浅谈行为金融学下证券投资行为的分析

程涛涛 申学峰

中央财经大学

前言：

随着经济体制的改革的深入，金融管理工作也逐渐走向市场化，为证券投资提供了良好的发展环境，吸引了更多的证券投资者，丰富了投资的类型并优化了投资技术。在这样的环境下，行为金融学更是为证券投资的发展提供了理论基础，加深对投资者行为、心理的分析，并对其做出合理解释，并有效地弥补了传统金融学理论的不足。

一、行为金融学与传统金融学的差异

根据对行为金融学与传统金融学的比较与分析，二者之间的差异在于以下几点：

(1)信息处理。在处理信息的过程中，传统金融学理论会对投资着能够恰当、正确使用统计工具进行假设，而依据经验法则进行分析。行为金融学理论则人为投资者对启发式处理数据具有依赖性，如：根据过去的业绩预测未来的业绩，所以投资者通常会选择近几年业绩较好的证券产品。但是，由于当前的经验法则尚不完善，所以最终预测的结果并不会完全准确，即存在偏差。

(2)问题决策。不同决策问题的形式会直接影响最终的决策效果，所以传统金融学理论认为投资者并不会由于形式之间的差异而影响决策，尤其是理性投资人应该能够掌握多种形式，并透过现象看到本质，最终做出决策。而行为金融学理论人为，投资者对于收益、风险的理解会直接影响其决策结果，同时还会依赖于当前的形式。

(3)市场分析。行为金融学理论，认为投资者启发式偏差、形式依赖等因素，会影响证券的市场价值，并且会在一定程度上降低市场的主导功能。而相比之下传统金融学则认为金融市场是绝对有效的，同时证券产品的价值与价格之间具有高度的一致性，并不会因为投资者的行为而影响市场秩序[1]。

二、行为金融学下证券投资行为的分析

(一)有界理性

在证券投资中，有界理性指的是：投资者对投资的规划受内在、外在等因素的影响，因此如果投资者的智慧、理智不充足，将很难获得最佳的投资方案。具体而言，导致投资者有界理性的原因为：(1)心理能力、生理的局限性。投资人的心理能力，如果其计算能力较为有限，那么在实际运算的过程中将很难获得最佳方案，而这一点与传统运算方式的理性运算存在很大差异。在实际投资中，这样的投资行为会导致任意夸大、暴涨热昏等不理性的行为(2)投资环境较为复杂。在证券市场中，其环境具有不确定性、模糊性，所以需要投资者具有较强的能力。在投资中，不同的经济环境会直接影响投资者的行为，由于行为具有动态特征，所以随时会由于外界因素导致决策失误。

(二)心理账户

对于证券投资者而言，心理账户实际上就是在投资者的心理进行估价、分类以及编码，以此来指导自身的决策行为，而实际上这样的方式与经济学的运算规律相悖，最终导致证券投资的行为违背了经济发展规律、法则。研究表明，很多证券投资者在构建心理账户时，主要分为三种类型，包括资产收入账户、薪资收入账户以及未来收入账户，而这三种账户的在投资过程中存在很大差别。具体而言，投资者的薪资账户的投资频次较高，而未来账户的投资频次接近于零。另外，投资者还会结合资金的用途，将其分为风险投资、安全投资，而前者则是投资者发生投资行为的内在原因。在证券投资方面，心理账户的典型表现为：投资者用不同的态度对待账面亏损、抛掉的亏损，账面的盈利能够为投资者带来愉悦，而实际亏损的伤害则大于账面亏损。

(三)过度自信

基于行为金融学对证券投资者行为的分析，很多人会在决策的过程中高估自己的能力，包括进而能力、判断能力，因此会出现过度自信的现象，进而在主观意识的影响下，很有可能会造成决策失误。通常来讲，投资者过度自信主要有两两方面的影响：(1)如果投者者过度自信，就会相信自己手机的信息，其中包括部分错误信息，而在这样的情况下，投资者就会忽略很多真实、有效的信息，所以最终就会形成“噪声交易”，如企业的会计报表等；(2)在投资者过度自信的影响下，就会在处理信息时过滤不好的信息，重视那些能够增强自身信心的证券信息，甚至会将可能影响投资效益的信息过滤掉。例如：在证券市场中，很多投资者并不愿意将手中已经亏损的产品卖出，这样的行为说明投资者不原意承认自己的失误，这便是过度自信的典型案例[2]。

(四)从众心理

基于对人们决策的分析，相互之间的影响能够在很大程度上改变证券投资者的偏好、决定，其中最为突出的现象就是从众心理。在当前的证券投资市场中，人们也经常就会表现出非理性、显著的从众行为、心理，即为羊群行为。具体而言，在证券投资的过程中，单个的投资者很容易受到其他多个投资者决策的音响，进而采取相同或者相似的决策，反之如果其他投资者不采取这一方式，那么单个投资者也会放弃这一决策。受羊群效应的影响，会导致证券投资市场中，大部分投资者的最终决策趋于一致，而这样的现象在证券市场的“熊市”、“牛市”情况下表现最为明显，也就是投资者的“杀跌”、“追涨”行为。

结语：

综上所述，行为金融学是证券投资市场发展的产物，并在很大程度上弥补了传统金融学理论的不足。以此为基础，在行为金融学的视域下，能够为证券投资者提供更加科学的投资方式，同时加深了证券机构对投资者的理解与掌握，对于促进我国金融市场的发展具有重要意义。所以，为了能够引导投资者正确选择产品，规范市场秩序，可以应用行为金融学理论分析投资者的行为。

[1]彭茗.证券投资的行为金融学分析[J].中小企业管理与科技(中旬刊 )，2015(10)：249.

[2]杨奕.从行为金融学的角度分析中国证券投资基金的“羊群效应”[J].经济论坛，2017(20)：129-130.