国家电网海外并购绩效分析

阮晨曦

[提要] 在全球化进程日益加深的今天，作为中国电力产业领军企业，国家电网在“一带一路”国家政策引导下，完成了一系列海外市场收购，变身跨国能源投资公司。本文用财务报表分析法，选取获利能力、经营增长能力、营运能力、偿债能力4个方面共8个财务指标，以国家电网收购意大利电网为例进行财务绩效分析，表明此次收购不仅使国家电网财务绩效有了明显增幅，对其国际化战略亦有积极的实践指导作用。

关键词：国家电网；跨境并购；绩效研究

中图分类号：F272.5 文献标识码：A

收录日期：2016年11月22日

一、国内外背景

20世纪90年代以来，随着全球分工，资源共享的不断加深，资本、劳动力、自然资源流动更加自由，很多跨国公司抓住这个机会，合理配置资源和劳动力，扩展海外市场，实现了巨大的发展。我国企业要想在全球化浪潮中抓住机会，必须以国际化的战略眼光，在世界范围内布局谋篇。从国家政策背景上看，政府鼓励企业出口，扩大企业海外影响力，实施“走出去”战略，在各省建立形式多样的经济开发区和自贸区，提出“一带一路”政策，对我国企业实施走出去战略产生了积极影响。一大批有实力的企业开始在海外开展新的征程。

二、相关概念

并购属于合并的一种，通过并购，企业可以迅速扩展产业链，或者进入原本不熟悉的行业，或者通过整合资源在行业内取得绝对优势。海外并购则是指购买方与被购买方不属于同一国家的并购行为，这种并购包含了更多含义。

海外并购的模式多种多样，从对购买方企业的作用不同分为三类：一是并购同类企业帮助企业扩大已有行业的优势，从而快速扩大企业规模，提高企业竞争力；二是合并生产链的上下游不同行企业实现几个相关行业的资源整合，实现多行业的互补，促进规模效应的形成；三是并购完全不相干的企业，这样可以分散经营风险，更加灵活地运用企业的资本。

三、国家电网并购历程

2006年，国家电网在充分考察的情况下，对菲律宾电网进行了并购。国电在收购联合体中占比40%。2008年，国网拿下巴西输电项目，复制了“菲律宾式”成功。经过一年整合，国网巴西公司当选为当年的“巴西电力行业最佳公司”。2012年5月，国电斥巨资收购了葡萄牙国家能源公司25%的股份。这也是中国企业第一次直接控制欧洲国家层面上的能源公司。对日后国电在欧洲的进一步跨境并购打下了良好的基础。自2012年至2014年，在充分吸收以前年度成功并购案例的经验后，国电的并购之路愈发顺利。先后又进入澳洲和东南亚，收购了澳大利亚和新加坡两个发达国家的三家能源公司，且均取得了良好并购效果。2014年7月，国电再斥巨资以21亿欧元取得了意大利电网25%的间接控制权，为国家电网海外并购发达国家国家级能源公司再下一城。从东至西，由近及远，国家电网一步一个脚印，慢慢累积经验，海外并购进程不断拓展地域限制，加深海外同行合作力度，以并购的方式展开了公司的全球化布局，是走出去战略的精彩实践者。

四、国家电网并购意大利电网财务绩效分析

用财务报表分析法中的净资产收益率、营业毛利率、净利润增长率、利息保障倍数、资产负债率等8个指标来评价企业的财务绩效。

（一）盈利能力分析

1、净资产收益率。国家电网2013年净资产收益率为5.41%，2014年为5.24%，2015年为5.05%。净资产收益率等于净利润除以所有者权益，所以它主要表示债权人的所有者权益所能获得的净利润的大小，所以指标越大（净利润越大或者所有者权益缩小，亦或者净资产的增长速度超过所有者权益的增长速度情况下）债权人就能获得更多的利润。在2013～2015年数据中我们可以发现。净资产收益率虽然逐年下降，但是并不是因为利润的减少而是源于净资产增长速度太快（几乎每年一次的跨境并购行为导致），以至于在净利润逐年增长的情况下仍然导致净资产收益率有所降低，这恰恰表明了这次对意大利电网的并购提高了企业的获利能力，扩大了企业规模，完善了国家电网国际业务战略布局，提高了其跨国经营能力。

