中国经济今后十年两大趋势

无论你是看人口结构还是看收入增长，无论你是看房地产的供需还是看房地产的库存，中国的房价都应该跌，但是你用任何一个逻辑去分析中国的房地产你就错了，因为今天中国的房地产不是住房属性，而是金融属性，房子是一个投资产品。

2016年年初的时候，我曾说过，近几年会是非常动荡的年份，黑天鹅事件可能不会少。

所谓的黑天鹅事件，就是指那些不可控的、不可预料的，甚至巅覆我们三观的事儿，比如特朗普当选新一任美国总统，但是黑天鹅事件还是有迹可循的。当经济、政治、社会、政策的弦绷到了极度的情况下，出事的可能性自然就大了——黑天鹅就出来了。

当前，我们正面临着这么一个社会环境。

全球化时代熄火了

自从第二次世界大战之后全球经济发展围绕着一条主线，就是全球化。从欧洲共同体的产生到日本的崛起，到亚洲四小龙的奋起急追，到北美贸易区的产生，到中国成为世界工厂，到欧元在欧盟的一体化，都是全球化过程的演变形式。

全球化带来了生产的分工、贸易的分工、资金的自由涌动、信息的自由涌动，在欧洲甚至达到了人员的自由涌动，生产力因此大幅提高，大家都赚到了钱。

于是，第二次世界大战后的70年再也没有发生过一次超区域性的战争，就是因为大家都赚到钱了。但是全球化最终令大量发达国家的制造业工人失去了工作，使得分配越来越不均匀了。事实上，全球化到本世纪初的时候已经现出了疲态，但是格林斯潘撑了一下，结果撑出了全球性金融危机。

在这之后，变革的呼声越来越高，许多政治家们在改变的口号下当选了，但是我们没有见到过真正的改变，大家使出来的招都是QE。

当今世界需要的是结构性的改革、体制性的变革，但是各个国家变来变去都是印钱，如果印钱可以解决结构性问题的话罗马帝国就不会毁灭了，津巴布韦早就成为世界超强国家了。

印钱带来了更大的麻烦，就是几乎所有新印出来的财富全部聚集在一小部分人手上，而那些靠死工资和种田吃饭的人，他们还没有从危机中间爬出来。这就是为什么有这么多的人揭竿而起，对现行的体制说“NO”的原因。

特朗普当选只是一个新的时代的开始，五星运动和特朗普当选有许许多多的相似之处，欧洲的恶梦很可能重新开始。

明年还有法国大选、德国大选，我们会见到一个又一个的民粹主义站到历史的中心点，有多少人能够像特朗普一样当选，我们不得而知，但是他们给市场带来的震撼是此时此刻我们不能不关注的。

再看看欧洲的货币政策、日本的货币政策，已经到了弹尽粮绝的地步，但是货币政策还需要进一步持续的宽松。再看看美国的政策，利率要升，但是耶伦实在没有太多的空间加息了。再看看中国的货币政策，也是印钱。所有的货币政策急需改革，但是没有一个人知道怎么改，这就为黑天鹅事件埋下了可能发生的种子。这是今后十年我们将面临的政治环境和社会环境。

2017年经济学家认为全球的经济增长是3.4%，但是大家千万不要对这个数字太当真，自金融危机之后，经济学家在每年年初的时候的预测总是最高的，之后每个季度开始慢慢的下调。

说老实话，我甚至认为今后的十年，全世界就是一个没有增长、没有通胀、没有收益率的历史时空阶段。如果我们要看全球增长的话，全球的投资自从金融危机之后几乎是一蹶不振。如果我们要看美国、日本、欧洲趋势的话，已经大幅度低过了中间历史的趋势，唯一一个增长在历史趋势之上的是中国的基础设施投资。

我们生活在中国，我们知道今天中国的投资也不大好。如果有某一种力量能够把全球的增长重新拉起来，拉到一个可持续的良性循环轨道，我认为要么靠改革，要么靠科技层面出现一次大的突破。科技突破早晚会有，但是我相信没有这么快就到来，至于改革，老百姓似乎没有太大的信心，我也没有太大的信心。

