三明市金融与经济关系的实证研究——基于HEGY季节单整检验和EG协整检验

方 舟， 莫艳飞

(1.三明学院管理学院; 2.三明学院区域经济研究所，福建 三明 365004)

三明市金融与经济关系的实证研究
——基于HEGY季节单整检验和EG协整检验

方 舟1,2， 莫艳飞1,2

(1.三明学院管理学院; 2.三明学院区域经济研究所，福建 三明 365004)

通过对三明市金融与经济的发展作描述性分析，利用HEGY季节单整检验和EG协整检验对2003年第一季度至2015年第四季度三明市的季度实际GDP(代表经济的变量)以及季度存贷款余额(代表金融的变量)进行了实证分析，研究发现：三明市经济发展具有显著的季节性而金融发展却没有，金融与经济存在长期协同发展趋势。在此基础上，从金融支持小微企业发展的角度提出了使三明市金融更好地服务于经济的建议:拓展多元化融资方式、扩大金融支持小微企业的参与面、积极推进银保合作等。

经济；金融；三明；HEGY季节单整检验;EG协整检验

一、文献回顾

20世纪60年代以来，众多西方经济学家对金融发展与经济增长的关系进行了研究。理论研究方面，Mckinnon与Shaw分别在金融深化论与金融压制论中，阐述了一国金融体制与该国的经济发展之间存在一种互相刺激、互相制约的关系[1-2]。而以Lucas为代表的一些经济学家则认为，以往的经济学家们普遍夸大了经济增长过程中金融市场的重要性，金融市场在经济增长中只起到极其微小的作用[3]。实证方面的开创性研究源于Goldsmith采用金融中介的资产与GNP的比重代表金融发展水平，并运用1860-1963年35个国家的相关数据进行实证分析。结论表明：经济增长与金融发展是同步进行的，经济快速增长的时期一般都伴随着金融的超常发展[4]。在这之后，学者进行了大量改进的实证研究。

国内对于金融发展与经济增长关系的实证研究始于20世纪90年代，相关文献较多，代表性的有：谈儒勇采用1993-1998年的相关季度数据并运用普通最小二乘法对我国金融中介、股票市场发展和经济增长之间的关系进行了研究[5]。韩廷春建立了金融发展与经济增长关联机制的计量模型，并运用相关数据对我国改革开放以来的经济发展过程进行了分阶段(1978-1989年、1990-1999年)分析[6]。周立等对1978-2000年我国各地区金融发展与经济增长关系进行了研究[7]。周好文等利用1988-2002年的相关数据，运用多变量VAR系统对我国地区间金融中介发展与经济增长的相关关系及因果关系进行分析[8]。赵振全等采用对GJ模型修正后的产出增长率模型，检验了我国金融发展对经济增长的作用[9]。周业安等构造了我国金融市场化指数，并利用相关数据检验了标准的金融发展和经济增长的计量模型[10]。赵志华等检验了内蒙古地区金融发展与经济增长的相关性[11]。范学俊运用最大似然协整分析法研究了我国金融与经济之间长期的因果关系[12]。王丹等运用误差修正模型检验了1991-2005年安徽省农村金融发展与农业经济增长的互动关系[13]。陈邦强等构建了衡量我国金融市场化进程的相对指数，并基于1978-2005年的相关数据，对金融中介、金融市场、政府行为以及金融开放等4个方面与经济增长的关系作了协整分析和Granger因果关系检验[14]。龙海明等运用内生经济增长的理论框架，分析了二元经济条件下农村正规金融发展与经济增长之间的多重均衡，并运用邹至庄断点检验和预测失败检验对我国省际农村数据进行了分析[15]。武志采用戈氏指标对我国金融发展与经济增长的关系进行研究[16]。方先明等依据传统的柯布-道格拉斯生产函数，借助空间计量模型考察了1998-2008年我国省域金融支持与经济增长的空间相关性[17]。陆静根据我国省际面板数据，采用面板单位根、面板协整和向量误差修正模型，分析了金融对我国经济增长的影响[18]。

