上市公司投资价值分析方法及其项目融资风险

刘铠瑞

摘 要 我国证券市场处于一个扩容的状态，市场容量不够大，但就目前包括的中小板、创业板在内的4000多家上市公司，就足以让我们的投资者们眼花缭乱。想要在将来面对更庞大的证券市场的情况下，在成千上万只股票中选出极具投资价值又保持对风险的可控性的上市公司进行投资，就需要掌握科学的价值投资分析模式，并且某些特定情况下还需要对标的公司的项目融资风险进行分析。

关键词 投资价值 分析方法 融资风险分析 风险管理

一、上市公司投资价值分析

价值投资的核心在于，价值决定价格，价格长期围绕价值波动。上市公司的价值又是由其基本面决定的，包括盈利能力、资产负债率或流动比率、现金流量、周转率等内部因素，也是易于量化的指标。同时，还受到诸多宏观外部因素的影响，包括行业形势、货币政策、贸易政策、国际宏观形势等，这些因素难以评估且很难量化，故只能尽量加以规避或削弱其影响。

（一）宏观经济分析

宏观经济形势是最难以量化和控制的因素，以2016年以来发生的几件大事为例：

英国脱欧，这不仅仅是一个国家脱离欧盟这么简单。其一，英国脱欧表明，欧盟内部出现的是一些无法调节的问题，必然关系到一些国家的经济命脉。英国属于老牌强国，其退出必然会引起欧洲经济动荡，必然也会引起全球的经济动荡。目前已经发生了的，如英镑相对于美元大幅贬值、大宗商品价格下跌，全球证券市场出现短暂恐慌性下跌、原油价格下跌等。其二，英国脱欧引发的连锁效应，意大利在2016年也进行了脱欧公投，虽然公投失败，让全球金融避免雪上加霜，但其影响依然很大。其三，欧洲金融动荡，为了控制经济形势，很多国家采取释放流动性的政策。受影响最大的国家，如英国，由此带来的影响是英镑暴跌，对其他国家来说，会削弱他们的贸易竞争优势，破坏国际收支平衡，可能会引发进一步的竞争性贬值，给全球经济造成重创。

特朗普上台，这只“黑天鹅”的起飞标志着，美国重新进入了共和党领导的时代。特朗普是商人出生，商人最重利益，他的执政风格也必然会导致未来国际争端加剧。并且，美国结束量化宽松，开始从全球收回资金，FED也决定重回加息进程，这将会导致美元坚挺，国际金价下跌，美国商品的贸易优势更加弱。同时，特朗普对于对外贸易的看法也可能会导致美国贸易壁垒的出现。

再看中国货币政策，中央经济工作会议明确表示，货币政策要保持稳健中性。在笔者看来，该政策有较大的弹性空间，可宽松，可紧缩，但不可过度。那么，货币政策必然采取对各种引起国际经济变化或顺应或对冲的取向，做到长期货币供给保证符合国内政策和发展的需要。

（二）行业形势

首先不同行业有不同的特点。例如，一些高科技类的行业，属于增长型行业，这一类行业的发展取决于新技术的开发和应用，与经济活动周期无必然联系；还有一些周期性行业，如房地产、高端消费品跟随经济周期，还有煤炭、特定地区的旅游行业跟随季节周期；防守型行业，如家电、食品饮料等行业，这些行业与经济周期变化无必然联系，需求相对稳定。还有一些行业可以划分为出口型行业和进口型行业，单独提到这一类行业，是因为在当下国际形势，美国联邦储备系统开启加息进程，美元势必坚挺，那么中国的对美出口型行业更具竞争优势，同时欧元、英镑贬值，那么中国从欧洲进口商品的行业也更加有利可图。

