新高VS新低 国际估值接轨，A股溢价重塑

新高VS新低 国际估值接轨，A股溢价重塑

截止到2017年5月12日，共254只股票价格，超越2015年6月12日市场5178高点价格。与此相对应的是，共1229只股票已经跌破2016年1月27日熔断后2638点的市场低点。在金融反腐、监管从严以及资金流动性趋紧的大环境下，这新高与新低的走势颇具寓意。（表一）

存量资金抱团取暖，深沪港通北上资金的带动，A股市场的股票溢价正逐步从“蛮荒时代”走入国际估值体系中。这将帮助中国在未来催生一批具有全球估值的龙头企业，也预示着题材、主题等估值偏高的炒作和妖股盛行的局面或许将逐步成为过去。新的定价体系到来，A股溢价正在重塑。

新高VS新低

根据wind资讯统计，白马及蓝筹等权重股成为突破纪录创新高的主要成员，上涨个股市值超过200亿的共76家，占比约30%。市值超1000亿元的共18家，占71家（5月12日收盘）1000亿市值俱乐部的25.35%，市值最高的为工商银行，市值超过1.8万亿元。超过52%的个股市值超过100亿元。上涨创新高仅254只股票，但总市值却达到惊人的97428.36亿元，算数平均下，每家公司“市值”超过383.58亿元。

表一：5178点涨幅榜VS 2638点跌幅榜

表二：新低股与新高股数据对比

而跌破2638低点的股票，超过7成却是来自市值不足100亿的中小创板块。市值最高的为民生银行，不过2915亿元的市值与工商银行相去甚远，与其后的贵州茅台、招商银行、上汽集团依然差距不小。而市值最低的山东金泰仅21亿出头，1229家跌破公司，总市值为130841.04亿元，仅是254家上涨公司的1.34倍，平均每家公司“市值”106.46亿元，仅为创新高公司的27.75%。

除此之外，在市盈率和市净率上，新高个股与新低个股相比同样优势明显（表二）。截止2017年一季度，254只创新高股中，共178只股票的动态市盈率在100倍以下，占比70.08%。1229只新低股票中，共800只股票在100倍以下，占比65.09%，反映出创新高个股更加优异的营利能力。通过市值总额与归属股东净利润总额，分别计算出“新高股”总体市盈率为15.55倍，远远优秀于“新低股”的45.57倍。最后，“新高股”总体2.14倍的市净率也比“新低股”2.37倍表现优秀。

白马、蓝筹等龙头股票正变得越来越优秀，并受到资金的青睐。而中小创等业绩较差，靠题材、主题炒作等股票似乎正在变成“荒原”。

监管趋严存量资金抱团取暖

2016年末，针对新险资的调查是严监管的开端，短短4个月的时间，险资、委外、资管等相继被清理出场。与此同时，一行三会的金融反腐也相当精彩，众多关键人物被查，持续打压资金入场情绪和投资者信心。

数据显示，2016年第四季度，A股市场总成交金额30.89万亿元，日均成交额为5601亿元。到2017年一季度，这一数据已经分别下降到总26.23万亿元和日均4845亿元的成交额。资金呈净流出态势，场内资金的抱团取暖多少有些无可奈何，估值过高的中小市值炒作偃旗息鼓成为必然，资金对安全的渴望和绩优股的股息成为香馍馍。从2016年初开始，持续至今的白酒行情，随后家电板块的崛起和中字头银行、蓝筹等稳定护盘，价值回归成为场内资金的唯一选择，A股市场溢价逻辑正逐步改变。

Wind数据统计，截止2017年一季度，包括银行、食品饮料、家用电器、非银金融等成为机构首选持仓对象。格力电器、贵州茅台、中国平安、五粮液、伊利股份位列持股机构总数的前五名。451、403、367、302、265个持股机构同比2016年一季度剧增170.06%、93.75%、76.44%、41.12%、159.80%。

2016年一季度持股机构数前20位的公司，机构总数为3287家，持仓市值2.69万亿元，平均每家公司机构数164家。2017年一季度持股机构数前20位的公司，持股机构总数为4894家，每家公司平均被245家机构持股，同比增加48.89%。持仓市值5.65万亿元，同比增加110.1%。机构资金的抱团态势十分明显。

国际估值接轨A股溢价重塑

深沪港通开启后，北上南下资金的相互推动，加上今年预期纳入MSCI指数等影响，A股估值体系已经在本质上发生着改变。

在此之前，A股相对封闭的市场环境与怪异的估值体系下，市场的小市值股票获得明显的估值溢价，而大盘蓝筹股被严重低估。以港交所为例，A股中小板与创业板动态市盈率分别为39.7与50.9倍而与之相对应的恒生综合中型与小型指数分别为13.4和15.1倍。中小创未来估值泡沫的杀跌或许将更加残酷。

截止5月12日，深沪港通资金流通总额6500.88亿元。其中南下资金4334.21亿元，北上A股资金2166.67亿元。资金南下的热情让A股再次承压。不过这是深沪港通开通所能预料的结果，随着互联互通的深入推进，资本双向自由流动，整个市场的估值水平逐渐靠拢将成为趋势，A股中溢价不合理的个股必将面临清洗。

同样，被A股市场以散户为主的投资者所抛弃的白马、蓝筹等绩优龙头股势必将成为国际资金的抢筹对象。以银行、家电、食品饮料等为代表，估值长期被A股市场打压的优质个股将迎来新机。全球市场给予银行体系的平均市盈率在15倍左右，市净率1.8倍，美股上市的松下电器动态市盈率更是高达21.49倍。不断迈向国际估值体系的A股，此等溢价对于蓝筹、白马等龙头企业将不再遥远。

由此来看，新高VS新低，其实是A股定价权逐渐让渡的过程，是踏入全球估值体系的A股进行的价值重估（表三）。

表三：北上资金重仓股统计