2、营业毛利率。营业毛利率等于营业毛利额除以营业净收入，显然，营业毛利率越高表明收入中的毛利越多，利润也会越多。2013年度国家电网年营业毛利率为5.92%，2014年营业毛利率为6.09%，2015年营业毛利率为6.09%，连续三年保持了增长。这表明国电收购意大利电网提高了企业的盈利能力，为净利润的增长打下了良好的基础。

（二）经营增长分析

1、净利润增长率。2013年我国国家电网的销售净利率为 -41.33%，2014年净利润增长率为9.12%，2015年净利润增长率为6.95%。在2014年收购行为完成后净利润有了明显增幅，这表明了此次收购极大地提高了国家电网的净利润，直接提高了企业的利润，增强了企业的经营能力，为后续的并购行动提供强劲资金支持。

2、总资产增长率。总资产增长率是今年年末总资产额与去年年末总资产额的比值。这个指标也是越大越表明企业发展得越好。通常比值要大于1才能表明总资产在今年比去年确实有了增长。2013年国家电网总资产增长率为108.54%，2014年总资产增长率为111.63%，2015年总资产增长率为107.39%，三年平均资产增长率达到109.19%。这显示了国家电网收购意大利电网对企业总资产增长的卓越贡献，取得良好的财务绩效效果，显示了国电强大的资源整合能力。

（三）营运能力分析

1、存货周转率。存货周转率等于销售这项存货所需的成本除以存货的余额。（类似于所有的周转率一样，都是销售这项资产所花费的成本或者可以取得的收入与这项资产的余额）这个比值即表明在相同的时间内花费同样的资金额货物的周转速度，所以存货周转率越大越好。2013年国家电网的存货周转率为32.31%，2014年存货周转率为27.14%，2015年存货周转率为21.87%，存货周转率持续下降。由此可见，并购意大利电网对国家电网来说降低了资金的使用效率，削弱了企业的短期营运能力，企业的资金周转速度放缓。

2、应收账款周转率。应收账款周转率等于应收账款的成本除以应收账款平均额，这个比值越大即表明在同一段时间内应收账款能越快的收回。2013年国家电网应收账款周转率为71.79%，2014年应收账款周转率为75.36%，2015年应收账款周转率为68.31%，应收账款周转率在2014年对意方收购后下降了9.36%。说明并购使得应收账款回收速度放缓，短期资金周转率受到了不良影响，也降低了企业的短期营运能力。

（四）偿债能力分析

1、速动比率。速动资产更加具有流动性，集中地反映了企业的短期变现能力。2013年国家电网速动比率为0.24，2014年速动比率为0.23，2015年速动比率为0.21，2015年比2014年下降了8.7%。可见收购意大利电网占用了一部分的现金，削弱了企业的短期偿债能力，带来了一定的财务风险。

2、资产负债率。资产负债率是反映企业长期偿债能力的重要指标，由于资产是负债和所有者权益的和，所以资产负债率越大即表明在资产不变的情况下所有者权益越少，即在企业被清算时所有者得到的权益越少，不利于保护债权人的利益。2013年国电资产负债率为56.61%，2014年为56.09%，2015年55.30%，连续三年持续下降。说明收购意大利电网保护了企业所有者的权益，减少了负债，长期偿债能力得到增强。

从上述的8个财务指标分析结果上看，这次国家电网对意大利电网的收购行为取得了良好的效果，财务绩效有明显的增长；但是，由于并购占用了部分现金流，企业的短期营运能力和短期偿债能力有所下降，长期偿债能力有所增强。总的来说，此次并购扩大了国电的海外版图，增加了企业的资产，迅速扩大了企业的规模，提高了国家电网的海外经营能力，改善了国电的财务绩效，是一次成功的跨境并购。

主要参考文献：

[1]吴茜茜.中国企业跨国并购绩效实证研究——基于主成分分析法[D].上海复旦大学经济学院，2011.5.

[2]刘畅.国家电网海外并购研究及绩效分析[D].对外经济贸易大学国际商学院，2015.9.