总结相关文献，发现差异主要体现在研究对象、指标或变量、数据类型、计量模型的选择等方面。研究对象分为两大类：(1)国家层面的研究。这类研究数据来源广，以Mckinnon等建立的指标体系(金融相关比率、金融中介比率、金融结构指标等)为基础衍生出较为多样化的指标[1]，其中的差异主要体现在金融相关指标上。(2)区域或地方层面的研究。这类研究在数据来源上会受到较多限制，尤其是银行体系之外的直接融资。因此，指标或变量的选择空间不大，差异也较少，主要围绕银行存贷构建金融相关指标。无论是哪个层面的研究，经济增长方面的指标基本统一，都是围绕GDP进行构造，如人均GDP、实际GDP、GDP环比增长率等。数据类型主要包括时间序列与面板数据两种，研究单一对象(国家层面或区域地方层面)的以时间序列为主，研究区域或地方间对比的则以面板数据为主。由于大多实证分析文献没有采用理论模型作为其框架，所以不同的研究对象与研究方法得出的研究结果往往也不尽相同，有的得到了两者显著影响的结果，有的结果则并不显著。

本文属于区域性地方层面的研究，数据的来源上必然受到限制，如三明市公开的统计资料上关于金融的数据主要就是存贷款余额、证券交易金额、保费收入，其中存贷款是季度数据，相对连续且完整，而证券与保费的数据是年度数据，存在部分年份缺失的情况。因此，本文在指标和计量模型的选取上，代表经济的变量依旧围绕GDP构造，代表金融的变量则使用存贷指标。本文拟在变量的平稳性检验上作一些新的尝试，由于常用的计量模型都属于回归分析的范畴，时序数据是否平稳对回归影响重大。因此，标准的计量分析中变量的平稳性检验必不可少，是基础性工作。在数据选取方面，因为多数指标都是按季度统计的，所以一般不会使用到月份数据；年度数据样本相对较少(从1978年算起也只有30余个样本)，计量分析中检验功效难以保证；季度数据样本可以得到4倍的扩充，但又面临数据季节性的处理。回顾过往文献，采用季度数据进行研究的对季节性也都只是作简单的调整(相除或平滑)，接着采用常用的ADF方法进行单位根检验。因此，本文尝试运用能够将非确定趋势季节性与单位根检验结合的HEGY季节单整检验来进行研究[19]。

二、三明市金融与经济的发展情况

近十几年来，三明市经济增长显著。1998-2015年，三明地区生产总值从223.70亿元增加到1713.05亿元，年均增长12.72%；人均GDP从8442.78元增加到68249元，年均增长13.08%；城镇居民人均可支配收入从5778元增加到27393.15元，年均增长9.59%；农村居民人均纯收入从2849元增加到12805.53元，年均增长9.24%。金融的发展也同样显著，1998-2015年，三明市金融机构各项存款余额从141.82亿元增加到1343.18亿元，年均增长14.14%；金融机构各项贷款余额从115.85亿元增加到1207.93亿元，年均增长14.79%[20]。

第三次全国经济普查结果显示，截至2013年末，三明市金融业的企业产业活动单位共有823个，从业人员13560人。其中，银行业(包含中央银行、商业银行，以及非货币银行服务中的金融租赁、典当、财务公司等非银行金融机构)共有单位数516个，从业人员8576人；证券业(包含证券、期货等资本市场相关服务)共有单位数28个，从业人员441人；保险业共有单位数276个，从业人员4534人；其他金融业(包含金融信托、非金融机构支付服务、金融信息服务等)共有单位数3个，从业人员9人[21]。

2015年，在福建九地市的对比中，三明市的人均GDP、城镇居民人均可支配收入、农村居民人均纯收入分别排在第4、第7、第7位。金融上，三明市的人均存款和人均贷款均排在第7位[22]。

周芷若本是一个普通的渔家女孩，无端地被卷进风波中成为孤儿，被张三丰救下送往峨眉修习。天资聪颖又是名门弟子，看起来似乎前途无量，未来一片光明，偏偏其师是性情偏激的灭绝师太。二人未必没有经历过师徒间的温情，周芷若却在灭绝师太死前被迫接下掌门一职，背起驱除鞑虏、壮大峨眉的重担，更发下毒誓：“日后我若对魔教教主张无忌这淫徒心存爱慕，倘若和他结成夫妇，我亲生父母死在地下，尸骨不得安稳；我师父灭绝师太必成厉鬼，令我一生日夜不安，我若和他生下儿女，男子代代为奴，女子世世为娼。”

