上市公司资本结构影响因素的实证研究

刘静++陆婷

【摘要】资本结构对实现企业价值最大化至关重要，是企业管理者在决策时必须考虑的问题。本文实证结果表明：企业的资本结构与行业因素相关，与盈利能力显著负相关，与企业规模、资产担保能力正相关，而与成长性没有显著关系。

【关键词】资本结构 上市公司 影响因素

一、研究背景

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，决定着企业的盈利能力，最优的资本结构能够充分发挥财务杠杆的作用，实现企业价值最大化。故研究企业资本结构的影响因素对达到财务管理的最优目标尤为重要。

二、研究假设

（1）假设一：行业因素对资本结构影响显著。由于不同行业的市场竞争、行业政策及行业交易习惯等各不相同，企业管理者一般在进行资本结构决策时会考虑行业因素，故不同行业的资本结构具有较大差异。

（2）假设二：盈利能力与资本结构呈负相关关系。企业的盈利能力越强，留存收益越多，则内部融资能力越强，不需要大量的外部借款融资，最终导致资产负债率（资本结构）降低。

（3）假设三： 企业规模与资本结构呈正相关关系。一方面，大规模公司多元化经营，能有效分散经营风险，收益更加稳定，且能够进行内部资金的自由调配，提高资金使用效率，从而破产风险较低，可以借入更多负债；另一方面，大公司具有规模优势，在贷款时占主导地位，从而借款比较容易。

（4）假设四：成长性与资本结构呈正相关关系。企业成长越快，则需要更多的资本投入运营，当内部资金不足时，便会借入大量款项，从而资产负债率上升。

（5）假设五： 资产担保能力与资本结构呈正相关关系。企业可用于擔保的资产价值越高，信用越高，债权人遭受损失的风险越低，从而更乐意借出款项，导致企业的借债能力增强，便会借入更多款项。

三、研究方法与数据选取

（1）研究程序。首先，本文采用基本统计分析，将国泰安数据库中2015年上市公司按不同行业分类，统计出资产负债率的最大值、最小值与平均值并进行分析比较，证明本文假设1：行业因素对资本结构有显著影响。其次，本文控制行业因素对所选样本进行Pearson相关性分析以及多元线性回归分析，得出相关结论。由于证监会2012版行业分类上市公司中，制造企业样本数量最多，共1772家，分析结果将更可靠，故选取制造业为进一步分析样本。

（2）变量设定。因变量：资本结构：总资产负债率（DR）=总负债/总资产；自变量：盈利能力：资产报酬率（ROA）=净利润/总资产；企业规模：企业规模（SIZE）=期末总资产的自然对数；成长性：总资产同比增长率（AG）=（期末资产—期初资产）/期初资产；资产担保能力：可担保资产价值（COLL）=（固定资产+存货）/总资产。

（3）理论模型。DRi=β0+β1ROAi+β2SIZEi+β3AGi+β4COLLi+e（随机误差）。

（4）样本选取。本文样本数据来自于国泰安数据库，以2015年上市公司的财务数据为研究总体，剔除数据不完整和特殊行业样本数据后，样本总体为2791家。

四、实证结果与分析

（一）基本的统计分析

本文根据证监会2012版行业分类，分行业对所选样本的资本结构进行计算，可知，在资产负债率的“最大值”中，最高的是“制造业”（8.0479），最低的是“教育”（0.6455），相差7.4024；在 “最小值”中，最高的是“教育”（0.3878），最低的是“制造业”（0）和“房地产业”（0），相差0.3878；在 “平均值”中，最高的是“房地产业”（0.4789），最低的是“文化、体育和娱乐业”（0.2485），相差0.2304。由此可见，不同行业的资本结构具有明显的差异，行业因素对企业资本结构有显著影响，与本文假设1相符。

（二）pearson相关性分析

表1 相关系数矩阵

检验结果显示：

（1）各自变量之间的相关系数均小于0.07，不存在明显多重共线性。

（2）总资产负债率与资产报酬率显著负相关（与假设2相符），与企业规模、可担保资产价值正相关（与假设3、5相符），但不是很显著，而与总资产同比增长率几乎没有相关性，与本文假设4相违背。

（三）多元回归分析

因变量为总资产负债率，R=0.510，R2=0.260，F=103.535

检验结果显示：

（1）总资产同比增长率变量系数为0，sig值为0.485，未通过5%显著水平下的t检验，故就上市公司制造业来说，资本结构与成长性并不相关，否定了本文所提假设4。

（2）资产报酬率、企业规模、可担保资产价值系数分别为-1.33、0.042、0.111，均可通过t检验，故就上市公司制造业来说，资本结构与盈利能力具有显著的负相关关系、与企业规模、资产担保能力具有正相关关系，但相关性并十分不显著。

五、研究结论

（1）不同行业的资本结构具有较大差异，在对企业资本结构进行研究时，应该控制行业因素，分行业分别研究；

（2）对上市公司制造业来说，其资本结构与企业规模、资产担保能力正相关，与盈利能力显著负相关，而与成长性没有显著关系。

六、研究局限性

（1）本文仅对2015年上市公司的财务数据进行研究分析，并未考虑时间因素对资本结构的影响，故研究结果具有局限性；

（2）产品独特性、收益波动性、股权流动性等因素均会影响上市公司资本结构，由于有些数据难以获取或量化，本文并未对所有因素予以考虑；

（3）由于篇幅限制，本文仅对制造业进行相关分析，其结果并不具有广泛适用性。