我国外汇储备影响因素实证分析研究

赵梁庆+尹梦秋

摘 要：本文基于1995年—2015年相关变量时间序列月度数据，建立回归模型，利用协整检验、误差修正、格兰杰因果检验对外汇储备同外商直接投资、出口总额、汇率、国内生产总值及短期外债之间关系进行实证分析。结果表明外汇储备与汇率以及短期外债余额之间存在长期稳定的均衡关系，并且汇率变化是外汇储备变化的原因，而外汇储备也是汇率变化的原因，但是短期外债余额与外汇储备之间并不存在互动的Granger因果关系。

关键词：外商直接投资；汇率；国内生产总值；外汇储备；实证分析

一、引言

外汇储备作为保证中国外部经济安全的重要工具，一直以来都是讨论的焦点。充足的外汇储备可以增强我国的综合国力和抵抗风险的能力，但过高的外汇储备同样不利于贯彻国家扩大内需的方针。因此应根据持有外汇储备的收益、成本比较把外汇储备保持在适度的水平上。

二、基于因素分析的外汇储备适度规模测算方法

本文认为计算外汇储备适度规模必须要考虑影响外汇储备的需求因素和供给因素，所以本文结合我国经济实际状况，综合外汇供给、需求、以及国民经济状况等多方面因素，构建了外汇储备规模模型。

本文选取短期外债（EDSS）、外商直接投资额（FDI）、国内生产总值（GDP）、经常项目差额（CA）、进口总额（M）作为衡量一国外汇储备规模（FR）的适度性指标，对1995年—2015年数据进行分析，模型如下：

三、实证分析

1.数据说明

本文所选取的样本为1995年—2015年相关变量的年度数据、数据来源为《中国统计年鉴》。

2.变量与指标选取

本文对外汇储备的适度规模进行研究，使用时间序列进行分析。由于数据数值较大，为了防止异方差性，需对数据取自然对数处理，用lnFR表示外汇储备的自然对数值，lnEDSS表示短期外债余额，lnEX表示汇率，lnFDI表示外商直接投资，lnM表示进口总额，lnGDP表示国内生产总值。

3.平稳性检验

在对经济类数据进行协整分析时，如果直接采用原始数据，可能出现“伪回归”现象。因此一般经济学理论都认为在进行协整分析之前，需要对时间序列进行平稳性检验，已验证序列的平稳性。如果原始序列是非平稳的，可以对时间序列首先进行一阶差分处理，如果一阶差分以后的数据是平稳的，此时仍然可以进行协整检验。一般对平稳性检验选用ADF单位根检验法，其原假设为：被检验的时间序列是含有单位根的非平稳。如果检验变量的ADF统计量小于显著性水平下的临界值，就可以拒绝原假设，认为检验变量是平稳的。

上表的单位根检验结果显示，lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI的时间序列的ADF统计量都大于1%的显著性水平下的临界值，由此接受原假设，认为lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI的序列是含有单位根的非平稳时间序列。随后对它们的时间序列的一阶差分序列进行ADF检验，其ADF统计量值均小于1%水平下的临界值，由此可以拒绝原假设，即认为一阶差分后的lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI序列是平稳的。

4.回归模型

运用Eviews软件对数据进行回归得到结果如下：

方程的可决系数R2为0.991，说明方程整体上是显著的，只有变量LNM的系数所对应的P值为0.028，通过了显著性检验，其余变量并未通过t-检验，同时对变量进行多重共线性检验，下表中的VIF值均大于10，说明该模型存在多重共线性。

5.协整关系检验

由于变量存在多重共线性问题，所以剔除相关度较高的变量，最终确定被解释变量为lnFR，解释变量分别为lnEDSS和lnEX变量的回归方程，方差膨胀因子VIF均小于10，由此消除了多重共线问题。利用最小二乘法（OLS）对时间序列进行回归，得到回归方程的残差项，然后对残差进行平稳性检验，仍然采用ADF单位根检验法。以lnFR为被解释变量，lnEDSS和lnEX为解释变量，进行OLS估计并检验残差序列是否平稳。

通过上表的残差检验可以看出，残差项的ADF检验统计量的值为-2.576，小于5%水平下的临界值，所以在5%的显著性水平下，可以拒绝原假设，认为残差项不存在单位根，是平稳的时间序列。由此认为外汇储备与汇率以及短期外债余额之间存在长期稳定的均衡关系。

再对协整方程的显著性进行检验，由协整方程可知，方程的R方值为0.938，表明回归方程的拟合效果很好；同时F检验统计量对应的p值通过显著性水平，由此认为回归方程也是显著的。观察方程的系数可知，lnEX的系数为-5.216，T检验统计量对应的p值小于0.05的显著性水平，由此证明了lnEX对lnFR有显著的负向影响作用，具体表现为：lnEX每涨一个百分点，将使lnFR降低5.216个百分点；lnEDSS的系数显著为0.554，表明lnEDSS对lnFR产生显著的正向影响，具体表现为lnEDSS每增加一个百分点，将使lnFR增加0.554个百分点。

6.模型的修正

误差修正模型建立的模型为：首先将误差修正项ECM的滞后一阶作为解释变量，用来反映短期的误差修正波动系数，同时对各变量取其差分值，使用最小二乘法对方差进行估计，得到的误差修正模型为：

7.Granger因果检验

协整检验确定了lnFR与lnEX、lnEDSS之间存在的协整关系，随后通过Granger因果关系确定变量之间是否存在稳定的因果关系。

四、实证结果的经济分析

根据回归模型，可以得出以下结论：外汇储备与汇率以及短期外债余额之间存在长期稳定的均衡关系。短期的外汇储备受到两方面的影响，其一是来自短期的汇率水平以及短期的外债余额的影响变化，在误差修正模型中短期汇率的弹性系数为-3.599，表明短期的汇率对外汇储备的影响较长期调整了1.617个百分点，由此可见，短期的汇率对外汇储备的影响降低；短期的外债余额的弹性系数为0.152，较长期协整系数调整了0.402个百分点。其二是来自误差修正项的调节作用，误差项的系数为负值，表明通过误差项的反向修正机制使各变量不脱离长期的均衡关系。最后Granger因果检验表明汇率与外汇储备是双向互动，相互影响的，但是短期外债余额与外汇储备之间并不存在互动的Granger因果关系。

参考文献：

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作者简介：赵梁庆（1994- ），男，四川成都人，研究方向：金融学；通讯作者：尹梦秋（1975- ），男，辽宁凌源人，讲师