存款准备金率变动与银行板块股价关系的实证分析

谢腾

摘要：近年来，中央银行选取存款准备金率这一货币政策工具履行宏观调控的职能越来越频繁，银行作为我国货币政策传导机制的重要一环，存款准备金的变动对银行及银行板块股价变动产生重大影响。本文主要选取银行板块来研究存款准备金对股票价格指数的影响，从而提出可行性建议。

关键词：存款准备金率，银行板块股价，协整分析，格兰杰因果检验

一、存款准备金政策的含义及运行情况

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金率作为强有力的货币政策工具，央行可以据此调整大中型金融机构的信贷资金来调节社会货币供给量，增加或减少社会流动资金来实现国家的宏观调控。

二、存款准备金政策传导机制

存款准备金率变动从货币供应量变动和投资者心理预期两个途径影响证券市场股票价格。

（1）货币供应量传导途径。

法定存款准备金比率关系到金融机构向央行缴纳的准备金的多少。存款准备金率的变动调节着市场中货币供应量的多少，从而影响股票的需求和投资者的购买能力，从而对股价产生影响。当货币当局上调法定存款准备金率时，市场中的货币供应量随之减少，流入股票市场的资金也相应减少，一定程度上提高了上市企业的融资成本，预期利润有所下降。市场中货币供应量的减少和企业预期利润的减少共同促使股票价格下跌。

（2）投资者心理预期途径

存款准备金率的变动有着强烈的宣示作用，是当局政策走向的一大信号，该信号会影响投资者的心理预期，央行下调存款准备金率时，表明央行适度宽松的货币政策取向，投资者对未来股价的信心良好，市场交易量增加，股价趋于上升。

三、研究假设与模型建立

（一）研究假设

假设一：银行板块股票价格指数变动与存款准备金率变动方向相反。

假设二：存款准备金率的变动是因，银行板块股票价格指数变动为果。

（二）模型建立

1、数据选取

2010至2011年6月期间，中央银行对于存款准备金比率进行12次上调0.5个百分点，操作时间集中，次数多，频率高，调整幅度相同，数据较为连续集中，便于进行实证研究。因此，选取这一时间大型金融机构存款准备金率数据。

对于银行板块股价指数的选取采用大智慧中银行板块股价数据。该数据白银行板块出现时便开始统计计算，较为科学合理。因此，本文选取在存款准备金率宣布调整次日，大智慧上银行板块当日收盘价数据进行分析。

2、实证分析

根据上述数据选取，以zN表示法定存款准备金率，以GZ代表银行股股指数，运用协整检验进行实证，分析两个变量问的关系。（1）相关性分析

在Eviews中，以GZ代表银行板块股票指数，以zN代表存款准备金比率，对二者进行相关分析，得结果如下：

根据上表可明显看出，银行板块股价指数和存款准备金比率存在明显的负相关关系，即当中央银行上调存款准备金比率时，银行板块股价指数下跌，当央行下调存款准备金比率时，银行板块股价指数趋于上涨。两个变量相关系数为-0.447，较为显著。相关分析仅仅表示两个变量之间存在着相关关系，对于两个变量之间是否存在着因果关系，则需要进一步进行检验。

（2）平稳性检验

要检验变量之间是否存在协整关系，需先进行平稳性检验。在对数据序列进行平稳性检验时，通常采用ADF法来检验，通过对变量进行单位根检验，如果变量序列不存在单位根则表示数据序列平稳，反之则不平稳。数据序列平稳的前提下，才能进行协整检验和格兰杰因果检验。本文使用E—views计量软件进行检验。

上表是对存款准备金率（ZBJ）和银行板块股价指数（Gz）的ADF检验结果，t统計值2.93大于临界值，表明准备金率存在单位根，非平稳，一阶差分也非平稳。对准备金进行二阶差分时，t值小于临界值，说明存款准备金率的二阶差分是平稳的。

注：D（A）表示对A的一阶差分，D（A，2）表示对A的二阶差分。

对于银行板块股价指数（Gz）的ADF检验结果，准备金1%、5%和10%三个显著性水平对应的临界值分别为-4.66、-3.73和-3.31，t值大于临界值，显示非平稳。同理，银行板块股价指数二阶差分t值小于临界值，平稳。

（3）协整检验

通过单位根检验，得出结论存款准备金率和银行板块股价指数都服从二阶单整，协整检验可以判断变量之间的长期关系。单位根检验结果如下：

从该检验中我们可以看到，是平稳的，也就是说GZ与ZN是协整的。这表明从长期来看，GZ与zN之间存在着均衡的关系。

四、结论与政策建议

（一）结论

根据相关分析，可以看出银行板块股价指数和存款准备金比率存在明显的负相关关系，即当中央银行上调存款准备金比率时，银行板块股票指数下跌，反之则上涨。两个变量相关系数为-0.447，较为显著。

长期来看，存款准备金率和银行板块股价指数之间存在着协整关系，表明两个变量之间存在着长期均衡关系。

（二）政策性建议

（1）政府当局应注重加强对经济运行的宏观把握，制定合理的货币政策，实现货币政策工具运用的合理性和连续性，以实现经济平稳运行，为证券市场发展创造安全、高效的大环境。

（2）疏通货币政策传导机制，提高货币政策的有效性，确保货币政策工具的作用发挥到实处。货币政策工具的妥善使用，对于避免股价大幅波动、稳定证券市场具有重要意义。

（3）加强对政策的解读和投资知识、理念的宣传，促使消费者更加理性。投资者作为市场参与者，应努力充实自己的知识，提升认识能力，理性进行投资行为，避免盲目跟风。