3000亿元养老基金入市“备考”

李敬龙

随着《基本养老保险基金投资管理办法》的颁布、《全国社会保障基金条例》的施行以及全国社会保障基金理事会新设养老金管理部和人员招聘配置完成，还有基本养老保险基金证券投资管理机构评审公告的发布，根据人社部2016年第三季度新闻发布会，人社部计划年内组织第一批委托省份与社保基金理事会签订合同，预示着养老基金2016年入市已进入倒计时。

养老金入市脚步越来越近

日前，人社部新闻发言人李忠在三季度例行新闻发布会上透露，“下一步将在年内组织第一批委托省份与社保基金理事会签订合同。同时也会由社保基金理事会牵头组织评审委员会，优选出第一批养老基金管理机构，正式启动投资运营工作。”随着《基本养老保险基金投资管理办法》的颁布、《全国社会保障基金条例》的施行以及全国社会保障基金理事会新设养老金管理部和人员招聘配置完成，还有基本养老保险基金证券投资管理机构评审公告的发布，根据人社部2016年第三季度新闻发布会，人社部计划年内组织第一批委托省份与社保基金理事会签订合同，预示着养老基金2016年入市已进入倒计时。 在实际运营中，进入股市的基金规模和时点不是由政府来直接操作的，而是由授权受托的市场机构来具体运作，而且也不可能很快达到投资比例的上限。因此要说到对股市的影响，可以这么说，养老保险基金投资运营对股市会产生一定影响，但这种影响是平缓和循序渐进的”，李忠说。

建立相互制衡的机制，分别明确委托人、受托机构、托管机构、投资管理机构各自的权利义务，让这些机构之间能够建立一种相互制衡的机制。

建立健全内控制度，个《办法》要求管理机构建立健全养老保险基金投资管理的内部控制制度，加强风险管控，维护委托人的利益。同时，对相关的工作人员也提出了要遵守职业规范，严禁利用职务便利为自己和他人谋取利益。

在多元化投资方面也做出了规定，要求合理进行资产配置，明确只能在境内投资，同时严格控制投资产品的种类，主要是投资一些比较成熟的品种。

建立风险准备金制度，在《办法》中明确了，投资机构和受托机构分别按管理费的20%和年度投资收益的1%来建立风险准备金，专项用于弥补养老基金投资发生的亏损。第五，在《办法》中特别注重加强政府有关部门的监管。

对养老基金的入市规模，有专业分析师表示，2015年，我国基本养老保险基金累计结存39937亿元，同比增长12.0%。以2015年底基本养老保险基金累计结存值为净值以及上限30%计算，理论上大约可有万亿元（11981.1亿元）的入市资金规模。依据可供运营管理养老资金2万亿元与初始投资A股比例15%计算，预计初始养老基金入市规模约为3000亿元，约占当前A股流通市值的0.77%。

有关专家表示，截至2015年底，全省企业职工基本养老保险基金结余过千亿元的省市共有7个，它们分别是广东（6135亿元）、山东（1971亿元）、上海（1109亿元）、江苏（不详）、浙江（不详）、北京（不详）、四川（不详）。在这七省市中，除了广东省，其他省市的结余都只有1000亿元、2000亿元，并且除了四川省外，其他均为发达地区，与经济发达程度基本匹配。因此，首批签约的名单很有可能在这七省市中产生。事实上，此前广东和山东已经先行开展养老基金入市试点，两省各拿出1000亿元委托全国社保基金理事会进行投资运营。从前期投资运营情况来看，广东1000亿养老基金从2012年开始投资运营，两年收益率超过6%。

业内人士认为，广东、山东两省的试点经验将为即将开展委托投资的省份提供模板。按照《管理办法》，养老保险基金投资可以有银行存款、债券、股票、基金、养老金产品、重大工程、重大项目、企业改制上市等20多种产品和渠道。这其中，养老金“入市”最受市场关注。