（三）公司基本面分析

对一家公司的基本面分析，笔者认为主要包括两大方面：首先，公司性质分析。具体包括公司的业务范畴和状况，如属于第一产业会受到气候的影响、地区的影响、政策导向的影响等，第二、第三产业类似。公司的核心竞争力在哪？一家公司能否做大、做好，成为龙头公司，必须要拥有独一无二的竞争优势，用股神巴菲特的话来说，是一种他人无法复制的优势，如可口可乐公司有自己独特的秘方。还有公司的管理体制，是否有独到的企业文化，管理层次、分工是否明确，因为一个体制混乱的公司迟早会出大问题。其次，公司财务量化分析。这里有很多可供参考的数据，笔者主要列举几个个人认为很重要的指标：一是资产负债率。其体现了一个公司的负债水平，它并没有绝对的高、低判断标准，但当一个公司通过负债筹集到更多資金，但业绩没有丝毫起色，没有实现更大的利润时，明显是一个不太好的信号。例如，2016年，中国许多产能过剩的行业资产负债率都比较高，而过剩的产能没能消耗掉，无法转换为利润，增加了企业的经营风险。二是主营业务毛利率。众所周知，在同行业中，如果你的产品和其他竞争对手的产品相比没有更多的竞争优势，生产成本越低利润就越大，通过毛利率我们可以分析出公司产品的利润空间，间接地反映公司产品的定价和成本水平。三是净现金流量。它体现了公司的资金状况是流入还是流出，它要在公司的一段时期内持续观察，不能仅仅从一个时点上作出结论，可能公司对一笔短期借款进行偿还或者进行比较大的投资，这都可能引起净现金流量短期呈流出状态。但长期来说公司的净现金流量若为正，则表示资金长期总体处于流入状态，体现了公司的盈利能力。

二、上市公司项目融资风险

笔者想先说一下为什么要关注公司的项目融资的风险。首先要清楚公司融资的目的，融资无非有两大目的，公司扩大业务规模和领域，或者偿还债务。若是偿还债务，用中国的一句老话叫做“拆东墙补西墙”，这决不是公司发展的长久之计，不能给公司带来更大的利润或者是竞争优势。若是第一种目的，还需要考虑融资所得资金用于哪些项目和其产生的效益，因为融资筹集到的资金是属于负债的一部分，是需要偿还的，这不同于公司的自有资金进行经营，性质上不同。再者，融资是包含杠杆效应的，收益可能更大，但同时会承担更多的风险，这是一家成熟的公司必须进行严格控制的。

项目融资作为一种金融活动，必然包含风险这一基本属性，国内许多项目融资失败的案例都是由于风险的分析、评价与处理不适当导致的。因此，采用合适的方法对风险甲、乙控制和处理，最大限度地避免或减少风险事件导致项目实际效益与预期效益的偏差，从而保证投资者的预期收益及项目贷款人的追索权得以顺利的实现。

针对某一个项目融资案例的风险，我们要从五个方面入手进行分析：

第一，项目的性质。首先要弄清楚进行融资的项目是参与什么样的经济活动，比如生产经营、建设等，要考虑季节，气候，地理环境，市场条件变化趋势，政策导向等。如果参与的是风险较大的经济活动，如投资股票市场、期货市场、期权市场等，那么风险系数和不可控因素会更多。

第二，项目的实施过程。其包括了项目的生产期或者建设期或总的说投资期，到后面的经营期或叫投资回收期。时间因素是一个重要的考虑因素，如果投资期限过长，不可控因素过多，可能引起公司的资金链断裂等严重后果。投资回收期的风险更多在于不可控的市场行情预测，商品价格水平变动，利率，远期汇率等因素。

第三，项目预期目标。项目预期目标要切合实际，否则风险分析和管理再科学、客观都会与预期产生较大的偏差。对公众的公告不能弄虚作假，欺骗公众，避免其作出错误的判断。

第四，风险因素。这里主要是详尽考虑各种可能影响项目的风险，客观地评估其对项目的影响程度，以便作出判断和应对措施。

分清了项目融资风险，我们还需要一些相应的应对措施。一般来说，资金力量越雄厚，其承担风险的能力就越强。但我们还需要应用一些金融工具来避免一些不必要的亏损。好在当今的金融市场可供选择的金融工具有很多，主要分为外汇市场工具、期货、期权、贴现等。但作为投资考虑主要还是应关注项目融资风险分析这一方面。

（作者单位为湖北工业大学）