三、三明市金融与经济关系的实证分析

(一)变量选取及数据来源

在数据可获得的基础上,为了尽可能地保证计量模型估计与检验的功效，本文各选取一个变量代表金融与经济且同时使用季度数据。(1)选取地区季度实际生产总值GDP(万元，以2003年初为不变价格)的自然对数lnG，代表经济的变量；(2)选取各季度末金融机构各项存贷款余额FIN(万元)的自然对数lnF，代表金融的变量。以往文献常常使用比率的方式构造指标，如经济变量常使用GDP的环比增长率，金融变量常使用金融相关比率FIR(全部金融资产市值、广义M2、存贷余额与GDP的比率等),以及贷款总量与存款总量的比率等。本文之所以没有采用比率方式定义指标，主要原因在于一方面，GDP的环比增长率会浪费一个样本，若GDP不再使用比率，量纲统一下金融变量也不使用比例；另一方面，GDP和存贷之间的比例可能对两者的季节性造成干扰，而季节检验恰是本文的研究重点。数据均来源于三明市统计局网站上的统计月报，使用Eviews 7.0进行分析。样本来自三明市2003-2015年共13个完整年份的季度数据，两个变量均有4×13=52个样本数据。

(二)数据分析

1.HEGY季节单整检验。单位根检验是检验时间序列平稳性的最常用方法，而平稳性是时间序列的重要特征之一。

HEGY季节单整检验的基本方程为：

△4yt=π1y1,t-1+π2y2,t-1+π3y3,t-2+π4y3,t-1+εt

(1)

其中，△代表一阶差分算子，△4为四步差分。△yt=yt-yt-1=(1-L)yt；△4yt=(1-L4)yt；y1,t=(1+L+L2+L3)yt；y2,t=-(1-L+L2-L3)yt；y3,t=(1-L2)yt；L为滞后算子，即Lyt=yt-1；πi(i=1,2,3,4)为回归系数；yt为待检验变量；εt为回归误差项。在该方程等号右边不仅可以加入截距、趋势及季节哑元作为确定项，还可以加入△4yt的若干滞后项作为扩展项进行检验。检验包括3个原假设：π1=0、π2=0，以及π3=π4=0(对π3和π4还可以采用分开检验，其中先对π4作双侧t检验，再对π3作左侧t检验)，分别用以检验频率为0、1/2、1/4(3/4)的单位根。对于季度数据，常用四步差分△4=1-L4=(1-L)(1+L)(1-iL)(1+iL)去除季节性，其中1-L、1+L、1-iL、1+iL分别代表频率为0、1/2、1/4、3/4的单位根。在一定的显著性水平上拒绝原假设，即表明不存在相应频率的单位根。

表1确定项中的I、T、S分别代表截距项、趋势项、季节哑元项(后面同此处)。扩展项是综合考虑回归残差表现以及AIC信息准则和SIC信息准则进行选取，两种准则下的计算结果分别对应表1中AIC和SIC所在列(后面同此处)。另外，表1中t1、t2以及F34分别代表HEGY检验方程中回归系数π1的显著性t检验统计量、π2的显著性t检验统计量以及π3和π4的显著性联合F检验统计量。考虑到样本量，最大滞后定为8阶。检验临界值参考Hylleberg等的研究结果[19]。对于lnG所有频率单位根的检验结果较为一致，故可以合理认为：lnG含有频率为0、1/2、1/4(3/4)的单位根。对于lnF的检验，频率为0和1/4(3/4)的单位根检验结果较为一致；而对于频率为1/2的单位根检验，结果的分歧出现在确定项是否包含季节项上，观察发现△lnF呈现一定程度的季节波动。同时，结合AIC/SIC准则来看，倾向于确定项中包含季节项的结果，故可以合理地认为lnF只含有频率为0的单位根。

为了确定单位根的数量，进一步对△4lnG、△lnF分别进行HEGY检验和ADF检验(对△lnF只作ADF检验是因为lnF只含有0频率单位根，因此△lnF也不会含有非0频率单位根)。ADF检验的基本方程为△yt=π1yt-1+εt,在方程右边可以加上确定项以及△yt的滞后项进行扩展检验(表2)。