因此，今后十年我们必须要面临的环境，叫低增长，或者增长难。目前我们所见到的增长不过是在QE下面产生出来的货币化增长，是政策印钱堆出来的增长，并不是真实的增长。接下来的十年，我们还会面临同样的环境。

缺少了增长，通货膨胀就出现了，央行印了这么多钱怎么可能没有通货膨胀，只是通货膨胀发生在不同的领域里面。由于全球范围QE发出来的流动性都没有进入到实体中间去，那么实体经济一塌糊涂也就在意料之中了。

我曾经见过美联储的高管，我问他在这个环境区间到底能加多少息？我还见过一个英国的高官，我问他同样的问题，他们给我的答复是一样的——“我也不知道”。

全世界的货币政策都是在摸着石头过河。

说老实话，欧洲今天并没有真正意义上的经济复苏，所谓的GDP增长是用钱砸出来的，砸出来的代价是什么？欧洲央行几乎把欧洲的那些国债基本上都搜罗到他的箱子底下去了，只剩下银行要的资本金。

所以现在市场上基本上看不到太多的国债了，因此想再QE也难了，而负利率政策把银行搞的很惨，把银行的利润空间给挤压了。所以欧洲央行迫切需要变招，但是变招并不意味着退出QE，而是用其他的形式继续QE。在日本也是同样的情况。

在这个大逻辑下，我认为今后12个月美元还是往上升的，美国经济实际上不怎么好，美国只是从危机中把头抬起来了，但其他的国家却趴在那儿了。所谓汇率，是不同国家基本面的比较，我认为美元还会有一段时间的强势。

楼市过后中国经济怎么走

2008年全球金融危机过后，我们可以看到房地产价格已经把房地产从低谷拉了起来，房地产开发和大规模的基础设施建设是目前拉动中国经济发展的引擎。除此之外，重型卡车的销售、电力的销售，以及小汽车的销售也贡献不小。我们相信短期内中国经济在低迷状态下面会有一定的复苏——一个不完全的复苏，并不能解决中国经济的核心问题。

这一两年，民营投资经历了共和国历史上极其罕见的负增长，因为产能过剩，环保成本大幅度拉升，民营资本说我不玩了，所以民营资本要么买房地产，要么把资金转移到了海外。

解决中国经济的处方一定是重新激起民营投资的积极性，但是政府给出来的药方是你不投资，我来帮你投资。为了维持一个稳定的经济增长我们的货币发行疯了，如果我们看看2016年前几个月的银行信贷，那和当年的4万亿有得一比。

民营投资没人玩了，国企和地方政府在反腐败的大环境下面也不作为了，做实体的企业越来越少了。尽管发行了这么多钱，但是这些钱没有办法渗透到实体经济中去，为实体经济所用。这笔钱在哪里？就滞留在金融领域，于是就出现了房价的飙升。

如果你要想从基本面来分析中国的房地产市场，无论你是看人口结构还是看收入增长，无论你是看房地产的供需还是看房地产的库存，中国的房价都应该跌。但是你用任何一个逻辑去分析中国的房地产你就错了，因为今天中国的房地产不是住房属性，而是金融属性，房子是一个投资产品。

所以不要去怨投机者，不要去找那些离婚人的麻烦，他们也是可怜人，问题不在他们身上。这么多的钱堆积在金融领域里面，房价不涨才怪。

在过去的几个月，政府开始在各地一线、二线城市打压房价，这是不是房地产牛市结束的讯号？没有人知道！我认为当前政府对房地产市场的打压不是真的打压。事实上，政府也不敢打压，因为这是唯一的有机增长引擎，如果今天房地产完蛋了，中国经济跟着完蛋的可能性很大。

政府要做的事情是通过挤压一线城市，把资金从一线城市挤到二线城市去，然后再打压二线城市，把二线城市的资金挤到三线城市去，为政府所用。政府希望用这个来消化过度的库存，如果你要是看这七八年政府政策的话，逻辑极其简单，就是把你我他兜里那俩钱掏出来，去填财政的窟窿。

