基于自由现金流量的企业价值评估方法的优化

李颖毅

[摘 要]随着资本市场的不断发展以及全球经济化的不断加剧，企业价值的管理及其评估愈加受到人们的重视。因此，企业价值评估方法的优化就成为了目前最为热门的话题之一，其应用空间也将得到极大的提高。本文以之前传统的价值评估方法技巧为基础，探讨思考了基于自由现金流量的企业价值评估方法，以便于满足在现有经济市场下企业的需求。

[关键词]企业；自由现金流量；价值评估

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.007

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2017）08-00-02

0 引 言

自企业的财务目标改变以来，企业价值的最大化就变成了企业管理的重要部分。企业价值评估作为企业财务管理中的一项重要手段，在某种程度上还具有巨大的发展空间。自我国加入WTO后，因为体制的原因导致我国企业竞争力远不如从前，为了解决这个问题，企业决定重新思考优化价值评估的方法。

1 企业价值评估方法及其比较

1.1 成本法

成本法，也叫重置成本法，这种方法更加注重评估企业的重置成本，但在重视资产成本的同时，忽略了企业的收益和支出；在选择这方法进行评估时，可以通过调节企业财务报表中的资产和负债来反映企业的价值能力。成本法主要考虑的是资产的重置全价及应计损耗，它在清产核资中得到了广泛的应用。它的计算公式为：被评估资产的价值=重置成本-有形损耗-功能性损耗-经济性损耗。

1.2 比较法

比较法，也叫市场比较法，这种方法是通过调整市场中同种类型企业的市场价格，评估自身企业价值的一种方法。在某种程度上说，这种方法更多的是一种市场判断，是从企业可能进行的经营活动的角度对企业进行价值评估的。这种方法常用于单项生产要素的评估，如：对生产设备及原材料。其计算公式为：被评估企业价值=同类企业现行市价×调整系数。

1.3 现金流量折现法

现金流量折现法，也就是说企业的未来现金流量将被作为企业的内在价值。这种方法应用的前提是企业可以持续性经营下去，然后将现金流量作为衡量企业价值的一个重要指标，对企业价值进行全面综合的评估。这种方法常用于转让产权及使用权的企业。

1.4 三种评估方法的比较

三种评估方法都有不同的适用范围，且各自有着优缺点；同时它们之间也都有着联系，研究探讨他们之间的联系和差异，对创造新的价值评估方法有着重要的意义。所以，企业在选择时，不仅要考虑到自身的需要，还要考虑到方法的适用情况，只有选择了合适的方法，才可以更好的完成企业价值评估的工作。

成本法更加注重的是对资产过去使用状况的分析，即使成本法中的重置成本都是现行的价格，但其他的因素却是依靠之前的历史数据得到的。比较法更加侧重于对价格的分析，这种方法需要找到完全相同类型的企业是不太可能的，即使是极其相似的企业也不容易，所以企业在使用时需要根据现有相似企业对自身的评价标准进行相应的调整。现金流量折现法是建立在现值的原则上反映企业整体的未来获利能力，这种方法不必考虑过去对企业造成的结果，只需要考虑企业未来的获利能力，也就是企业的潜在价值。

2 自由现金流量与企业价值

2.1 自由现金流量

自由现金流量是指企业在满足了再投资需求后剩余的现金流量。这一概念在现有的企业价值评估中被广泛应用，特别是在现金流量折现模型中。从不同的角度出发，可以不同的定义自由现金流量，但本文将其界定为企业自由现金流量。其计算公式为：企业自由现金流量=息税前利润+折旧和摊销-所得税-必要的资本性支出-營运资本净增加。这既没有偏袒双方任何一方，也为企业实现整体的目标提供了服务。

