货币供应量、外汇储备和成交金额对上证指数的影响分析

袁徽文

（安徽大学经济学院，安徽 合肥 230000）

货币供应量、外汇储备和成交金额对上证指数的影响分析

袁徽文

（安徽大学经济学院，安徽 合肥 230000）

选取了2011年1月至2017年1月的月度数据来建立VAR模型，研究货币供应量、外汇储备和成交金额对上证指数的影响.结果表明，外汇储备和货币供应量前两期的变动，对上证指数具有很强的影响.同时，上证指数受其自身变动的影响最大，说明指数的走势具有很强的惯性.此外，上证指数的成交金额对其也有较大的影响，这体现了市场中资金的流入流出是指数涨跌的直接动因.

货币供应量；外汇储备；成交金额；上证指数

1 研究背景

随着经济全球化的不断发展，各国间的贸易往来已成为我国经济发展的重要组成部分.由于贸易规模地不断扩大，且多年来主要处于贸易顺差的状态，这使得我国已成为全球外汇储备最多的国家.同时，由于我国实施结售汇制度，所有的外汇必须卖给银行，央行用新发行的货币去购进外汇，这使得市场上的货币供应量不断增多.[1]然而，这些因素会对我国金融市场的安全与稳定产生不可忽视的影响.

同时，全球范围内的资本流动增加了金融市场的风险，尤其是各国的股票市场.例如，日本泡沫经济以及东南亚金融危机都是由股市与汇市而引发的.[2]因此，本文选取外汇储备，货币供应量以及成交金额这三个因素来研究我国的股票市场，从而防范金融风险，维护金融稳定，促进我国经济的健康发展.

1.1 外汇储备

我国的外汇储备在2014年6月达到最大值39932.13亿美元，随后一直呈现出下滑趋势，但仍高居全球首位，中国外汇储备规模接近全球的30%.

然而，美国近几年经济开始回暖，其楼市已超过2007年的同期水平，道琼斯指数稳步攀升，呈现出牛市的投资氛围，与此同时，美国政府加大基础设施建设，并提出减税计划，造成大量美元开始回流，而这对我国的A股市场形成很大的冲击.因为外汇储备的下降，使市场对人民币的预期产生了悲观情绪，导致人民币贬值.而人民币贬值过快会促进资本的外流，从而会在股票市场上形成抛压，造成恐慌.

1.2 货币供应量

通常，货币供应量与股价会维持一种相对均衡的关系.[3]一方面，增加货币供应量，会提升商品的价格，从而增加了公司的营业利润，最终会促进股价上升.另一方面，持续不断地增加货币供应量，会形成泡沫经济，导致通货膨胀的出现，最终也会让股价向上攀升.

1.3 成交金额

目前，越来越多的学者将成交量与股票收益率之间的关系作为研究的重点.陈怡玲、宋逢明(2000)研究得出成交量与股价之间存在着正相关关系.此外，盛建平、高芳敏(2000)认为，深交所成份股的股票收益率与其当月的成交量，以及上一个月的成交量之间都存在正相关关系.[4]因此，本文选取上证指数成交金额的月度数据来进行实证研究.

2 数据选取与模型建立

本文通过建立向量自回归模型（VAR），分析货币供应量、外汇储备和成交金额对上证指数的影响.

2.1 数据选取

本文选取了2011年1月至2017年1月的月度数据进行建模分析.同时，对数据进行对数化处理，以消除序列中可能存在的异方差现象.其中，amo代表上证指数的成交金额，数据来源于中国经济网（http://www.ce.cn/）.m2代表中国货币供应量，数据来源于东方财富网数据中心（http://data.eastmoney.com/cjsj/hbgyl.html）.fx代表外汇储备，数据来源于东方财富网数据中心（http://data.eastmoney.com/cjsj/hjwh.html）.index代表上证指数月线收盘价点数，数据来源于通达信股票软件.

2.2 数据平稳性检验

由于本文采用的是金融时间序列，很有可能会出现伪回归的现象，因此，为了避免该现象的发生，需要对数据进行平稳性检验.

通过Eviews软件分析，发现四个变量都是非平稳时间序列，但是它们的一阶差分序列都能通过平稳性检验.因此，可以采用其一阶差分序列来创建VAR模型.

2.3 滞后阶数的选择

首先，对这四个变量构建无约束的VAR模型进行分析，以确定滞后阶数.同时，滞后阶数的范围设置为0-6期.

2.4 单位根检验

VAR模型必须满足稳定性.一旦模型不稳定,会使得其脉冲响应函数出现无效结果.因此，为了保证模型的稳定性，在分析之前必须对VAR模型进行单位根检验，[5]模型一共有8个特征根，都落在单位圆中，证明此VAR模型是稳定的.

