大股东增持股票的目的和影响的研究

倪光耀

摘要：股权分置改革后，大股东逐渐开始了在二级市场上进行股票增持。我们提出问题：大股东增持的背后主要考量的是什么？上市公司在被增持之后会对公司治理和使之产生何种影响？

關键词：大股东增持股票；目的；影响

中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）003-0-01

一、引言

股权分置改革后，大股东不再持有大量非流通股，股票进入全流通时代。他们关心所持有的公司股票的实际价格，当股价大幅度拉升时，大股东减持现象在二级市场时有发生；当股价处于超卖和价值低洼时，会进行仓位不等的增持。

二、大股东增持股票的动机分析

1.向投资者传递积极的信号

大股东是实际参与到公司运行中的重要一方，相对于其他的利益相关者而言，更加了解公司的生产、销售、运营等经营流程，同时由于与管理层接触频繁，甚至直接参与运营，更加了解公司的发展战略和管理层的意图。因此，能够站在较为客观的角度，对企业进行合理的估值。当目前的股价出于严重超卖以及价值低洼时，会在二级市场进行一定仓位的增持，反之则进行减持。即便是这样，对于稳定二级市场的股票价格也起到了至关重要的作用。这样的行为给市场传递积极做多的信号，表明了对上市公司有深刻了解的大股东对于企业的偿债能力、盈利能力、规模扩张、成长能力以及运营能力有充分的信心。同时，投资者也会把大股东增持的行为视作判断公司真实估值的“风向标”，从而吸引大量投资者购买公司的股票。

2.股价处于价值的低估地带

大股东同时作为出资份额做大的投资人和公司战略的决策者，对公司以及行业未来发展潜力和发展方向的高度关注，这使得它能对公司的真实价值作出一个趋近于准确的估计和判断。同时，与股票回购不同的是，大股东增持动用的资金多数来源于自身，会比公司回购股票更能反映对未来前景的“看好”。如果股票价格持续被低估，不但会造成股东，特别是战略投资者的长期利益受损；更重要的是，处于价值低洼的股价，带来了估值不准确甚至偏差很大的市值，会在监控不严格的情况下，遭受“野蛮人”的入侵，造成股票价格的异常波动，甚至干扰公司管理层的正常决策与经营活动。因此，理性的大股东会将股票的真实价值与市场价格进行比较，若认为目前的市值被严重低估（甚至跌破公司的净资产）、与其内在价值严重背离，则大股东会选择增持，反之减持。

3.强化公司的控制权

大股东想要提高在上市公司的控制权，实现上市公司的股权结构的集中，可以通过股票增持来实现。一方面，大股东基于其拥有的股权份额，更有能力和动力去调查企业内部实际的经营状况，监督经理层的经营行为，缓解内部人员通过内幕消息，进行暗箱操作；另一方面，随着股权份额的不断集中，将会面临大股东与小股东的利益的博弈，大股东凭借其持有的股份掠夺公司和小股东的权益。股权分置改革后，股票进入全流通时代，只要有足够的资金量，可以直接通过二级市场进行收购，上市公司控制权之争更加激烈。当市场行情良好时，通过增持股票来维持持股比例，有利于防止潜在收购和维护公司控制权。

三、大股东增持股票的后果分析

1.对股票价格的影响

道氏理论中曾经提到，股票是市场的晴雨表，可以反映公司的过去、现在和未来的发展前景，通过股票价格的波动，反映了公司自身、市场、利益相关者的相互关联。这其中，大股东因其具有的特殊信息和权利优势，成为市场最为关注的焦点及作出预期的重要影响因素。根据信息不对称理论，小股东相较于大股东，很少可以切实接触到公司的实际运营、并购重组、产业链信息等情况，因此，大股东的交易行为成为了他们掌握公司动向、作出投资决策的主要参照对象。由此，大股东的增持行为就会带动市场上其他投资者对公司股票的追捧。股票作为一种特殊的商品，同样受到供求关系的影响，当需求大于供给的时候，造成股票的大幅上涨；当供给大于需求的时候造成股票价格处于低迷状态。

2.对公司股权结构的影响

股权集中度越高的公司，大股东越有动机增持公司股票，因为股权集中度高的公司往往信息透明度比较低，大股东自然比中小股东获得了更强大的信息优势，能更早发现公司内在价值在股票市场上被低估，从而基于自身利益的理性考虑而作出增持行为。同时，大股东大量买入公司股份，又进一步提高了持股比例，巩固了自己的控股地位，强化了对上市公司的控制权和话语权，并且他们往往会以更低的价格买入新股，一旦公司股价获得了大幅上扬，大股东自然也就取得了超额的私人收益，这些实质上都是对中小股东利益的进一步掠夺和损害。大股东在增持股票时，同时会导致大股东与中小股东产生利益上的博弈。

3.对公司现金流的影响

大股东的资金是一定的，当其划拨出一部分在二级市场进行股票增持的同时，则会导致其在企业的对外投资的资金上相对匮乏，无法保证企业充足的现金流。因为大股东手头的现金流减少了，投放到公司的现金流也会相应减少。不过，从远期看，大股东在二级市场上增持自己所控股的上市公司的股票，有利于促进公司股价的进一步上涨，向众多外部投资者传达公司股票“绩优”的正面信息，对于后续的再融资等计划的开展提供了便利，也能为今后的战略实施和发展获取充足现金流提供帮助，将形成一个良性循环。

4.对公司业绩的影响

股票增持对市场来说会产生两方面的影响。一方面，如果大股东根据内幕消息而进行的恶意收购、恶意套现等行为时，不论是对公司本身、还是对小股东都会造成巨大的伤害，是他们的利益蒙受损失；另一方面，如果大股东并非出于恶意目的而进行的股票增持，则可以减少股价的异常波动、造成短期的供求不平衡而导致的股价上升、短期获得丰厚收益。此外，上市公司进行增发新股时，由于公司树立了良好的形象，具有很好的业绩和稳定的现金流，形成宝贵的无形资产，为企业的对外扩张提供资金的强有力的保证。

参考文献：

[1]刘玉财.我国上市公司大股东增持的发展特征与市场意义研究[J].中国证券期货，2012（01）：17-18.