基于企业可持续增长和盈利能力的杜邦分析法的改进研究

■/苏李华

一、传统杜邦分析法的不足

传统杜邦分析法的核心指标是净资产收益率，利用指标间的内在联系，围绕核心指标进行不同维度的分解，化大为小，逐个分析，根据企业运营的资产、资本结构、销售规模、成本水平等特征，将净资产收益率分解成总资产净利率和权益乘数，对企业的综合经营能力及经济效益进行系统评价与分析。再根据总资产收益率的特点，将其分解为销售净利率和资产周转率。因此，影响净资产收益率的因素有三个：销售净利率、资产周转率和权益乘数。运用杜邦财务体系来分析企业的经济活动情况，能够有针对性地反映指标的变动趋势和解释指标的变动原因，可以直观地用于评价企业总体的财务状况和经营成果的财务指标。

根据以上对杜邦分析法原理的阐述可知，传统杜邦分析法的局限性表现在以下几个方面：

（一）没有反映资产增长能力和企业发展能力

传统杜邦分析法关注的是企业的盈利能力、偿债能力和运营能力，企业的发展能力传统杜邦分析法没有涉及相关的评价。企业在实际经营过程中，关注点聚集在盈利能力上，没有衡量企业盈利的同时是否使企业资产价值和股东权益增加了。很多时候，报表上企业获得高利润，现实中却面临企业的黑字破产——现金短缺，正是企业一味追求高利润和实际增长率，忽视了企业真正的持续增长能力。传统的杜邦分析法对企业的持续增长能力这方面的分析是欠缺的。

（二）指标不匹配

总资产与净利润这两个指标间是不匹配，这样总资产报酬率作为核算企业资产的实际报酬率则不准确，净利润是企业的各项收益扣除了成本费用后属于股东的部分，而总资产反映的不止是股东、债权人等享有的权利；销售净利率用于评价经营活动的获利能力，指标中的净利润是企业的各项收益扣除了成本费用，然而净利润不是全部由销售收入带来的，与销售收入则不匹配。

（三）忽视公司股利支付能力

股利分配政策关系到投资者的切身利益，直接影响到投资的回报和成果，作为投资者更喜欢股利支付率越高和支付水平越稳定的企业，这样的企业代表着经营情况好、发展稳定，值得长期投资。所以，合理、稳定的股利分配政策不仅保障公司的可持续发展，也是可持续发展的重要前提。传统的杜邦分析法没有分析这一关键因素。

（四）经营活动和金融活动无区分

金融活动主要指的是筹资活动，为企业提供资金。只有区分经营资产和金融资产，才能准确核算经营活动产生的效益和金融活动产生的效益，真实反映公司的经营活动和金融活动情况。而传统杜邦分析法没有将经营活动和金融活动进行区分，笼统的用总资产和总负债进行指标核算。

基于以上四个方面的局限性，也从另一方面反应了传统的杜邦分析法适用于日常经营活动单一，不存在对外投资等多样性的经营模式的企业，企业的经营利润是唯一的利润来源，企业不存在债权人，全部资产都是企业内部产生，这样便不存在指标不匹配的问题。

二、杜邦分析法的改进

（一）以可持续增长率为核心指标

引入可持续增长率为核心指标，不再以净资产收益率为中心，考虑了企业的股利分配政策，企业经营者要平衡好高收益和股利分配政策对企业可持续发展能力的影响，正确处理好对股东投资回报与企业资本积累的关系。可持续增长率不仅与净资产收益率和股利政策密切相关，还跟企业的销售规模、盈利能力、运营能力、资本构成等也存在密切关系。只有协调好各个方面，才能保证企业持续发展，为企业所有者创造更多的财富。

（二）经营活动、金融活动的获利性分开研究以改进传统杜邦分析法

经营利润并不是公司的核心利润来源，即企业同时存在经营活动和金融活动，传统的杜邦分析法无法准确的分析企业的盈利能力，将经营活动、金融活动的获利性分开研究以改进传统杜邦分析法。根据不同盈利活动，将经营活动和金融活动重新分离，更加准确分析企业的获利性。