3 VAR模型的实证分析

3.1 VAR模型估计结果的解释说明

上月外汇储备每发生1个单位变动，则会使当月上证指数成交金额同向变动5.64个单位，而上月货币供应量发生1个单位变化，则会使当月上证指数成交金额反向变化4.10个单位.上月上证指数与当月外汇储备，存在着负相关关系.上月外汇储备每发生1个单位变动，则会使当月上证指数同向变动0.69个单位.而上月货币供应量每发生1个单位变动，则会让当月上证指数反向变动1.047个单位，相对来说，外汇储备和货币供应量前两期的变动，对上证指数具有很强的影响.前2个月的上证指数成交金额与货币供应量表现出负向变动关系，相比之下，货币供应量受外汇储备前两期变动的影响比较大.

3.2 脉冲响应函数的分析

通过脉冲响应函数来研究外汇储备，货币供应量，上证指数成交金额与上证指数之间的相互作用，滞后期设定为24期，时间跨度为2年，通过对某一个变量施加一个标准差的冲击，来观察冲击对变量所带来的影响.[6]

假如在本月对上证指数的成交金额施加一个正向的冲击，上证指数所受的影响也是正向的，并且这种影响在第1个月达到最大值，大约在0.04个标准差，随着时间的推移，影响力逐渐减弱，说明成交金额的增加会促使上证指数的上升，这种影响力度在初期变形最为明显，随后逐渐减弱.

对外汇储备进行一个标准差的冲击，其数值会在第1个月达到最大，即0.02个标准差左右.同时，从第3个月开始，上证指数受到的影响由正向变为负向.

假如在本期对货币供应量给予一个正向的冲击，上证指数在随后的各期中所受到的影响都是反向的，且数值均为负值.最后，大约在第5个月时，数值趋于0.

3.3 方差分解

在第1个月时，成交金额对上证指数的方差贡献率为31.99%，到第2个月时便下降到29.45%，随后进行小幅波动，从第8个月开始逐渐稳定在29.35%附近.很明显，上证指数的成交金额对其的方差贡献率相对较大.

第1个月方差贡献率大约在7%附近，第3个月方差贡献率达到了10.09%，且第11个月方差贡献率逐渐稳定在10.99%附近.前3个月的贡献率呈现出上涨的趋势，随后逐渐稳定在6.24%附近，相对而言，货币供应量对其的方差贡献率相对较小.第1个月就达到了最大值57.89%，随后开始平缓下滑，且从第9个月起，方差贡献率逐渐稳定在53.43%，这说明上证指数的自身影响程度在不断减弱.

因此，上证指数受其自身波动的影响程度最大.其次，成交金额对上证指数的影响也比较大，最高达到31.99%.上证指数受外汇储备的影响程度稍弱，长期稳定在10.99%附近.而受货币供应量的影响程度最弱，最高只达到6.32%.因此，要想防止上证指数的异常波动，避免暴涨暴跌，就必须要从指数自身出发，调控引起指数异常波动的相关影响因素，立足于全局，综合地防范金融风险的出现.

4 研究结论

4.1 从VAR模型的结果来看，外汇储备和货币供应量会对上证指数成交金额造成较大的波动.同时，这二者前两期的变化也会对上证指数造成较大的影响.前期外汇储备和上证指数对成交金额有正向作用，而前期的成交金额和货币供应量对成交金额有反向作用.此外，外汇储备和货币供应量之间的关系，与我国结售汇制度有关.

4.2 从脉冲响应函数来看，上证指数的成交金融会推动上证指数的上涨，且其影响值在第1个月达到最大.而外汇储备在前两期对上证指数起到了推动作用，从第三期开始变为负向作用.同时，增加货币供应量并不能推动指数的上升，二者呈现出反向变动的关系.

4.3 从方差分解来看，上证指数受其自身波动的影响程度最大.价格的走势具有惯性，前期的价格走势会对后期的走势造成一定的影响.因此，应当从指数自身出发，平稳股价的波动，保护广大投资者的利益.其次，上证指数的成交金额对其波动也有较大的影响.资金的流入流出将会影响着股票价格的涨跌，因此，上证指数成交金额的变化在一定程度上会影响着上证指数的波动起伏.因此，调控资金的配置，引导资金的流向，确保股市的平稳运行.

〔1〕张慧,卫津.对我国结售汇制度的思考[J].商,2014(02):259-260.

〔2〕王学伟.全球性金融危机的成因及其对中国的启示[D].河北大学,2005.

〔3〕毛会贞.货币政策对股票市场的非线性影响[D].山东大学,2015.

〔4〕唐军军.基于统计学的资产组合模型改进[D].上海交通大学,2010.

〔5〕高洵.我国货币供给量影响通货膨胀的实证研究[J].中国商贸,2013(11):174-175.

〔6〕周翔,胡海鸥.外汇占款、货币发行和货币供应对通货膨胀的影响分析[J].现代管理科学,2016(01):24-26.

F822.2

A

1673-260X（2017）09-0061-02

2017-06-16