根据社保基金的投资配置风格，并结合养老基金相比社保基金的风险容忍度更低、流动性需求更高的特点来看，预期入市后的配置可能集中于防御属性强的价值板块（如医药生物、食品饮料等），辅之以有业绩支撑的成长性板块（如TMT行业中的大市值龙头股）。个股选择方面将以大盘股、低估值蓝筹股、行业龙头股为主，即更加注重价值投资与稳健性。

养老基金入市在短期内对A股整体的直接影响（即增量资金推动）相对较小，主要影响在于提振市场信心，但对蓝筹股、大市值股票的结构性行情有正面影响。中期来看，伴随更多批次的委托省市与社保基金理事会签订合同，养老基金的增量资金逐步注入A股，有望协同房地产市场溢出资金逐步推升供给侧慢牛行情。长期看，养老基金将为A股注入万亿元级增量资金，有助于通过优化投资者结构而改善A股投资环境，推动形成价值投资观念、增强市场的稳定性，促进我国资本市场的健康有序发展。 入市对市场影响有多大

我国的养老金体系由4种不同性质的资金构成：基本养老保险、企业补充养老保险、个人储蓄性养老保险等“三根支柱”，以及作为国家战略储备基金的全国社会保障基金。这4种养老金的来源、用途等各不相同。

体量最大的“第一支柱”基本养老保险，是构成社会保险基金（包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金）的重要组成部分之一；企业补充养老保险分为企业年金和职业年金两类，起步较晚，但发展较快。企业年金基金受企业年金理事会或由企业年金理事会委托的机构管理投资，企业年金基金管理方式主要为单一计划，2015年单一计划占比约为八成；“第三支柱”个人储蓄性养老保险是指职工自愿参加、自愿选择经办机构的一种补充保险形式，目前看这一支柱规模较小；而全国社保基金主要用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂，由全国社会保障基金理事会管理运营。

此次养老金入市，到底会带来多少增量资金，这是市场关注的一大焦点。据人社部相关人员表示，现有养老保险基金积累有4万亿元，如果按照规定养老金最高30%的比例可投入市场的话，那么将有高达1.2万亿元的养老金进入资本市场，超万亿元的养老金所产生的能量是不言而喻的。不过，目前养老金入市实际上还存在一定的问题。比如目前还没有实现全国统筹等。而有业内人士通过测算，认为早期进场资金十分有限，不过千亿元左右，短期对市场的影响或许有限。

另外，养老金入市也不仅仅是指进入股市。根据有关规定，养老保险基金除了投资于银行存款和国债之外，还将可以涉足各类信用债券、股票、基金、股权等风险资产，并以适当方式参与国家重大工程和重大项目建设。因此，“入市”意味着养老保险基金将在更大范围内运用金融市场工具，通过市场化的方式投资运营，而非狭义的进入股市。

养老金入市更多的是对市场心理形成一个正向的利好。长江证券分析师陈果认为，“在社保制度完善、资本市场健全的国家，养老金是股市重要的资金来源之一。养老基金通过市场化投资，实现了保值增值，不但促进了资本市场健康发展，而且作为长期价值投资者，其稳健的投资风格还将对散户的短期投机行为发挥中和平衡作用”。

资管机构面临挑战

在养老金实际投资管理运行中，也存在一定的风险，如由于执行不力发生的损失，产生的道德风险和操作风险也不可不防。养老保险基金是社会大众的“养命钱”，托市、救市不是养老金的功能和责任，如何规避与我国养老金投资运营密切相关的法律风险和市场风险，是管理人需要考虑的问题。

统计显示，目前社保基金境内委托人管理人有华夏基金、鹏华基金、嘉实基金等18家金融机构。拥有企业年金基金管理资格的有海富通基金、嘉实基金、中国国际金融有限公司、华泰资管、建信养老金管理等20家机构，这些机构大都表态正在积极“备考”养老金投资管理机遇，力争在可能的养老基金管理机构选拔中有所斩获。