表1 lnG、lnF的HEGY季节单整检验结果

注：**、***分别代表在5%以及1%水平上显著，即拒绝原假设(下表同)。

表2 △4lnG的HEGY季节单整检验以及△lnF的ADF检验结果

表2中的扩展项是在综合考虑回归残差表现以及AIC信息准则和SIC信息准则进行选取。另外，表2中t1同时代表HEGY检验和ADF检验方程中回归系数π1的显著性t检验统计量，t2及F34则分别代表HEGY检验基本方程中回归系数π2的显著性t检验统计量以及π3和π4的显著性联合F检验统计量。考虑到样本量，最大滞后定为4阶。ADF检验的临界值参考Dickey 等的研究结果[23]。对于△4lnG的检验，在非0频率单位根的检验中结果一致，在0频率单位根的检验中出现分歧。观察发现，△4lnG的波动水平线大致在0.1。同时，结合AIC/SIC信息准则，倾向于含有截距项的检验结果，即△4lnG不再含有频率为0、1/2、1/4(3/4)的单位根，平稳。对于lnF的检验同样也出现了分歧，观察发现，△lnF的波动水平线在0上方。同时，结合AIC/SIC信息准则，倾向于确定项含有截距项的检验结果，即△lnF不含有频率为0的单位根，平稳。

2. EG协整检验。单位根检验结果显示，lnG含有频率为0、1/2、1/4(3/4)的单位根各一个，即lnG在频率为0、1/2、1/4(3/4)处均为1阶单整；而lnF只在0频率处含有1个单位根，即lnF只在频率为0处1阶单整。由于lnG和lnF在0频率处同为1阶单整，接下来检验两者在0频率处是否协整。为了避免非0频率单位根的影响，将lnG作“季节调整”处理，(1+L+L2+L3)lnG，处理后记为lnG1。此时，lnG1就只在0频率处1阶单整。由于只有2个变量，至多只存在一个协整关系，故此处采用EG协整检验(表3)。检验的基本方程为lnG1=λlnF+e，其中λ为回归系数，e为回归残差。

表3 lnG1和lnF的EG协整检验结果

表3中的扩展项仍是在综合考虑回归残差表现以及AIC信息准则和SIC信息准则进行选取。另外，表3中t1代表残差e的ADF检验中系数π1的显著性t检验统计量。检验临界值参考Engle 等的研究结果[24]。检验结果显示，3种协整回归的残差均倾向于不含0频率单位根，平稳。因此，可以认为lnG1和lnF之间存在协整关系。对比协整回归中的AIC/SIC，只含有截距的协整回归最为理想。确定lnG1和lnF之间的协整关系为：lnG1=7.27+3.06lnF+e。

四、结论及政策建议

(一)结论

利用HEGY季节单整检验和EG协整检验，对三明市2003年第一季度至2015年第四季度的季度实际GDP(代表经济的变量)和各季度末金融机构各项存贷款余额FIN(代表金融的变量)进行了实证分析，得出以下主要结论。

HEGY季节单整检验结果显示，三明市地区季度实际GDP的自然对数序列lnG在0、1/2以及1/4(3/4)频率处均为1阶单整，显示出显著的季节性。三明市季度末存贷款余额的自然对数序列lnF只在频率为0处1阶单整，并未显示出显著的季节性。

EG协整检验结果显示，lnG经过季节调整后(去除了非0频率单位根影响)的序列lnG1与lnF之间存在协整关系lnG1t=7.27+3.06lnFt+et，说明三明市的金融与经济之间存在长期协同发展的均衡关系，且这种协同关系是显著的，体现在关键系数3.06的统计显著性上。该长期均衡关系可以解读为：平均来看，金融(用季度末存贷余额代表)每增长1%，伴随着经济(用剔除了季节因素的季度实际GDP代表)增长3.06%/4=0.765%，反之亦然。

(二)政策建议

为了让金融更好地服务地方经济，从而长期支持并促进地方经济发展，关键还在于金融要更好地支持地方小微企业的发展。近年来，福建省及三明市政府充分重视小微企业的发展，在金融支持方面有了一些具体举措与尝试。如2013年，三明市提出了“强化监测和督促”“落实差别化监管政策”“进一步完善银行组织体系和服务网络”“积极推进银行业机构创新还款方式”“组织做好中小微企业资金对接”等措施推进小微企业金融服务[25]；2014年三明市从“密切政银企合作”“拓展融资渠道”“加强资金应急协调”等方面进一步扶持小微企业发展，包括积极推动海峡股权交易中心在三明新设运营机构，启动了科技型中小企业贷款风险补偿机制试点工作以及设立“增信资金”支持小微企业发展[26]；2015年，福建省出台小微企业贷款保证保险试点方案等[27]。总的来讲，目前三明市正逐步推进金融支持小微企业发展。在此，就金融更好地服务小微企业发展提出如下建议，旨在促进三明经济长期稳定增长。