2.2 采用自由现金流量的原因

企业采用这种方法有以下几点好处。首先，这种方法的信息综合性强。对于企业的价值评估来说，信息的来源、可靠性及真实性等因素都是十分重要的，要想做一个综合有效的价值评估，信息是一个重要的因素。其次，自由现金流量富有创造力，可以很好的反映企业的实力。企业的价值评估从其本质来说，就是通过评估的结果，再结合想要实现的目标，对企业的相关部分进行改进。而自由现金流量可以直接反映出企业的实力，便可以作为一个考察的因素，且它是可以直接计算的。再者，自由现金流量不仅与企业过去的经营状况有关，和企业的未来也有很大的关系，所以基于自由现金流量的企业价值评估，囊括了企业的整个发展周期，从整体上更能看出企业的价值，这种评估也更加准确、全面。

2.3 对自由现金流量与企业价值的探讨分析

虽然之前企业中还存在其他的价值评估方法，但随着自由现金流量评估方法的出现，更多的企业还是选择了自由现金流量。虽然会计利润可以很方便的得到，且因为其直观性也得到了广泛应用，但在价值评估时存在的不足是其选择的主要原因。现有企业折现模型的核心是预期效益，这与自由现金流量有着密切的关系，但这是按照实现制原则计算的，而会计利润是采用权责发生制进行计算的，两者之间存在差别；且在会计准则的选择上，不同的公司也会因为自己的实际需求而有所不同。所以，在实际的情况中，越来越多的企业选择基于自由现金流量的企业价值评估，因为这种方式能够更清楚的反映企业价值能力，且不会因为采用何种会计准则而有所不同。

自由现金流量不仅可以全面反映企业的债务偿还能力、股票回购能力等综合实力，还可以增强不同企业和企业兼并后的可比性，是企业价值的重要衡量指标。在可以实现持续经营的情况下，企业除了必要的花费还可以产生更多的自由现金流量；相对来说，企业的自由现金流量越大，企业可以应用的资源就越多，企业的价值评估就越好。因此，自由现金流量成功克服了会计利润评估中存在的缺陷，其不仅可以对企业的过去进行评估，而且可以对企业的未来进行合理的预测。

3 基于自由现金流量的企业价值评估方法优化

3.1 自由现金流量的计算方法

自由现金流量评估法是不必考虑企业过去经营状况对企业造成的影响的，只需要考虑未来企业能够获利的情况；所以在某种程度上说，这种方法更加适合于企业的长远发展，特别是对于那些大型的企业。自由现金流量的计算方法是：自由现金流量=息税前利润+折旧和摊销-所得税-必要的资本性支出-营运资本净增加。

3.2 未来自由现金流量的预测

基于自由现金流量下的企业价值评估，是企业买卖双方根据预期产生的未来现金流量进行的，所以企业的价值在很大程度上受到了未来现金流量的影响。所以，企业要想做好价值评估的工作，就需要预测企业自评估开始到未来足够长时间内的现金流量。现有大众接受的期限一般為10年，企业可以根据自身的实际所需进行增减。

3.3 估算折现率分析

估算折现率分析，即通过折现率分析企业的风险回报率。一般情况下，现金流量风险越大，企业的回报率越高，那么折现率也会越高。在对企业自由现金流量进行评估时需要注意的是：所选择的折现率要能够反映各个资本在其公司总资中的相对贡献情况。常用的确定折现率的方法有两种，分别是风险累加法、加权平均资本成本法。

风险累加法：折现率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率。

加权平均资本成本（WACC）法：WACC=∑Rj Kj ，其中：WACC为加权平均资金成本；Rj为第j种个别资本成本；Kj为第j种个别资本占全部资本的比重。

3.4 企业价值的计算

在企业价值的计算方面需要注意的是，确定好计算周期。常用的方法是将其分为两个阶段来计算；其一是预测期，其二是预测期之后。因此可以得出：企业价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值。

4 结 语

传统的价值评估方法已经不能适应现有的经济市场，所以企业应寻找更为合适的评估方法。基于自由现金流量的企业价值评估方法是一种很好的方法，但其还存在一些不足，主要表现为：这种方法是对未来现金流量的估计，而未来存在很大的不确定性，容易导致风险的滋生。所以，需要再对其进行改进完善，才能更好地完成企业的价值评估工作，从而提高企业的综合竞争力，促进企业的发展。

主要参考文献

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