图1 杜邦分析法的分离解析图

根据图1所示，由于单独分离金融活动，权益乘数已不适合作为财务杠杆的考核指标，需要单独计算筹资活动成本，以分析财务杠杆作用。财务杠杆率是企业利用负债来调节权益资本收益的手段，而经营负债是没有成本的，不存在财务杠杆作用，所以金融负债才是真正负债的成本。企业经济活动分解为经营活动和金融活动，经营活动的获利能力是由经营资产报酬率（ROA）和权益乘数（经营）决定，ROA反映了企业利用资产进行经营活动获利的能力，权益乘数（经营）反映了公司经营活动的杠杆能力；税后金融损益/净金融负债反映了企业金融性资产的报酬率，与财务杠杆率一同作用，反映了金融活动对企业获利能力的贡献能力大小。

综上，针对传统杜邦分析的缺陷，引入可持续增长率，对净资产收益率进行分解，再接着利用指标之间的关系，将净资产收益率分解成经营活动的收益率和金融活动的收益，在此基础不断往下分解，从而构建杜邦财务分析体系的基础分析指标。根据以上改进方法，改进后的杜邦分析法如下图2所示。

图2 改进的杜邦分析法

对传统杜邦分析法改进时，需要注意以下两个方面：

一是经营活动和金融活动的界定。通用的资产负债表将资产按照流动性分为流动资产与非流动资产两类，将负债分为流动性负债与非流动性负债，通用的资产负债表的分类无法得知各项经济活动投入的资产负债情况，将通用资产负债表进行重分类，调整为直观反映净经营资产、净金融负债和所有者权益的管理用资产负债表，如图3所示。

在编制管理用资产负债表时，经营资产是指销售商品或提供劳务所涉及的资金，金融资产是指利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产的原则来进行划分：

（1）销售商品和提供劳务所涉及的资产、负债，属于经营性资产、负债。主要包括：货币资金（属于生产经营所需）、短期应收票据、应收账款、重大影响、控制的长期股权投资等；

（2）新金融性资产和负债是企业用多余资金购买的金融性工具或筹集的资金，包括交易性金融资产、可供出售金融资产、短期权益性投资等。

图3 会计资产负债表调整为管理用资产负债表

将资产按照经营性资产和金融性资产进行区分，负债区分为经营性负债和金融性负债，根据净经营资产=经营资产-经营负债、净金融性负债=金融负债-金融资产进行分类，重述资产负债表。

二是净利润的分配。根据经营活动和金融活动的界定，企业的净利润划分为经营活动利润和金融活动利润，净利润构成如图4所示。

（1）经营利润包括毛利润、各项期间费用、资产减值损失和属于经营活动的投资收益。

（2）金融活动利润包括财务费用、公允价值变动损益、属于金融活动的资产减值损失和投资收益。

经营活动产生的利润反映的是经营业绩，金融损益是金融活动的成果。

图4 净利润的构成

三、传统杜邦分析和改进后的杜邦分析对比

传统杜邦分析法和改进杜邦分析法在对企业进行财务分析，得出的结论是有差异的。具体区别见表1。

表1 改进前后的杜邦分析体系的结果对比

综上所述传统杜邦分析法适用于业务单一，盈余简单的企业分析，对于投资多样化，盈余复杂的多元化的企业来说存在一定的局限性。企业的持续增长能力可以引导企业做出合理的财务决策；企业的财务状况全面分析时，关注企业的持续增长能力，与现实增长率进行比对，分析深层次原因，采取有效措施使得企业可持续增长率和实际增长率一致。分离经营活动和金融活动的杜邦分析法能更加有效的评价企业获利能力；分离经营活动和金融活动，不再将企业的获利能力简单的归为经营活动的效果，企业的金融活动的贡献能力不容小觑，改善了评价效果。总的来说，改进后的杜邦分析体系可以更加客观、准确、全面的反映企业的可持续发展能力、支付能力，盈利能力、偿债能力和营运能力。

[1]张新名，钱爱民.财务报表分析〔M〕.北京：中国人民大学出版社，2014.

[2]唐桦.以权益净现率为核心的财务指标分析体系研究〔D〕.长沙：长沙理工大学，2014.

[3]卢呈，林楚琪.杜邦分析法再财务分析中的应用〔J〕.商业会计，2016（09）.