广义货币供应量对居民消费价格指数的影响

◇韩思琪

广义货币供应量对居民消费价格指数的影响

◇韩思琪

本文选取我国1990年至2015年广义货币供应量M2与通货膨胀CPI年度数据，运用协整分析和误差修正模型探究二者之间的长期短期关系，发现货币供应量对通货膨胀有显著影响，据此提出相应建议。

货币供应量；居民消费价格指数；协整分析

10.13999/j.cnki.scyj.2017.04.018

一、引言

2008年爆发的金融危机席卷全球，我国为了实现经济快速增长，从2008年下半年开始就不断通过金融机构向市场扩大资金投放。但是近年来，我国货币供应量增长迅速，M2余额已近150万亿，超过同期GDP总量一倍。因此是否存在“货币超发”的现象引起业界广泛讨论。目前研究中国货币供应量与通货膨胀之间关系的文献较多。孙韦和郑中华以CPI、GDP、M2等为样本，发现货币供应量的增加会引起下一期物价水平上升。徐韶孜使用M2和CPI月度数据，发现M2增加致使CPI上升。李颖等利用滚动VAR模型和非线性LSTR模型，实证发现通货膨胀预期超过某一特定期限后，货币供应量对未来通货膨胀的作用会减小。周翔和胡海鸥使用月度数据构建VAR模型，发现货币供应量对通货膨胀的影响相对外汇占款更加明显。本文利用长期数据揭示货币供应量与通货膨胀之间的长短期关系，在相关结论基础上提出优化对策。

二、模型建立

选取1990～2015年的广义货币供应量与以1978年为基期的年度居民消费不变价格指数作为样本，每个变量获得26个观测。由于是经济数据，通过自然对数变换消除数据的异方差性，经过预处理后的居民消费价格指数和广义货币供应量，分别记为lnCPI和lnM2。利用以上数据建立模型。

（一）平稳性检验

首先绘制ln（cpi），ln（m2）时序图，发现两列数据均存在一定的长期趋势，将原序列一阶差分后进行单位根检验，结果如下。

表1 残差序列ADF检验表

综上所述，ln（CPI）～I（1），ln（M2）～I（1），因此居民消费价格指数和货币供应量均一阶平稳，满足了协整的前提条件，但两者之间是否具有协整关系，仍需通过协整检验来确定。

（二）协整检验与分析

采用E-G两步法检验协整关系，首先构造回归模型，利用最小二乘法构造模型如下Ln（CPI）=0.49528ln（M2）+εt，对残差序列进行单位根检验，结果如下。

表2 残差序列ADF检验表

由表可知，根据类型三延迟一阶的检验结果，Tau统计量P值为0.0818，即在90%的显著性水平下，残差序列平稳，有理由相信1990～2015年间居民消费价格指数与货币供应量之间存在长期均衡关系。因此建立ARIMAX模型，以ln（CPI）为被解释变量，ln（M2）为解释变量建立的回归模型如下：ln（CPI）= 3.52583+0.20863ln（M2）+εt。

（三）模型优化与检验

对于拟合模型的残差序列进行白噪声检验，结果发现卡方统计量P值均小于0.0001，说明残差序列为非白噪声序列，上述模型提取信息不完全，因此重新拟合模型，根据第一个模型的残差自相关图与偏自相关图，为残差序列构造AR（2）模型，重新拟合的模型为Ln（CPI）=3.056199+0.243295ln（M2）+（1-1057809B+0.69188B^2）εt，根据单位根检验结果，回归方程的残差序列平稳，再次验证居民消费价格指数与货币供应量之间具有协整关系，说明居民消费价格指数与货币供应量之间存在长期均衡关系。

为验证模型的有效性，对残差序列进行白噪声检验，结果如下。

由上表可知，延迟各阶LB统计量的P值均小于显著性水平0.05，因此该拟合模型显著成立。

综上所述，从长期稳定关系来看，在其他因素不变的情况下，平均来说，当ln（M2）每增加1亿元时，ln（CPI）将增加0.243595。

（四）误差修正模型

由于协整模型度量序列之间的长期均衡关系，建立误差修正模型来解释居民消费价格指数与货币供应量之间的短期波动关系。以一阶差分序列Δln（CPI）作为被解释变量，以Δln（M2）和误差修正项=-3.52583-0.20863为解释变量，建立误差修正模型如下：Δln（CPI）=+0.26557lnΔ（M2）-0.13941+εt，根据ADF检验，残差序列显著平稳，模型拟合有效性较好。根据DW检验的结果，Pr＜DW的P值为0.0139，说明短期内，居民消费价格指数与货币供应量有正相关关系。

表3 残差白噪声检验表

参数检验结果如表4所示：

从长期稳定的均衡关系来看，当本年度M2偏离长期均衡值时，下一年度的偏离值将得到13.9%的修正。参数检验结果显示M2对数的当前波动对居民消费价格指数对数的当期波动有显著影响，但上期误差ECM对当期波动的影响不显著。从回归系数的绝对值可以看出，每增加1单位的对数M2，会增加0.26557的对数CPI，单位调整比例为-0.13941。

三、结论与建议

本文通过实证得出以下结论：从长期看，我国的广义货币供应量与通货膨胀之间存在着稳定的长期均衡关系，货币供应量增长会引起居民消费价格指数的上涨。从协整分析结果来看，在其他因素不变的情况下，平均来说，当ln（M2）每增加1亿元时，ln（CPI）将增加0.243595。从短期来看，误差修正项系数为-0.13，表明误差修正项对CPI有反向修正作用。M2对数的当前波动对居民消费价格指数对数的当期波动有显著影响。总体上看，无论是长期还是短期，居民消费价格指数与广义货币供应量呈现正向促进关系。

根据以上结论，建议为了控制通货膨胀的发生，就必须提高监测水平，加大对影响货币供应量因素的研究，密切关注货币供应量。此外，应当采取措施限制货币的供应，但是也要最大限度消除紧缩的货币政策对于经济增长的负面效应。

表4 回归参数检验表

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（作者单位：江西财经大学统计学院）