产品市场覆盖率和占有率的提高，可以有效化解公司经营风险。首先，公司应改变传统的单一营销方式，运用系统营销策略，包括适合的产品策略、价格策略、推广策略、招商策略、厂商合作策略、服务配送策略等。要通过加强节假日宣传、配送服务、售后回访等活动，迎合县城及乡镇消费者喜好，开拓基层消费市场。其次，密集代理是白酒企业实现单品规模效益突破的有效方式，具有一定网络、资金、人才队伍和营销理念的代理商加入，对企业销量业绩的贡献尤为重要，所以公司应改变传统的区域独家代理模式，推广区域多家代理或密集代理，并将销售区域、产品品种、产品价格、产品结构加以区分，配套实施协同深度分销模式，防止出现产品价格不稳定和冲货现象。

（三）重视防御机制建立，防范企业财务风险

资产负债率偏高，流动比率和速动比率又明显偏低，皇台酒业因债务偿还能力带来的财务风险显现。公司应适应行业转型发展需要，在不影响产品品质的前提下，挖掘潜力降低生产成本，提高资金利润率水平，充分发挥财务杠杆原理的积极作用；应进一步优化资产结构，提高流动资产占比，用流动负债最大限度安排流动资产投入，使资产负债表由风险结构转变为稳健结构；应落实各项资产准备金制度，适当提高坏账准备金计提比率，防范资产减值风险；应建立健全积累分配机制，及时增补自有资金，壮大经济实力，提高抗击财务风险能力；应依法及时、妥善解决各种经济纠纷，有效化解重大未决诉讼，维护公司合法权益。

（四）加大文化建设力度，增强企业凝聚力

因连续两年业绩亏损，公司2015年被深交所实施退市警告，2016年年初深交所公开谴责公司虚增收入，同年年底包括董事长在内的五名高管辞职，诸多变故使公司人心涣散，重塑企业文化迫在眉睫。公司应遵循以人为本、追求实效的原则，强化以企业精神为灵魂的价值观念导向，营造健康向上的文化环境。制度是公司对文化的规范，也是公司管理的薄弱环节，应健全公司绩效考评管理制度，切实保障每位员工和股民的合法权益；人力资源是增强公司竞争优势的重要资源，应健全人力资源管理机制，优化组织结构和岗位配置，创建一流企业人才队伍；应通过有效的激励和监督约束机制，让员工既做先进技术的引领者，又做企业文化的代言人，以增强企业凝聚力，塑造良好公司形象。

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（责任编辑：D 校对：L）

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1004-2768（2017）05-0149-04

2017-02-23

李雪峰（1973-），女，高级会计师，陇东学院经济管理学院副教授，研究方向：企业财务管理。