美联储持续加息：原因及影响

王宇博士

2015年12月美联储打开加息窗口，将联邦基金利率从0-0.25%上调至0.25%-0.5%，结束了实行6年之久的零利率政策，启动了货币政策正常化进程。2016年12月美联储第二次加息至0.5%-0.75%。2017年3月美联储第三次上调联邦基金利率至0.75%-1%。由于美元是世界主要储备货币，是国际金融市场和国际大宗商品市场主要计价货币，美联储持续加息成为全球关注的焦点。

一、美联储持续加息的原因。物价上行趋势。目前美国通货膨胀率和失业率均已接近美联储货币政策双目标。3月美国一般消费物价指数（CPI）同比上升2.7%，个人消费支出物价指数（PCE）同比增长2.1%，核心个人消费支出物价指数（CORE PCE）同比1.8%，升幅均创近年新高。3月美国失业率大幅下降至4.5%。为了应对潜在的通胀风险和经济过热，美联储通过持续加息操作进行货币政策收缩。经济强劲复苏。经济学家预测，2017年美国经济增长率为2.4%，远高于其他主要发达国家。3月美国消费者信心指数上升至107.1，创2007年以来新高。美国制造业采购经理人指数（PMI）终值为57.2，高于市场预期。美国房地产市场价格持续上涨，2016年12月平均房价超过2006年7月的峰值。实际增长率超过潜在增长率。2008年和2009年美国实际增长率为-0.3%和-2.8%，远低于当时美国潜在增长率1.7%，形成较大的产出缺口。随着美国经济逐步恢复，产出缺口得以彌合。2016年美国实际增长率为2.1%，潜在增长率为1.7%，实际增长率已经超过潜在增长率。

二、美联储加息的方式。“快加息”还是“慢加息”？一种观点认为，连续三次加息以后，联邦基金利率仍处低位，为此，美联储应当选择“快加息”方式，即今年年内加息三次到四次，以达到2.5%-2.75%。主要理由是，今年美国经济增长预期超过2%，再加上特朗普提出的减税、放松金融监管和增加基础设施投资等措施，可能使美国经济增速进一步加快。另一种观点认为，美联储应当选择“慢加息”方式，今年年内加息两次到三次。主要理由是，虽然3月一般消费者物价指数为2.7%，个人消费支出物价指数为2.1%，但核心个人消费支出物价指数仅为1.8%，低于2%通胀目标。考虑到美国经济仍处在恢复中，美联储没有必要如此快速地收紧货币政策。“先加息”还是“先缩表”。自2009年起，为了应对全球金融危机冲击，美联储相继实施了三轮量化宽松政策，即在大幅降息的同时，还通过大量购买长期国债和住房抵押贷款支持证券（MBS），造成其资产负债表大幅扩张。为此，美联储的货币政策正常化实际包括两个部分的内容：一是加息；二是缩表。关键是应“先加息”还是“先缩表”？一种观点认为，在下一次加息之前，美联储应当首先公布其减缩资产负债表的计划，包括时点、步骤和方式。因为缩表会导致流动性紧缩，具有一定的加息效应。另一种观点认为，美联储的货币政策正常化刚刚开始，今年在讨论加息问题时，还没有必要考虑缩表，到联邦基金利率足够高时，再考虑缩减资产负债表。

三、美联储加息的影响。对国际金融市场的影响。在美国经济恢复相对好于其他发达国家的情况下，美联储持续加息和加息预期吸引大量资本回流美国金融市场，推高美元指数，推动美元汇率进入历史上第三个升值周期。由于美元是世界主要储备货币，是国际金融市场的主要计价货币，美元升值将对整个国际市场产生重大影响。比如，就全球投资来讲，使用美元进行海外投资的成本下降；就国际融资来看，在国际市场进行美元融资的成本上升。对大宗商品市场的影响。美联储持续加息意味着美国经济强劲复苏，良好的基本面有助于美元汇率继续走强。由于美元是大宗商品的主要计价货币，在美元汇率的升值周期中，国际大宗商品价格将低位徘徊，即使出现波动，其上升空间也是有限的。对全球经济失衡的影响。进入新世纪之后，由于美国经常账户持续、巨额逆差，以及日本和一些发展中国家经常账户持续、巨额顺差，造成全球失衡，2007年全球失衡达到峰值。危机中，美国经常账户逆差缩小，全球再平衡取得进展。目前随着美国经济复苏，美联储持续加息，美元汇率升值，使美国出口减少、进口增加，贸易逆差再度扩大；受美元升值影响，日元等非美元货币汇率出现了不同程度贬值，贸易顺差再度增加。比如，2016年4月以来日本贸易顺差累计达到3.4万亿日元，创7年新高。中期全球失衡可能再度出现。对各国通货膨胀的影响。美联储持续加息会对全球通胀产生一定抑制作用。一方面受美联储加息影响，一些国家和地区可能进行跟随性加息；另一方面，在美联储加息进程中，美元升值会压缩国际大宗商品价格的上升空间，而国际大宗商品会不同程度地进入各国CPI篮子中，因此，国际大宗商品价格保持低位将对各国通货膨胀产生一定抑制作用。