论“新三板”对中小企业融资的影响

侯道健

【摘要】随着世界各国经济相互关联日趋紧密和我国市场的经济的快速腾飞，中小企业力量不容小觑，中小企业在经济运行中发挥了助力区域经济发展、填补产业产能空缺、提供就业岗位的积极作用。但在市场经济发展历程中，一些问题始终困扰着中小企业，其中融资问题是阻碍中小企业寻求新的创新发展机遇的一大障碍。对“新三板”政策的完善，势必会改善中小企业的融资难问题同时也会带来相应的问题。本文首先介绍中小企业以及新三板的基本概念。其次，分析阐述了中小企业在经营过程中面临的融资问题，同时对中小企业参与“新三板”市场实现融资的预期效果进行分析，并提出总结与展望。

【关键词】新三板 中小企业 融资渠道

2016年，国信证券以及兴业证券数据显示，新三板挂牌企业目前约为10163家，年融资额达到了1477.82亿元，总市值40588.11亿元，市场交易额1912.28亿元。如今的新三板市场已经取得了不俗的成绩，虽然正值产能转型升级的过渡期，但未来我国将逐步完善市场行业政策，健全多层次资本市场体系。

一、简述中小企业与“新三板”

（一）简述中小企业

2003年，国家发布了相关文件，给予中小企业一个初步的判别标准。可是，在市场经济不断发展，经济实力不断提升的情况下，当时的标准已经不再适用于现在。运用这套标准，一些新兴企业很难明确自己的定位。2011年，新的规定颁布，中小企业以“中、小、微”三种标准区分，这套划分标准的划分指标更加详尽，包含了企业资产总额等定量指标，并结合了各行业实情，促进了对中小企业界定更为精确，推动了国家政策更加符合实际，并且使得更多的中小企业参与进市场经济发展的红利中，从而促进自身的不断发展。

（二）简述“新三板”

“新三板”是当前我国资本市场体系中十分重要的一部分。2013年2月8日，新三板全套行业规则发布，我国多层次资本市场体系的主体结构以此为标志，基本搭建完毕。同时，以主板（中小板）、创业板、新三板、地方柜台交易、地方产权交易所为主体共同构建的多层次资本市场体系正式形成（如图一）。

“新三板”市场是指为帮助中关村科技园区非上市股份有限公司融资，以转让试点的状态构建的代办股份系统，而挂牌企业主要为高科技企业，与原转让系统内的原STAQ、NET系统挂牌公司及退市企业性质不同，“新三板”的“新”字由此而得。企业的发展需要资本的支持，没有稳固而充足的资本来源渠道，微观上制约了中小企业的发展，宏观上阻碍了中国市场经济活力的发挥。在这种现实背景下，“新三板”应运而生。

二、中小企业在融资现状及原因

总结当前中小企业融资不足的表现，主要体现在企业融资渠道单一，自身融资能力薄弱，融资手段不合规，交易成本过高等。但综合起来，可以分为两大因素：企业因素和外部因素。

自身因素：（1）中小企业自身的管理和财务管理不规范。首先，中小企业发展规模不大，资本积累较少，流动资金欠缺。其次，中小企业生产线科技含量不高，产出效益低下，并且缺乏懂技术、善管理的高素质人力资本。

（2）部分中小企业面对信用危机。部分中小企业由于市场运作经验不足等多种原因，信用度不高，出现了很多逃避债务、违背行业制度的行为，使得商贷行业对于中小企业持有不佳的观念。同时，当前社会上缺乏对中小企业运营的监督渠道，中小企业披露自身信息不主动；这也给中小企业寻求商业融资带来的困难。

外部环境：（1）银行等金融机构的不支持。银行是商业化的，是以营利为目的的金融机构，是否对中小企业进行资金支持也是出于自身利益的综合考虑。面对当前中小企业整体运营能力低下的局面，如果银行所制定的信贷标准不高，中小企业的运营风险实质上是由银行来承担的。

（2）监管和支持中小企业融資的制度机制不健全。政策不完善，欠缺针对性，是中小企业融资困难的诱因之一。目前，我国中小企业贷款的政策支持力度还有所欠缺，国家层面上对于中小企业支持的政策导向是好的，但交由地方政府落实时，往往会因为本地的财政收入考虑，资源倾向于大企业的现象依旧普遍。这种现象诱使中小企业获得商业融资的难度居高不下，企业发展依旧欠缺动力。

