“一带一路”步入战略机遇期

程实

“一叶障目难见泰山，登高望远则不畏浮云”。随着全球对抗性博弈日趋激烈，看似公允的言论往往暗含着傲慢与偏见。2017年开局之际，便有国际评级机构对“一带一路”发出风险警示，认为“中国在新兴国家的‘一带一路项目投入数千亿美元进行基础设施建设的计划可能不会实现收益，过快的海外基建借贷可能导致中国的银行业产生新的资产质量问题”。在港股市场年初以来表现强劲的背景下，国际评级机构的质疑给“一带一路”投资主题蒙上了一层阴影。我们认为，全面长远的思考才能推导理性客观的结论。从微观层面来看，中资银行在风险管理中潜力强劲，足以稳健把握沿线国家的建设机遇；从宏观层面来看，中国经济具备天然优势，能够实现区域经济的互利共赢；从理念层面来看，“亲诚惠容”的中国智慧将取代急功近利的传统思维，促进沿线国家的长期发展。得益于中国的推动作用，“一带一路”将在年内步入战略机遇期。基于国际形势、政策走向和实践能力的有力支持，“一带一路”将带来更多的机遇而非风险，而围绕海外基建、能源合作和产能转移的投资机会将渐次涌现。

风险管理，中资银行蕴藏强劲潜力。国际评级机构着重质疑了中资银行对海外项目的风险管理能力，认为海外经验的缺乏必将导致资产质量的恶化。但是，从近年动态来看，中资银行在风险管控中蕴藏潜力，独特的竞争优势逐步凸显：

风险的来源是信息不对称。当前宏观经济环境下，主流共识时常严重扭曲，宏观趋势和微观信息相互背离。因此，国际评级机构推崇的所谓“几十年成熟经验”未必有效，来自于“一带一路”前沿的微观信息更加可靠。目前，相比于国际商业银行和多边贷款机构，中资银行和企业更广泛、深入地参与到沿线国家的发展实践中。2016年，仅在基建领域，中资企业与沿线国家新签合同额已高达1260.3亿美元，完成营业额759.7亿美元。至2017年初，共9家中资银行在26个沿线国家设立了62个一级分支机构。基于前沿实践与广泛布局，中资银行拥有巨大的微观信息优势和灵敏的風险监测机制，从而在融资项目的筛选上胜于依赖经验的竞争对手。

风控的关键在于不要把鸡蛋放在一个篮子里。“一带一路”沿线国家的政治风险与商业风险错综复杂，难以完全规避风险，融资项目更加需要有效的风险分散。立足于自身实力，中资银行得以构架更为广阔的风险分散网络。一方面，“一带一路”的项目资金来源逐步转变为“中资银团+当地企业+上下游企业”的复合渠道。一旦发生重大风险，能够实现风险在国家、行业、企业间的高度分散。另一方面，“一带一路”主题债券、贷款证券化、资产证券化等创新金融产品的迅速发展，正有效吸引全球资本，进一步提升了风险分散能力。

互利共赢，中国经济具备天然优势。比较中资银行与国际商业银行、多边贷款机构的海外经营前景，不仅要考察企业能力，还要分析中国经济与区域经济的内在联系。从两个层面出发，中国在与沿线国家的互利共赢中具备天然优势。

从经济周期看，中国与沿线国家命运与共。纵览全球局势，经济周期分化与多元化涨潮相互交织。一方面，随着美国经济复苏领先全球，美联储加息趋势明确，吸引国际资本回流，必然造成美国与“一带一路”沿线国家的利益摩擦。一旦资本流出对这些沿线国家造成系统性冲击，将导致1997年亚洲金融危机、2015年拉美债务危机的重演。另一方面，沿线各国以新兴市场为主，在多元化涨潮中与中国共享新一轮的经济增长机遇。由于彼此经济周期相近，中国经济能够为沿线国家提供持续、可靠的资金支持，在区域经济稳定中实现共同发展。

从经济结构看，中国与沿线国家高度互补。“一带一路”虽以基建先行，但远不止于基建。“互联互通”之后，产能对接与能源合作接踵而至。对于中国，有助于实现产能转移，扩大资本输出，加快经济结构转型升级。对于沿线国家，则可以迅速弥补资金、设备和技术上的短板，充分发挥市场潜力、资源禀赋和劳动力成本的优势。双方高度契合的现实需求，有利于形成长期稳定的利益纽带，从而为中资企业营造优于竞争对手的投资环境。

“亲诚惠容”，中国理念引领长期发展。“一带一路”沿线国家以发展中国家为主，既存在经济疲弱、基建落后的困局，又富含人口、资源的红利。投资这一区域，短期利润相对有限，长期机遇沛然可期。急功近利的传统海外投资理念难以施展，注重长期发展的新模式亟待形成。

基于这一现实，中国在“一带一路”战略中秉持“亲诚惠容”的方针，致力于实现区域经济的治理升级和沿线国家的长期发展。因此，中国企业对沿线国家的投资，不限于短期利益，而谋求增长空间，不囿于当前短板，而把握长期机遇。聚焦微观机制，以瓜达尔港为代表，“交通基建+产业园区”的综合体模式渐成主流。围绕基建项目，涵盖工业、贸易、金融的多个产业聚集区得以建立。在推动当地经济增长的同时，亦实现中资企业的长期化、多元化收益。放眼宏观趋势，中资企业为当地经济的“造血”功能迅速显现。至2016年底，中资企业在36个沿线国家共建立77个合作区，实现总产值702.8亿美元，创造当地就业岗位21.2万个，增加东道国税收26.7亿美元。

在习惯性偏见之下，中国理念遭到部分国际评级机构的曲解。正如我们之前所指出的，由于全球陷入利益博弈乱局，国际评级机构对中国存在明显偏见，评级调降力度过大，“唱空”倾向愈加强烈，对“一带一路”的质疑也饱含了“重短期、轻长期”的偏见。

2017，“一带一路”步入战略机遇期。厚积以薄发，水到而渠成。在经历四年探索之后，“一带一路”将在三大因素的驱动下实现跨越式发展。国际形势方面，随着英国退欧和美国退出TPP，全球化退潮愈演愈烈，保护主义再度兴起。受此冲击，沿线国家对多边合作和稳定发展的需求愈加迫切，将为“一带一路”创造充足的拓展空间。具有稳定性资源的中国经济，亦将在区域经济治理中发挥至关重要的主导作用。

在政策走向方面，“一带一路”国际合作高峰论坛将于今年5月份举行。借助这一平台，“一带一路”的长效协调机制有望建立，将推动各方战略合作的纵深发展，促使一批重大成果于年内落地。在实践能力方面，基于多年的前期布局，基础设施建设的辐射作用和金融服务的引领作用将在今年渐次显现，与亚投行、丝路基金的资金支持形成共振，转化为中资企业的实际业绩和广阔机遇。鉴于上述因素，我们认为，“一带一路”将于2017年步入战略机遇期，围绕海外基建、能源合作和产能转移的投资机遇将长期存在，建筑建材、装备制造、交通运输等相关行业值得高度关注。对于大中华地区资本市场而言，“一带一路”依旧是少数具有确定性的投资主题。（作者为工银国际首席经济学家）