说个段子，早在2011年，房价就被炒到老高了，当房市这个泡沫开始往下走的时候，有人发明了一个新玩艺叫做理财产品。不同的方式，同样的逻辑。当理财产品玩不下去了，股市再加上地方债置换接着玩，同样的逻辑不同的方式。当股市也玩不下去了，有人一拍桌子说房地产2.0版，还是同样的逻辑，于是就有了今天房价奇高的局面。

房价什么时候跌我没法告诉你，但是我可以告诉你的是日本在1990年房地产泡沫顶峰的时候，日本整个国家住宅的价值相当于GDP的200%；美国在房地产泡沫顶峰的时候，美国整个国家房地产价值相当于美国GDP的170%；2015年底，中国房地产的价值相当于中国GDP的250%，到2016年年底我估计大概280%，甚至更高一点，大家应该明这些数据意味着什么。

最近听到一个新的学术观点，经济学家说咱们国家需要去杠杆，但是去杠杆不代表整体经济去杠杆，地方政府2014年的杠杆率是43%，一年之后变成了41%。你再看看民间的杠杆2014年底的时候是36%，到2015年底的时候变成40%。换句话说，中国经济去杠杆是建立在老百姓增杠杆的基础之上的。

所以做生意的朋友得明白，今后几年要把握风险，当信贷周期开始回落的时候你必须看清楚你的现金流能不能承受得住，不仅仅是你的现金流，你的上游、你的下游的现金流是不是能够承受得住。

我们已经有十几年光有上升没有下降的信贷周期了，信贷周期是经济学的一个基本工具，我相信政府有能力把这个周期伸长一点，但是未必有能力拉得好，这是中国经济今后几年所面临的大挑战。我们可以看到，从2010年开始，尽管政府不断地通过财政刺激来拉动经济，拉动投资，但是效果甚微。

中国已经进入了后工业化时代，我们的投资，尤其是制造业的投资已经过剩了，甚至我们在许多基础设施领域里的投资也已经产能过剩了。中国制造的产品在世界各个角落已经七七八八了，也撑不住了。所以我们很难把过去成功的经济模式再进一步的复制下去，中国经济需要转型。

当下一个经济周期过来的时候，我认为中国经济会从制造业转向服务业，下一轮经济发展能够达到4%的增长就不错了。二战后，还没有一个国家成功地从制造业主导的经济转移到消费主导的经济持续维持4%的增长。如果我们能够做到4%增长的话，那就谢天谢地了。但是我觉得中国有这个可能，因为今天我们的居民储蓄率是28%，下一个周期后，我估计中国的居民储蓄率也就5%-6%。

我们这一代人的储蓄率是超高的，但是下一代人，和我们不一样了。听说很多90后到了月底都是月光族。他们一结婚，父母的钱包也瘪了一截，中国的储蓄率会出现大幅度下降。90后之后是00后，00后之后是10后，这是中国未来的消费大军，这些人对消费是有要求的，和我们远不一样。

有一回假期，我跑到长城拍照片，照片上全是人，这就是今后旅游业的空间，这就是今后的经济增长点，这就是商机。

我们的游客跑到日本去背着一个马桶盖，而这个马桶盖还是杭州制造，“我在国内买八成是假货，我在日本买起码知道是真的。”我们的有钱人把子女送到了美国、英国、澳大利亚寄宿学校，而不是选择在国内。中国的需求正在发生一个巨大的转移，我们的需求与供应脱节了。

我认为中国经济今后十年的第一个大趋势就是个性化消费，中国经济第二个大趋势是人民币出海。

我们预计今后10-15年里，大约有2万亿到3万亿美元的资金会出去。这对于全球资产价格的震撼不会亚于当年中国制造对全球消费市场的震撼。

此时此刻，我们站在了一个新的十年经济转折点上，尽管我们面临着许许多多的问题、风险，但是，同时，我们又看到了新的机遇。

编辑 倚天

《商道》杂志QQ⑥群号：287760029