（3）信用评级和信用担保系统不健全。授权授信制度是当下国内商业银行的普遍做法，对于中小企业来说，这种制度执行无疑要付出很高的交易成本；为了减少内部风险，信贷人员责任制和审批责任制在国有商业银行实行，这在某种程度上使得企业取得贷款的门槛更高了。

三、“新三板”带来的预期效果

新三板从在一定意义上是通过优化外部环境帮助中小企业缓解融资压力。相比较于其他资本市场，进入新三板较为便捷，企业所要达到的标准是主营业务占比高、持续经营具有公开记录且至少2年、具备完善的公司治理结构等。

设立新三板市场，其主要目标就是在于为中小企业搭建更多获取资金的桥梁，这一目标也吸引了很多那些企业资本积累较少、产业产出能力不高、发展潜力需要挖掘的中小型企业在新三板挂牌，经过挂牌新三板后，这些企业就可以在该市场的运作中进行股权交易、增资融资。基于新三板的预期构想，企业在利用现有融资条件的基础上，结合新三板的市场规则与典型借鉴，最直接的效果就是增加资本积累，并可以从中不断学习，完善企业发展规划、优化资本结构、建立良好的企业制度，有机会甚至可以进一步寻求机遇，进军IPO。

新三板设立对中小企业的正向效应：

（1）帮助企业迅速打开融资渠道，同时带来了广告效应。一般而言，直接融资和间接融资是企业获取资本的方式。直接融资指企业为实现融资目标，采取加大企业定向增发的形式。加入新三板后，结合股票本身所具备的灵活性与市场定价模式这两大优势，企业势必会获得相关风投公司及商业基金的关注。间接融资则是指企业在新三板挂牌之后，自身的信用等级会提升，增加了自身获得信用贷款的额度。参与新三板以后，中小企业也必须依照行业规定，保证自身的财务信息透明度处于合规水平，并且处于证券业协会持续监管，这种监督机制在某种意义上激励了企业努力提高自身信用。广告效应是指中小企业将以新三板市场参与者的身份参与市场经济运行，这在一定程度上表明企业自身获得了一定资质的认可，良好的企业形象得以建立，品牌的含金量取得提升。

（2）发现企业真实价值。企业的价值不是仅凭自身的估算或者第三方机构的核定，而是将企业放置于市场，通过市场化定价机制核定，如果企业股份化并挂牌，股东价值转为按公司股票价格计算，不再像以前按照账面净资产计算。

（3）转板上市。2012年年底到2013年十二月，我国停止IPO将近一年，在这种市场情况下，先在新三板挂牌，再通过定向发行融资和公开转让，达到上市的标准，最后申请转板上市，不失为一个新渠道。

新三板设立对中小企业的负向效应：

（1）信息公开对商业合作方对企业的信任度有负向效应。进入新三板市场后，企业的运营行为对于外界的影响将更加深入，企业的资金财务动向、商业运作行为等相关商业信息必须如实向社会公开。但是这些中小企业参与市场经营的周期普遍较短，处于成长阶段，这一时期企业的资金主要流向生产能力积累上，成本高于回报是普遍现象，因而披露的信息会容易对商业合作方造成不佳的印象，继而影响到社会对企业的信心。

（2）增加了企业相关的筹资费用支出。企业在新三板市场挂牌，主办券商和中介机构会向企业收取一定的服务费、信息费。不仅如此，企业每年还需要向深圳证券交易所缴纳一定的费用。

（3）实行股权激励后，企业需要承担优秀人才卖出股票后离开企业的风险。挂牌新三板市场，对于股东而言，意味着另一个交易股票的方式提供给自己，出于关乎自身利益的考虑，股票持有者有可能卖出股票，而一旦这种事情发生在企业的管理和技术核心人才身上，会向外界发出该企业无法满足高素质人才需要的信号。

（4）股票交易的便利意味着股权结构的不稳定，这对于日后有发行股票目标的企业来说，增加了实现目标的不确定性。

（5）增大了企业未来上市的压力。挂牌新三板期间，企业的各项经营信息需要向社会透明，因而这些信息会永久被记录。这在某種意义上减少了企业在未来上市的灵活性，增大了企业未来上市的压力。

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