农林牧渔：后周期龙头稳增长

华泰证券

农林牧渔：后周期龙头稳增长

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投资要点：

1、行业下半年有望扭亏。

2、生猪以量补价仍可持续。

2017年上半年农林牧渔行业整体营业收入同比增长18.23%，扣非归母净利同比下降33.20%。行业整体盈利下滑主要受畜禽产品周期性下行的拖累。从板块估值看，上半年农林牧渔行业整体PE(TTM)处于40倍左右区间运行，接近历史最低水平；PB(TTM)在3.3倍左右，基本回到2014年上轮周期的底部水平。Q2比Q1的估值水平进一步下移，受市场整体向好和行业基本面压力释放的影响，预计未来半年估值将稳中有升。

畜禽养殖业受生猪规模养殖以量补价的带动，板块营收同比增长12.49%，但扣非后归母净利同比大幅下滑69.01%。肉鸡板块我们测算，市场上5家肉鸡养殖企业（包括温氏的肉鸡业务在内）上半年合计约亏损22.5亿，去年上半年则合计盈利约14.5亿，肉鸡行业对板块净利润的负向贡献达到37亿元，是拖累养殖板块业绩的主因。自6月肉鸡行业大规模去产能以来，行业盈利能力在基本面驱动下逐步回暖，下半年有望扭亏。

基于对未来生猪以量补价仍可持续、大宗农产品脱离库存高点，以及价格重心长期缓慢上移等行业判断，建议重点关注农林牧渔板块的投资机会。

重点推荐：温氏股份、中牧股份和天马科技等。