债市2017：前路荆棘 静待机会

劳新颖

对于2017年的债市走向，市场给出的主要观点是风险和机会并存。投资者在“掘金”债市中要挑好时间点，可以在收益率较高时放心买入债券，同时关注企业的生存状态。

2016年的债券市场风诡云谲：上半年，信用债市场剧烈震荡，发行大幅萎缩。10月开始，10年期国债收益率一路走高，从2.65%一路升破3%。国债期货一路暴跌，跌回一年涨幅。12月，国海证券爆发“假章门”：债券团队负责人失联，债券浮亏巨大，涉及众多机构，信任危机凸显，债券行业遭遇凛冽寒冬。

对于2017年的债市走向，市场给出的主要观点是风险和机会并存。债市的调整或持续到2017年1月，伴随着资金趋松，基本面回落，债市有望迎来拐点，政策和收益率走势的机会不容忽视。但同时，受全球市场经济政治不确定因素的增多，风险偏好和资金流向也因此受到影响，风险会暗中隐藏。

关键词之一：国海证券“萝卜章”

2016年12月中旬，中国债市黑天鹅突然降临，国海证券称，前员工伪造公章进行交易，造成20余家机构出现技术性债券违约。华龙证券违约5笔合计约5亿元的10年期政策性金融债；某大型基金公司旗下的货币基金遭遇投资者的巨额赎回，公司可能面临6亿元的巨额赔款……市场迅速做出反应，12月15日，国债5年期期货和10年期期货遭遇上市以来的首次跌停，债市遭遇凛冽严冬。

伴随着债券市场的剧烈震荡，债券基金“雪上加霜”，很多债基投资者损失惨重。数据显示，2016年第四季度债基的净值大幅跳水，1257只债券基金（A类B类分开计算）平均下挫幅度约1.8%，这让很多债基前三个季度的收益化为乌有，并且有近700只债券基金的年收益由正转负。

业内人士表示，从基本面看债市危机已释放到位，但情绪上还要修复。北京一位券商固收高管指出，代持所引发的风波则是弱市中市场灰色地带的微观写照。市场真正面临的困境是影子银行体系杠杆的持续增长，如果缺少持续有效的监管，一旦面临债市整体下行，杠杆的崩塌便会带来市场的溃败。

关键词之二：信用债违约

2016年初，市场还在讨论“债牛”能否延续，2016年4月的债市出现的调整，就已给了初步答案：债市违约风险不断暴露、国债利率不断攀升，收益率上行超过50bp……愁云惨淡的行情让不少业内人士感叹：“2016年的债券投资是风险大于收益。”随后的5、6月里，各类债券的收益率有所回落，债市回温，平稳中有所上扬。

4月债市出现的震荡，主要集中在债券巨额违约、信用利差补充不足、债市杠杆高企及通货膨胀抬头等几个原因上。海通证券指出，短期地产投资回暖，商品价格暴涨导致通胀预期上升，同时4月和5月信用违约情况频出，市场对信用风险担忧升温；而5月营改增政策实行，又可能减弱政金债配置价值。而债券的巨额违约情况成为“债券小船说翻就翻”的重要原因。

根据wind的数据统计，2016年上半年，累计共有36只债券出现了违约，违约金额达到235.91亿元。这其中，既有民企也不乏国企、央企。违约的债券品种主要包括：一般企业债、短融、中票等。有市场人士表示，大量债券违约现象出现，导致整个市场信用风险提升，一级市场发行难度增加，再融资渠道受限，有可能加大本已流动性困难的拟发债主体的经营风险和违约风险。投资者在对未来货币政策走向不确定的情况下，看衰债市，债市出现“小熊”走势。

不过随着通胀的回落及二季度美国经济疲软、英国脱欧等黑天鹅事件的频频上演，债市得到了“喘息”的机会。国债收益率上行后回落到3.02%，随后在6月末下调到2.84%。虽然震荡下跌的行情暂时得到了舒缓，但整体而言，债市的潜在风险仍然根深蒂固，相关机构也开始建议投资者：小心驶得万年船。

关键词之三：债市冲击波

8月监管层开始去债券市场杠杆，随后一直加深，债市的风险开始蔓延开来。特别是11月下旬开始，债市暴跌，国债期货甚至盘中一度跌停。3年期AAA级中票到期收益率由11月初的3.0%左右攀升至4.27%，5年期AAA 级中票收益率由3.17%上行至4.33%。二级市场收益率调整带动一级市场发行利率上行，以3年期AAA 级中票为例，12月平均发行利率接近4.0%，而9月和10月仅分别为3.24%和3.33%。

对于此次“债市惊魂”，业内人士表示，债市下跌是多重因素叠加的结果，首先是周期性因素。经过近三年的牛市，市场已面临调整的需要；同时，又遇上年末流动性需求比较大，美联储加息，强势美元引发全球资本回流美国。从调整的力度上来看，不少人又将债市的剧烈震动主要原因归为去杠杆行为引发的“踩踏”。

关键词之四：静待机会

面对2016年债券市场上演的“惊心动魄”，投资者们心有余悸。那么2017机构、专家们对债市有怎样的展望？投资者们想要“掘金”债市，又该采取哪些策略呢？

海通证券的首席宏观分析师姜超预测，2017年地产投资会出现下滑，货币紧缩后，通货膨胀或重新下行，在人民币贬值压力得到释放后，利率下行空间会再次被打开。姜超认为，2017年2月后，受美元加息兑现、春节前后企业居民取现需求变大的影响，资金面能够得到改善，债市或许能迎来拐点。基于这些因素，海通证券看好2017年的债市，建议投资者把握调整机会，积极进行布局。

新华基金的基金经理姚秋建议，2017年投资者在“掘金”债市中要挑好时间点，可以在收益率较高的时放心买入债券，同时关注企业的生存状态。经济向下的压力加大时，企业会把债券收益率拉下来，这时对债市来讲是比较好的买点。

虽然机构和专家们对债市后市给予了乐观的评价，但是2017年债市的风险仍然不可小觑。海富通基金分析认为，2017年全球市场经济政治不确定因素会增多，风险偏好和资金流向也因此受到影响，风险会暗中隐藏。投资策略上，海富通基金利率债把握波段机会，信用债关注配置时点，可转债积极布局。结构性机会下利率债依旧是较好的波动品种，可积极参与。信用债信用利差过窄的局面已有所改善，但保护依然不足，更多关注配置时点。可转债整体估值有所压缩，关注筹码价值，积极布局。

整体而言，2017年债市荆棘相伴，投资者们不妨采取稳健策略，静待机会。