三花智控：下游景气度持续，受益特斯拉

本刊研究 员田闯

三花智控：下游景气度持续，受益特斯拉

本刊研究 员田闯

市场方面，国泰君安认为金融监管对市场冲击最激烈的阶段已经过去，后续相关措施将会更加注重力度与节奏，这将为市场信心的修复创造条件。从基本面来看，上市公司内部优势继续想“龙马”聚集。过半行业的集中度在提升，行业排名前列上市公司的集中度在改善，营业收入占比明显提升，盈利能力和净利润增长率在加速改善。随着市场回调，受监管冲击超调的金融板块，配置价值提升，消费类价值龙头抱团延续。行业占优的企业相较于行业靠后的企业，在营收、毛利率、净利率方面的优势愈加明显，行业内部存量格局优化，具有竞争优势的龙头企业将在行业内部与其他企业拉开距离。随着市场回调，受监管冲击超调的金融板块，配置价值提升，消费类价值龙头抱团延续。

海通证券荀玉根认为，这轮下跌金融监管是诱导，结构性高估是内因。结构性的高估才是市场真正的压力，而且一季报数据助推了这个压力的释放。中期看，第二波机会仍需等待，密切跟踪政策和基本面变化。各家银行将在6月12日前报送自查报告，督查、整改政策的执行情况仍需跟踪，且6月中旬美联储有议息会议，年中资金面季节性紧张仍是个考验。一季度高点后二季度经济增长和企业盈利状况到底如何，回落幅度多大需要确认。成交量、换手率等情绪指标显示市场也需要些时间。短期影响市场情绪的主要因素是监管和资金面，最近出现缓和迹象。海通依旧坚持坚持认为A股进入二维投资时代，配置角度行业意义弱化，公司地位意义上升，即以二维视角思考，选各领域业绩增长确定的一线龙头股。此外，继续看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。

中金公司认为，政策信号的边际变化以及产业资本增持意愿的上升均为市场提供了相对积极的回稳信号，结合A股五周连跌后短期风险已经得到明显释放以及宏观背景依然稳健，我们认为对当前A股市场已无需过度悲观。虽然短期能否确立反弹趋势还需视是否有更为积极的信号显现，但从中长期投资的角度，在前期连续下跌过后更多企业正在显现价值，建议偏长期的稳健价值投资者已可以考虑逐步增加配置力度。

每周金股：三花智控

本周笔者建议关注三花智控（002050）。公司是制冷控制元器件行业的龙头企业，在家用空调制冷元器件领域市场份额全球第一。2017年4月份，通过收购母公司旗下企业三花汽零，将业务经营范围扩大至汽车空调领域。传统制冷器件业务直接受益于下游白电行业景气度的回暖，汽车空调领域将紧跟特斯拉model3量产的步伐，2017年业绩值得期待。

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家用空调去库存结束，行业回暖

公司主要生产制冷控制元器件，包括四通换向阀、截止阀、电子膨胀阀等，应用于空调、冰箱等制冷设备。四通换向阀、截止阀为热泵型空调制冷制热的关键元件，通过引导制冷剂在不同换热器内的汽化和液化，来吸收和放出热量从而达到制冷和制热的目的。4月份公司收购三花汽零，向下游汽车OEM整车配套供应商提供空调膨胀阀及储液器等产品。

作为白电行业的上游零部件供应商，三花智控家用制冷元器件业务受受下游行业销量的直接影响。2015年，空调行业步入去库存周期，产销量萎缩，相应地，三花智控四通阀、截止阀出货量减少，营收录得负增长。2016年二季度开始，空调进入补库存周期，目前补库存行情持续。根据产业在线的数据，2017年1-3月，中国空调内销累计1714万台，同比增长62%，外销累计1789万台,同比增长13%。2017年4月份空调销量同比增速亦超过30%。1-3月，中国家用冰箱总销量为1766万台，同比增长1%。与之相对应，1-3月，中国四通阀的销量同比增长分别为10%、70%、30%。截止阀销量同比增长2%、45%、25%。短期来看，随着空调补库存行情的持续，以及三四线房地产持续去库存，空调行业在2017年将保持较高增长。三花智控四通阀、截止阀的销量在2017年亦将以较高速增长，拉动公司。

汽零客户关系稳定，受益特斯拉

三花汽零在传统汽车零配件业务和新能源汽车热管理系统的开发和应用方面积累了大量的技术优势，公司与世界500强的通用汽车、德尔福、法雷奥等知名公司建立了长期友好合作关系，产品配套在法拉利、奔驰、宝马、标致、欧宝、铃木和大众等知名品牌汽车上。在国内为大众、通用、东风汽车、福特、马自达等众多厂家提供配套零部件。新能源汽车客户方面，三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证，取得了相应产品的供货资质。

从下游需求来看，全球传统汽车市场增速较为稳定，根据OICA（世界汽车组织）的统计，2016年全球汽车产量达到9400万辆，同比增长5.7%。预计未来五年将维持3%左右的平均增速。而在中国市场，汽车产销量比上年同期分别增长14.5%和13.7%，中国乘用车产量为2442.1万辆，销量为2437.7万辆，比上年同期分别增长15.5%和14.9%，增速高于汽车行业总体增速1.0和1.3个百分点。国内新能源汽车方面，产销量明显快于传统汽车产品，可以显著拉动上游节能零部件厂商业绩。据中汽协预测，2017上半年，产业根据新政进行车型调整，预计销量同比相对低迷；2017下半年企业密集推出新车型，市场逐步开始回暖。预计2017年新能源汽车销量将达到60-70万。作为公司重要客户的特斯拉，今年下半年将量产交付新款车型Model3。至2016年4月，Model3的订单量已上升至32.5万辆，是2015年ModelS卖出量的3倍。作为特斯拉企业的优选供应商，特斯拉新品的良好发展，将利好三花汽零业务的发展。