系好安全带，勒紧裤腰带

许小年

中国经济已到了资本边际收益为零的临界点。在系好安全带与裤腰带的同时，企业生存要立足于内部创新。

2017年伊始，公众对美国的政治、对美联储的利率政策过度紧张，其实没有那么大的风险。

第一，特朗普是商人、企业家，他知道应该做什么能搞好美国经济，只有搞好经济，他才可以再次当选。

第二，美国的制度下不大可能出现希特勒那样的人，经过几百年的制度演化，对权力的制衡现在已经相当完善。特朗普就是想胡来也干不成，国会、媒体等各方都在制约他。

第三，特朗普上台后的经济政策对中国会有影响。为了兑现竞选承诺，他可能找几个产品制造些贸易摩擦，但全面的贸易战不大可能。如果他把关税拉得太高，或者退出全球化，美国消费者不会为此埋单，美国的大企业也不干。

美联储很可能加息，但也没必要太担忧。加息影响资本市场和资产价格，对实体经济基本没影响。当初美联储推出QE时，多发货币大部分没有进入实体经济，而是留在银行的现金库，变成了银行的超额储备。推出QE、减息没什么影响，收回QE、加息也不会有什么影响。

我们更应该关注的是国内经济的基本面。过去国家经济增长、企业的发展很大程度上靠银行贷款、股市融资，或者自身的积累来投资扩张。这样的增长模式已经走到尽头，因为资本的边际收益递减，并且政府和很多企业的资源已经用到了极限。

什么是“边际收益递减”？以农业为例，假设农民种一块地，只用人力时，亩产200千克，如果给农民投资配置一台拖拉机，增产100千克，再配第二台拖拉机，亩产还会增加，但只增50千克。第三台拖拉机的增产效果呢？可能就等于零了。同样的道理，政府可以通过投资拉动来增加GDP，但是每单位投资带来的新增GDP越来越低，到投资收益为零时，经济就落到“中等收入陷阱”里了，再增加投资也没用。

中国的经济已经到了资本边际收益为零的临界点。

为什么央行放水，资金就是不进实体经济呢？因为实体经济中的投资收益接近零，甚至是负的，赚不到钱，谁愿意投呢？另外，资本积累是有限度的，投资资金来自于老百姓的储蓄和企业的储蓄。社会储蓄是有限的，央行印钞票不是真储蓄，只不过把老百姓的储蓄稀释了而已。企业和老百姓有限的储蓄，决定了投资驱动经济增长的做法是不可持续的。

货币、贷款超发造成了系统性风险，由于多年来采用刺激性政策，借债来创造投资需求，使得我国经济的总体负债率达到一个危险的水平。去年一年，政府提出的最重要任务就是“去产能、去库存、去杠杆”。但行政化去产能的效果并不好。去杠杆的效果也不佳，有些地方仅仅是转移杠杆，有些地方甚至在加杠杆。行政化地去产能、去杠杆增加了民营企业的经营困难。

实体经济投资效益低，货币、信贷的超发使经济的系统性风险不断增加，企业怎么办？

建议考虑“两带”：一是系好安全带，二是勒紧裤腰带。一句话，保守再保守。从现金流出发规划业务，今年不是赚钱的年头，而是求生存的年头，先活下来再说。

企业应该把债务水平降下来，在经济下行的时候，负债过高对国家经济是风险，对企业也是风险。高负债的问题主要不在财务费用，而是现金流管理。负债高了，给企业的现金流管理带来了很大的压力，债务意味着稳定的现金流出，如果没有稳定的现金流入相匹配，企業就会面临资金链断裂的危险。

在系好“两带”的同时，企业要思考如何进行创新。

转型不是转行，转型走不通的原因是把转型理解成转行了。创新不需要跳到其他的行业去，不一定都要进入新兴行业。创新也不要求大家都去做高科技、云计算、大数据，创新需要企业思考如何采用新技术来提高自己的效率。