1.大力推动小微企业拓展股权、债券、信托以及租赁等多元化融资方式，积极推进直接融资平台的搭建。针对股权融资，可以尝试设立由政府资金或是民间资本介入的创投基金、产业投资基金等，以支持新型产业、科技型企业的成长。针对债券融资，要积极发展小微企业的债券市场，包括小微企业私募债券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、区域集优票据等债券融资工具。积极发展小微企业金融租赁、金融信托、典当等金融服务，充分拓展小微企业的直接融资渠道。第三次全国经济普查数据显示，截至2013年底，三明市只发展了典当公司27家，还没有金融租赁、金融信托、财务公司等金融机构，可见还有很大的发展空间[21]。

2.扩大金融支持小微企业的参与面。2013年三明市设立了500万元融资担保风险补偿金，给予融资性担保机构对工业企业新增贷款担保风险补偿，凸显了三明市政府对小贷类与担保类金融机构发展的重视[28]。但总的来说，目前支持三明小微企业发展的金融主体仍然集中于商业银行，不仅不利于小微企业信贷风险的分散，也可能制约针对小微企业金融产品与服务的进一步创新。(1)应大力发展小额贷款公司、融资担保机构、金融租赁公司和村镇银行。一方面，充分调动民间资本支持小微企业；另一方面，也可以进一步解决长期以来小微企业因缺乏质优量足的抵质押物而难以获得资金支持的融资难困境。(2)应在传统以不动产、机器设备等为抵质押物的贷款基础上，结合三明市特色产业积极探索创新质押贷款品种，提高金融支持小微企业的覆盖面，进一步缓解小微企业的融资难问题。目前，三明市已在2个县有了初步的尝试：宁化推出适合小微企业需求特点的林权、保理、票据贴现、联保贷款、信用证、贸易融资等融资产品；泰宁信用联社针对旅游发展贷款难题，推出了以门票收费权为质押的旅游经营权质押贷款及船舶抵押贷款[29]。

3.积极推进银保合作，大力发展贷款保险相关业务。保险公司的积极参与不仅能分散银行的风险，促进其业务发展，同时也能间接为小微企业“增信”，提高企业获得银行信贷支持的可能性，有助于降低企业的融资成本。目前，三明市作为2015年福建省出台的小微企业贷款保证保险试点方案中3个首批开展试点的城市之一(另外2个城市是福州和泉州)，为三明市银保合作开了一个好头[27]。未来，三明应积极探索更多的银行和保险合作空间，主要还是立足于分散银行信贷风险的保单类产品的设计与开发。

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(责任编辑： 林小芳)

An empirical study on the relationship between economy and finance in Sanming — Base on HEGY seasonal integration test and EG cointegration test

FANG Zhou1,2,MO Yan-fei1,2

(1.School of Management; 2.Research Institute of Regional Economics,Sanming University,Sanming,Fujian 365004,China)

In order to study the relationship between economy and finance in Sanming,this paper makes a descriptive analysis on the development of economy and finance in Sanming and uses HEGY seasonal integration test and EG cointegration test to conduct an empirical analysis on real GDP (representing the economic variable) and quarterly deposit and loan balance (representing the financial variable) of Sanming from the first quarter of 2003 to the fourth quarter of 2015. The results show that Sanming′s economic development has a significant seasonal characteristic while financial development does not. And finance and economy show a tendency of long-term collaborative development. Based on the above analysis,this paper puts forward some suggestions to make Sanming′s finance better serve the economy from the perspective of finance supporting the development of small and micro enterprises. The suggestions include expanding diversified financing,extending financial supports for the participation of small and micro enterprises and actively promoting cooperation between banking and insurance.

economy; finance; Sanming; HEGY seasonal integration test; EG cointegration test

福建农林大学学报(哲学社会科学版)，2017,20(1):55-60

Journal of Fujian Agriculture and Forestry University (Philosophy and Social Sciences)

2016-03-20

福建省中青年教师教育科研项目(JAS15054 4,JAS150551)；三明学院科学研究发展基金项目(A201402/Q)。

方舟(1985-)，男，助教，硕士。研究方向：地方金融与经济发展。

F832.7;F127 <[文献标识码] A class="emphasis_bold">[文献标识码] A [文章编号] 1671-6922(2017)01-0055-06[文献标识码] A

1671-6922(2017)01-0055-06

A [文章编号] 1671-6922(2017)01-0055-06

10.13322/j.cnki.fjsk.2017.01.011