MSCI渐行渐进 A股影响几何？

平安证券 魏伟

MSCI渐行渐进 A股影响几何？

平安证券 魏伟

近期，MSCI在官网上公布A股市场纳入全球新兴市场指数的新提案，启动新一轮的市场征询，这是A股市场自2013年以来第四次冲击MSCI指数，随着市场愈发规范和完善，2017年MSCI仿佛已经近在咫尺。扩大市场开放程度，积极引入海外机构投资者，是中国资本市场发展的重要抓手，MSCI信号意义较大，在人民币加入SDR，深港通沪港通存量规模不断增加的情况下，加入MSCI对于中国资本市场进一步开放具有非常积极的意义。

A股：市场化与国际化加速

中国资本市场未来逐渐开放的态势不容置疑。监管层对于国内资本市场开放的态度明确且坚定，两地互联互通不断加深，从2016年底深港通的放开，取消总额度限制，到积极筹备的两地的债券通及ETF乃至沪伦通，加快了融入全球资本市场的节奏。监管当局对于A股市场纳入MSCI乐见其成，证监会副主席方星海曾表示对2017年的纳入持谨慎乐观的态度。

近年来A股市场取得的发展有目共睹，在制度建设方面也取得了积极的成果。第一，QFII和RQFII配额制度的逐渐放开和透明化；第二，证监会当前提倡价值投资，IPO发行显著提速，鼓励A股市场加强现金分红，有效抑制次新股和高送转等资本炒作的泡沫，有利于维护资本市场的稳健和建立健康有序的市场环境；第三，深港通的放开取消了总额度的限制，扩大了北上资金标的，有助于两地资金的双向流动，未来更广泛的互通范围也渐行渐近；第四，监管层当前对于衍生品的态度有所放松，2017年2月底，股指期货得到部分放开；第五，资本流动的限制也有部分解除（人民币加入SDR启动了汇率市场化改革和资本项目可兑换改革）。整体来看，A股市场是在向更加市场化和国际化的方向调整。

纳入MSCI对A股市场是具有相当大的标志性意义，有助于加速整体市场接轨国际，但即便2017年仍落空，其发展渠道也仍然其自有的轨道之上。

图一：MSCI标的2017年走势远超指数

经验借鉴：估值体系改变

韩国和台湾同在20世纪90年代被纳入MSCI，但是加入MSCI后市场整体的表现却不一致。诚然，加入MSCI可以带来海外资金的流入，对市场产生正面影响。但市场发展仍然要看本身的内生性，其开放程度和预期的变动。

MSCI的纳入不是一蹴而就，从初始纳入到全面纳入通常要历时几年，阶段性的产生对外资被动配置的需求，逐步引导估值体系向发达市场靠拢，有利于资本市场的进一步开放和发展。我们总结韩国和台湾的纳入进程，认为MSCI主要给市场带来三方面的影响。

一、投资者结构趋于均衡，海外投资者比例快速上升。台湾2000年海外投资者持股占比为9%，2005年完全加入MSCI新兴市场指数后快速上升，于2008年达到阶段性高点26%。交易量占比也逐步提升，从2000年的不到5%提升至2012年的24%。同样的，韩国海外投资者也有所增加。

二、投资风格更为稳健。从换手率来看，随着海外投资者的逐步涌入台湾市场，台湾个人投资者的换手率趋势性下行，从2000年的6%下移至2012年的1.5%，大幅缩小与海外投资者的换手率差别。而韩国市场的换手率也显著降低。

三、估值体系日益国际化，更注重盈利与价值投资，青睐业绩稳健的蓝筹股。台湾资本市场在对外开放过程中，其估值水平逐步向发达市场靠拢。这一趋势在2005年全面被纳入MSCI体系后越发明显，MSCI台湾指数的市盈率中枢下移且几乎与MSCI发达市场指数的动态市盈率走势一致。资本市场对外开放带来估值国际化的同时也带来资本流动性国际化，从而加大市场受外部影响的程度。台湾市场2005年全额加入MSCI新兴市场指数后，MSCI台湾指数与MSCI发达市场指数的联动性明显加强。韩国市场的变化也同样显著。在A股市场国际化发展的趋势和当前在监管的高压下，资本炒作泡沫将得到有效的抑制，再加上IPO显著提速对市场估值的影响，高估值的中小创板块仍然面临一定的估值调整压力。

表一：韩国证券市场开放进程

投资标的：稳定业绩首选蓝筹

考虑到MSCI预期以及海外长线资金的缓慢入场，在监管利空逐渐消化下，我们对当前A股市场的走势保持相对乐观，资金风格仍然偏好于业绩稳健的蓝筹板块。投资建议方面，除却MSCI公布的潜在纳入A股的标的外，我们还建议关注各行业中业绩稳健的龙头（特别是新方案行业比重上升的消费板块），以及高分红高股息的投资机会，即国企板块和有持续分红且盈利改善的行业板块（家电、汽车和周期）。